當(dāng)前企業(yè)融資難度大，信貸緊，企業(yè)債也難發(fā)。企業(yè)的融資環(huán)境，特別是民營企業(yè)的融資環(huán)境非常嚴(yán)峻。一些地區(qū)存在的地下錢莊，針對民企融資的利率已經(jīng)提得很高，民營企業(yè)發(fā)展需付出很大的融資成本。
從去年開始解禁的在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券進(jìn)行直接融資，不僅是我國企業(yè)融資方式的重大突破，也是央行進(jìn)一步完善貨幣市場建設(shè)的重大金融創(chuàng)新。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)前股市的股改工作正在攻堅，短期內(nèi)股票市場再融資基本無望，所以短期融資券就成為替代股票市場融資的一個有力工具。有市場人士樂觀估計，到今年年底，短期融資券的發(fā)行將突破6000億。
在2006年獲準(zhǔn)發(fā)行短期融資債企業(yè)名單中，紡織行業(yè)龍頭企業(yè)赫然紙上：魯泰3億元、魏橋5億元，雅戈爾7.5億元。困擾企業(yè)發(fā)展的融資問題，從此多了另一有效解決渠道。
去年發(fā)行千億短期融資券
2005年5月，央行發(fā)布《短期融資券管理辦法》（以下簡稱“《管理辦法》”），允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。這是自從1998年年底《企業(yè)債券管理條例》停止實施7年之后，幾近關(guān)閉的企業(yè)債市再度重啟。
盡管企業(yè)短期融資券是純粹以企業(yè)自身信用為擔(dān)保、無第三方擔(dān)保的融資方式，央行在進(jìn)入門檻上并沒有對企業(yè)性質(zhì)的歧視。但是根據(jù)央行公布實施的《短期融資券管理辦法》規(guī)定，企業(yè)申請發(fā)行融資券，要有穩(wěn)定的償債資金來源，在最近一個會計年度盈利；有較強(qiáng)的到期償債能力；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為，近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；同時要有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度。符合規(guī)定內(nèi)容的，去年首批發(fā)行短期融資券的企業(yè)都是國有企業(yè)，大型國企因信用等級高，市場容易接受，承銷商也愿意進(jìn)行推薦。這其實是市場主體選擇的結(jié)果，市場和承銷商都愿意選擇信譽(yù)好、有影響力的大型企業(yè)。
民營企業(yè)對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不夠重視，財務(wù)包裝也不夠，這是民企給外界信用不足的主要原因。存在的風(fēng)險因患造成去年多數(shù)民企申請短期融資券未果。
事實上，去年獲批的有限幾家民營企業(yè)經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)評級的信用級別都很高。說明業(yè)績好、治理結(jié)構(gòu)完善的民營企業(yè)同樣也可以通過短期融資券方式直接融資，并釋放出一種信號，好企業(yè)不一定是國有企業(yè)。
有今年年初紡織行業(yè)多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)開門紅的先例，今年在央行排隊等候?qū)徟l(fā)債的民營企業(yè)應(yīng)該不在少數(shù)。
今年短期融資券 沒有規(guī)模限制
在去年全年發(fā)行了約1400億元的基礎(chǔ)上，今年全年短期融資券發(fā)行規(guī)模超過去年己基本成定局。
自去年5月26日發(fā)行第一批短期融資券以來，短期融資券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至今年1月6日，在銀行間市場共發(fā)行了1589億元的短期融資券。僅2006年第一周，就有6家企業(yè)共165億元短期融資券問世。
一名市場分析師表示："短期融資券的發(fā)行從實際情況來看也不可能限制額度了，市場上的共識是，今年總共可能達(dá)到5000億元左右。”他表示，這和目前的宏觀背景也有關(guān)系，一些行業(yè)面臨整體缺資金的狀況，而發(fā)行短券相對銀行貸款和企業(yè)債都比較容易，因此大規(guī)模發(fā)行勢在必然。
央行金融市場司的工作人員表示：“人民銀行對短期融資券的發(fā)行規(guī)模從來不做預(yù)計，短期融資券市場是開放并按照市場化原則運(yùn)作的，其發(fā)行規(guī)模完全取決于發(fā)行主體和承銷商的意愿，人民銀行不會干預(yù)市場參與主體的自主決策�！�
與此同時，短期融資券的主承銷商及承銷商隊伍也在逐步擴(kuò)大。截至目前，短期融資券主承銷商包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信實業(yè)銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、上海浦東發(fā)展銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行、浙商銀行等14家金融機(jī)構(gòu)。此外，12家創(chuàng)新類試點證券公司也已獲得企業(yè)短期融資券承銷商資格。
短期融資券為何受青睞
如此多的企業(yè)“試水”短期融資券，有著多方面的原因：第一，企業(yè)短期融資券的出現(xiàn)，不僅成功拓寬了企業(yè)的直接融資渠道，而且成為因股權(quán)分置改革而處在再融資停滯狀態(tài)下企業(yè)寶貴的短期資金來源；第二，短期融資券也有著明顯的成本優(yōu)勢，發(fā)行短期融資券有利于上市公司降低財務(wù)費用，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。而且，發(fā)行短期融資券的速度比發(fā)行股票或企業(yè)債券要迅速得多，這能節(jié)省很多時間和精力。
目前已發(fā)行的1年期企業(yè)短期融資券其利率大多在2．92％至2．94％之間波動，前不久面市的國泰君安證券公司短期融資券的中標(biāo)利率更是只有2.0561%，目前銀行的1年期貸款利率為5.88%，即使算上承銷費率，企業(yè)發(fā)行短期融資券比銀行貸款的成本低約2個百分點。按此口徑測算，到目前為止，1000億元的短期融資券已累計為企業(yè)節(jié)約了20億元的財務(wù)成本。
對于單個公司來說，如果發(fā)行一筆6億元短期債能夠節(jié)約大約1000萬元的財務(wù)成本。已獲準(zhǔn)公開發(fā)行7億多短期融資券的行業(yè)某企業(yè)負(fù)責(zé)人表示：“公司日常運(yùn)營中也需要短期融資，希望通過發(fā)行使公司獲得更好的發(fā)展空間。短期融資券的最大好處是成本低，比銀行貸款低很多，公司除了考慮提高短期融資的效率，主要是想獲得更多的融資渠道�！�
央行力推短期融資券試點有更深遠(yuǎn)的考慮，近年來國內(nèi)銀行的中長期貸款比例過高，短期貸款過少造成企業(yè)流動資金短缺，盡管央行采取了多項措施，但效果并不理想，而且銀行間債券市場成為金融機(jī)構(gòu)管理頭寸、進(jìn)行投資的重要場所，但是缺少短期債券，形成不了合理的收益率曲線，反而增加了投資風(fēng)險。短期融資券正是央行發(fā)展短期債券、豐富多層次債券市場的問路石，同時這也符合監(jiān)管層力圖建立多層次資本市場的目標(biāo)。
在美國等國家的市場上，短期票據(jù)是一種普通的融資替代工具，最常見的情況是用來籌集并購資金或幫助企業(yè)暫時度過資金難關(guān)，比如圣誕銷售旺季到來前商家急需現(xiàn)金進(jìn)貨的時候。據(jù)美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)的資料顯示，美國發(fā)行的短期票據(jù)大多為30天期。
中國發(fā)行短期融資券的企業(yè)對他們?nèi)绾问褂盟觅Y金大多語焉不詳，這些資金有可能跟現(xiàn)在的銀行貸款有相同的去處。理論上來說，發(fā)行短期融資券的企業(yè)每年都須重新再來，而不能在原有票據(jù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)展期。但如果真的像一些人預(yù)測的那樣發(fā)行更長期限（比如2年期）的票據(jù)，那么銀行的貸款業(yè)務(wù)將受到進(jìn)一步削弱。
剪斷對銀行的過度依賴
這一融資渠道的建立標(biāo)志著中國政府在金融改革和發(fā)展方面的一個進(jìn)展，中國政府希望能推出切實有效的企業(yè)債券市場，并剪斷企業(yè)對銀行貸款的過度依賴。目前，中國市場上的貸款和其他金融資產(chǎn)有95% 出自銀行。中國人民銀行（即中國央行）曾表示，建立短期融資券市場的宗旨是使企業(yè)獲得較銀行貸款更透明的融資渠道，并在更大范圍內(nèi)分散違約風(fēng)險。
有一些有實力的大型企業(yè)對發(fā)行短期融資券也表現(xiàn)出濃厚興趣，這意味著銀行對他們的這些最佳顧客的放貸量將會減少。雖然中國的短期融資券市場尚處于嬰兒期，但一些分析師認(rèn)為，從初步跡象看，它有可能成為許多企業(yè)的基本融資渠道，從而有可能逐步取代銀行貸款。除了利率不同之外，短期融資券與銀行貸款在關(guān)鍵條款上很相似，中國多數(shù)企業(yè)在貸款時都以1年期為基本期限。目前來說，短期融資券的融資規(guī)模相對于銀行貸款來說還很小。而且，有跡象表明，許多企業(yè)只是將短期融資券作為銀行貸款之外的補(bǔ)充，而不是作為融資主渠道替代銀行貸款。企業(yè)對短期融資券融來的資金利用效率如何、資金有限的小型企業(yè)是否會被允許發(fā)行這類票據(jù)等問題都還是個大問號。
央行正在醞釀長期融資券發(fā)行
短期融資券在中國最早出現(xiàn)于上世紀(jì) 80年代中后期。當(dāng)時國內(nèi)一些地方的企業(yè)為彌補(bǔ)短期流動資金不足，曾嘗試在本地區(qū)發(fā)行短期融資券。1989年，中國人民銀行統(tǒng)一上收了發(fā)行額度的審批權(quán)。
到了90年代中期，由于國內(nèi)企業(yè)債券市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的亂拆借、亂提高利率和亂集資現(xiàn)象，于是在1998年企業(yè)債券交由原國家計委統(tǒng)一管理；而負(fù)責(zé)管理企業(yè)短期融資券的中國人民銀行也停止了發(fā)行審批工作，企業(yè)短期融資券從此逐漸退出市場。
此次短期融資券重新開放，央行此前已制定了相當(dāng)完備的監(jiān)管條例。伴隨《短期融資券管理辦法》的出現(xiàn)，還有一系列關(guān)于短期融資券發(fā)行監(jiān)管的細(xì)則同時出臺，分別是《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》和《短期融資券托管結(jié)算操作細(xì)則》。
央行已經(jīng)醞釀了一段時日的3－5年的長期融資券發(fā)行工作，估計也會在今年適當(dāng)時候做發(fā)行嘗試。發(fā)行中長期融資券是繼發(fā)行短期融資券之后的必然選擇，短期融資券也是在先試點的情況下逐漸展開，體現(xiàn)了管理層慢慢嘗試的心態(tài)。
需要注意的是，目前企業(yè)證券融資的監(jiān)管在證監(jiān)會，銀行信貸融資在銀監(jiān)會，企業(yè)發(fā)債在國家發(fā)改委，幾套企業(yè)融資體系分立并存，對整個市場難以形成統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和利率體系，這是日后中長期融資券管理的隱患。
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什么是短期融資券？短期融資券是指中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。在銀行間債券市場引入短期融資券是金融市場改革和發(fā)展的重大舉措。短期融資券市場的健康發(fā)展有利于改變直接融資與間接融資比例失調(diào)的狀況，有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有利于維護(hù)金融整體穩(wěn)定，有利于促進(jìn)金融市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
《短期融資券管理辦法》的主要內(nèi)容 《短期融資券管理辦法》的主要規(guī)定包括以下幾個方面：一是明確中國人民銀行依法對短期融資券的發(fā)行和交易進(jìn)行監(jiān)督管理，發(fā)行短期融資券須報中國人民銀行備案。二是明確短期融資券只對銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，不對社會公眾發(fā)行。三是規(guī)定短期融資券采取備案發(fā)行的方式。四是規(guī)定短期融資券的發(fā)行規(guī)模實行余額管理，期限實行上限管理，發(fā)行利率不受管制，短期融資券在中央結(jié)算公司無紙化集中登記托管。五是規(guī)定發(fā)行人應(yīng)進(jìn)行信用評級，應(yīng)聘請注冊會計師進(jìn)行審計，應(yīng)聘請律師出具法律意見書。六是明確了發(fā)行人的信息披露規(guī)范。
短期融資券發(fā)行人信息披露要求 對于披露虛假信息的行為，《管理辦法》明確規(guī)定了停止發(fā)行人發(fā)行短期融資券、停止中介機(jī)構(gòu)從事相關(guān)中介業(yè)務(wù)、承擔(dān)連帶賠償責(zé)任等多種處理措施。2002年以來，人民銀行已經(jīng)在部分進(jìn)入同業(yè)拆借市場的證券公司和財務(wù)公司中進(jìn)行了統(tǒng)一信息披露規(guī)范的工作，取得了在銀行間市場進(jìn)行信息披露工作的經(jīng)驗。人民銀行將嚴(yán)格按照《短期融資券管理辦法》和相關(guān)文件的規(guī)定，繼續(xù)加強(qiáng)信息披露監(jiān)督管理工作，改進(jìn)信息披露內(nèi)容要求，繼續(xù)完善信息披露的監(jiān)測分析工作機(jī)制。
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