有媒體報道，摩根大通罕見大幅調(diào)低拼多多股價評級至“減倉”，目標(biāo)價17美元，較當(dāng)前均價仍有17%跌幅空間。

　　受該消息影響，當(dāng)天拼多多股價重挫3.12%，收盤報收19.84美元，而昨天拼多多股價再次下跌至19.34美元，再度接近去年7月發(fā)行價19美元。

　　營收、月活增速創(chuàng)“雙低”

　　今年5月，拼多多發(fā)布2019年Q1財報，數(shù)據(jù)顯示，拼多多在2019年Q1財季營收45.452億元，較去年同期的13.846億元同比增長228%，創(chuàng)下上市以來最低營收增速。根據(jù)此前拼多多財報數(shù)據(jù)得知，2018年第二季度、第三季度、第四季度的營收數(shù)據(jù)分別為27.09億元、33.72億元、56.54億元，與之對應(yīng)的同比增長分別為2489%、697%、379%。

　　而另一個關(guān)鍵指標(biāo)月活量，拼多多也遇到了瓶頸。根據(jù)財報顯示，拼多多移動客戶端月活用戶2.897億，拼多多2018年第二季度平均月活用戶數(shù)為1.95億，第三季度月活用戶數(shù)為2.32億，第四季度月均活躍用戶數(shù)為2.73億。可以看出，拼多多每個季度環(huán)比月活用戶數(shù)的增幅都有明顯放緩。尤其對比上個季度的2.726億月活量，僅僅增長1700萬，創(chuàng)下上市以來新低。

　　在財報發(fā)布后的分析師電話會上，創(chuàng)始人黃崢針也難掩情緒，稱著實因不被理解而感到憂傷(a little bit sad)。

　　據(jù)華爾街分析師稱，此次摩根大通大幅調(diào)低評級至減倉與拼多多財報表現(xiàn)的盈利壓力劇增有關(guān)。虧損加劇、營收和月活這些基本盤超跌，導(dǎo)致市場喪失耐心。

　　營銷費用高企卻難見增長

　　拼多多的廣告深入人心，背后是拼多多在營銷費用上一如既往舍得“砸錢”。高昂的營銷費用一度引來巨大的市場爭議，但拼多多一直沒有踩下營銷的剎車。黃錚認為：“在用戶腦中，拼多多的品牌知名度還不是那么強，大量投入營銷費用就是要解決這個問題，提高用戶對于公司品牌的認同感�！�

　　從拼多多發(fā)布的2019年Q1財報數(shù)據(jù)來看，拼多多這一季度營銷費用支出高達48.9億，繼續(xù)超出營收，且對應(yīng)獲客成本環(huán)比增長8%至197元，而在2017年Q3對應(yīng)獲客成本僅為7元。

　　但在如此高昂的營銷費用下，618電商大戰(zhàn)拼多多砸下的百億補貼卻并未實際帶動拼多多成交，根據(jù)Questmobile《6.18電商大報告》數(shù)據(jù)顯示，618期間，拼多多日活用戶規(guī)模自增長105.2%，遠低于蘇寧易購247.8%的自增長，也低于淘寶、京東等其他移動購物行業(yè)典型APP。

　　不斷攀升的獲客成本和與之無法匹配的營銷效率，擊穿了投資者的心理底線。外界甚至有聲音稱：“拼多多的估值模型已經(jīng)失效�！�

　　假貨泛濫問題掣肘拼多多股價發(fā)展

　　自拼多多創(chuàng)立以來，低端、山寨假貨問題一直伴隨著其發(fā)展，它既是一個無法割舍的奶牛，又是一個可能隨時會引爆的雷。

　　自上市以后，拼多多被全美國13家律師事務(wù)所聯(lián)合提告，因售假、故意違反美國聯(lián)邦證券交易法、誤導(dǎo)投資者等事由發(fā)起了集體訴訟案件。此案也創(chuàng)下了中概股IPO后最快被訴、最多被訴的“雙紀錄”。

　　而此前，上海市、區(qū)兩級工商約談拼多多，因其大量銷售假冒偽劣商品收到舉報，要求其立即展開自查自糾;此外，拼多多還因銷售涉黃涉暴產(chǎn)品，遭國家掃黃打非辦公深入調(diào)查。

　　今年以來，美國貿(mào)易代表辦公室(USTR)以“拼多多平臺上假貨激增、山寨品牌橫行，而拼多多對外宣稱的監(jiān)管措施并沒有解決問題”，將拼多多列入惡名市場名單。

　　而說起拼多多的售假、侵權(quán)案，更是枚不勝舉。拼多多曾被TCL、特步、貴人鳥、創(chuàng)維、馳偉等多個品牌告上法庭，涉及服裝、家電、運動品牌、電子等多個品類。但對于假貨問題，拼多多創(chuàng)始合伙人達達曾回應(yīng)稱，假貨是人性問題，是社會問題，讓3歲的拼多多承擔(dān)是不公平的。

　　Seekingalpha分析師認為，拼多多假貨泛濫問題是拼多多股價發(fā)展掣肘，預(yù)測股價低至7美元。

　　最后

　　上市一年，拼多多交出的成績單，不管是營收、月活增速的超跌還是一直未被解決的低端、假貨問題，都在透支投資者的信心。

　　內(nèi)部增長乏力，外部還有來自阿里聚劃算迎戰(zhàn)的壓力，拼多多如何突圍困境，而此次大通在眾多投資拼多多的投資機構(gòu)中率先發(fā)難，也許意味著市場不信任和耐心的喪失的起點。假設(shè)這種情緒在資本市場堆疊，也許會成為未來拼多多危機的開始。