●行業(yè)出口和利潤(rùn)增幅回升：2005年1-6月，中國(guó)紡織品服裝出口514億美元，同比增長(zhǎng)20.75%，增幅繼續(xù)回升。受益于出口增幅回升和內(nèi)需拉動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)品銷售收入和利潤(rùn)總額增幅也繼續(xù)回升，尤其是利潤(rùn)總額增幅回升明顯。

　　
●人民幣升值對(duì)行業(yè)具有負(fù)面影響。由于中國(guó)紡織服裝行業(yè)出口依存度高達(dá)53%，企業(yè)大多處于凈出口狀態(tài)，人民幣幣升值使得出口產(chǎn)品價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力趨弱。此次升值2%對(duì)行業(yè)負(fù)面影響程度有限，但持續(xù)升值預(yù)期仍具有較大潛在負(fù)面影響。人民幣升值對(duì)三類公司影響不一，不同子行業(yè)受到影響也有差異。動(dòng)態(tài)考慮，議價(jià)能力、成本中可貿(mào)易品、匯兌損益將形成對(duì)人民幣升值負(fù)面影響的沖減因素。

　　●更應(yīng)關(guān)注優(yōu)勢(shì)公司。雖然紡織行業(yè)由于出口比重較大受到升值負(fù)面作用明顯，但升值將有利于促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)整合，更有利于優(yōu)勢(shì)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)由于議價(jià)能力為主要?jiǎng)討B(tài)沖減因素，議價(jià)能力較高的優(yōu)勢(shì)公司沖減能力較強(qiáng)，受到人民幣升值負(fù)面影響較小。

　　●美國(guó)設(shè)限產(chǎn)品受限額度接近用完。由于企業(yè)搶關(guān)出口，造成部分限制產(chǎn)品全年額度可能半年就已用盡，這些產(chǎn)品(主要是美國(guó)設(shè)限產(chǎn)品)下半年將無法出口。雖然美國(guó)設(shè)限產(chǎn)品2004年和2005年1-4月出口額占比較低，對(duì)行業(yè)出口影響不大，但由此造成的恐慌心理和出口秩序的混亂負(fù)面影響較大，部分企業(yè)由于未能及時(shí)跟蹤出口狀況和美歐清關(guān)信息，將造成較大損失。

　　●維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。中歐達(dá)成協(xié)議創(chuàng)造了穩(wěn)定的出口環(huán)境，人民幣升值預(yù)期已兌現(xiàn)，行業(yè)前期面臨的負(fù)面因素逐步緩解。但持續(xù)升值的預(yù)期依然存在；同時(shí)中美貿(mào)易摩擦尚未解決，美國(guó)受限產(chǎn)品接近限額也使得行業(yè)出口秩序混亂、恐慌心理嚴(yán)重。維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

　　●人民幣升值對(duì)魯泰負(fù)面影響基本上可以消化。魯泰雖然出口比例高達(dá)70%以上，靜態(tài)測(cè)算人民幣升值2%凈利潤(rùn)將下降7.86%，升值幅度越高其負(fù)面影響越大。但由于較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致的議價(jià)能力以及成本中可貿(mào)易品的沖減和匯兌損益的影響，我們綜合測(cè)算結(jié)果為人民幣升值2%及持續(xù)升值10%以下所造成的負(fù)面影響，基本上可以被公司消化。

　　●七匹狼：中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)34%。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24%和34%，每股收益為0.21元。公司未來成長(zhǎng)空間較大，人民幣升值負(fù)面影響較小。維持05年全年0.35元和06年0.45元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)價(jià)后動(dòng)態(tài)市盈率分別為16倍和12倍。我們認(rèn)為公司05年估值基本合理，06年估值具有一定吸引力，目前維持“中性”評(píng)級(jí)。公司風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于在較小規(guī)模下對(duì)于休閑服市場(chǎng)潮流變化迅速的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

　　2005年1-6月，中國(guó)紡織品服裝出口514億美元，同比增長(zhǎng)20.75%，增幅同比下降了2.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升了1.61個(gè)百分點(diǎn)，繼上月后增幅繼續(xù)回升。受益于出口增幅回升和內(nèi)需拉動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)品銷售收入和利潤(rùn)總額增幅也繼續(xù)回升，尤其是利潤(rùn)總額增幅回升明顯。

　　人民幣升值對(duì)行業(yè)具有負(fù)面影響

　　影響機(jī)制主要體現(xiàn)為匯兌效應(yīng)：紡織品、服裝及化纖是典型的貿(mào)易品，人民幣升值會(huì)通過影響產(chǎn)品的進(jìn)出口價(jià)格和原材料成本，影響相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。人民幣升值對(duì)紡織服裝行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)的影響機(jī)制主要體現(xiàn)為匯兌效應(yīng)，主要是指人民幣升值引致的對(duì)凈進(jìn)口企業(yè)業(yè)績(jī)的正面推動(dòng)和對(duì)凈出口企業(yè)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。
　　紡織行業(yè)將受到負(fù)面影響：由于中國(guó)紡織服裝行業(yè)出口依存度高達(dá)53%，企業(yè)大多處于凈出口狀態(tài)，人民幣升值將使我國(guó)紡織品服裝產(chǎn)品的勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)弱化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力降低。人民幣升值后部分出口產(chǎn)品可能會(huì)轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，也將加劇內(nèi)銷市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。在此次2%較小升值幅度下，升值對(duì)行業(yè)負(fù)面影響程度有限，但持續(xù)的升值預(yù)期仍具有較大潛在負(fù)面影響。

　　三類公司影響不一：根據(jù)產(chǎn)品和原材料的進(jìn)出口狀況，可以把主要的紡織服裝上市公司分為三類：第一類是產(chǎn)品出口收入占比較大，而原材料主要來自于國(guó)內(nèi)的企業(yè)，這類企業(yè)處于凈出口狀態(tài)，人民幣升值負(fù)面影響較大；第二類是原材料需要大量進(jìn)口，而產(chǎn)品主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售的企業(yè)，這類企業(yè)基本上處于凈進(jìn)口狀態(tài)，人民幣升值具有正面推動(dòng)效應(yīng)。這類企業(yè)主要有精紡呢絨類部分公司及化纖類部分公司；第三類企業(yè)是原材料主要來自于國(guó)內(nèi)，同時(shí)產(chǎn)品以內(nèi)銷為主的企業(yè)，人民幣升值對(duì)其影響較小，如大部分做自有品牌的服裝生產(chǎn)商等，但該類公司有可能受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇這個(gè)方面的影響。

　　人民幣升值對(duì)不同子行業(yè)影響不一：服裝出口在紡織品服裝出口中所占比重一直在2/3左右，服裝行業(yè)將由于出口依存度較高受到負(fù)面影響較大；而精紡呢絨類公司由于所用原材料澳毛全部依賴進(jìn)口將受益于成本下降；人民幣升值對(duì)化纖行業(yè)利弊兼有：一方面由于化纖行業(yè)原料進(jìn)口依存度高達(dá)69%，人民幣升值有利于化纖企業(yè)降低生產(chǎn)成本；另一方面由于化纖產(chǎn)品大量進(jìn)口，人民幣升值后企業(yè)也將面臨進(jìn)口品的進(jìn)一步?jīng)_擊。

　　動(dòng)態(tài)考慮，議價(jià)能力、成本中可貿(mào)易品、匯兌損益形成對(duì)人民幣升值負(fù)面影響的沖減因素。在保證銷量穩(wěn)定的前提下適度提高產(chǎn)品外幣標(biāo)價(jià)是企業(yè)應(yīng)對(duì)人民幣升值負(fù)面影響的最佳策略，所以動(dòng)態(tài)考慮，議價(jià)能力的高低將成為抵消升值負(fù)面影響的主要因素。同時(shí)，出口產(chǎn)品成本中可貿(mào)易品的存在與占比的高低，形成對(duì)升值負(fù)面影響的沖減因素。另外匯兌損益將影響公司當(dāng)期業(yè)績(jī)。

　　更應(yīng)關(guān)注優(yōu)勢(shì)公司。雖然紡織行業(yè)由于出口比重較大受到升值負(fù)面作用明顯，但升值將有利于促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)整合，更有利于優(yōu)勢(shì)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)由于議價(jià)能力為主要?jiǎng)討B(tài)沖減因素，議價(jià)能力較高的優(yōu)勢(shì)公司沖減能力較強(qiáng)，受到人民幣升值負(fù)面影響較小。

　　美國(guó)設(shè)限產(chǎn)品受限額度接近用完

　　美國(guó)政府自2005年5月23日和27日起對(duì)從中國(guó)出運(yùn)7類紡織品實(shí)施數(shù)量限制，數(shù)量限制將持續(xù)到2005年12月31日。截止7月26日，棉制針織襯衫、棉制褲子、棉及化纖制內(nèi)衣和人纖制針織襯衫4種產(chǎn)品的使用量均達(dá)到100%，人纖制褲子達(dá)到92.4%，棉及人纖制梭織男襯衫達(dá)到83.7%。

　　根據(jù)中歐紡織品協(xié)議，歐盟自2005年6月11日起對(duì)我10個(gè)類別紡織品實(shí)施數(shù)量限制。據(jù)歐盟海關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至7月27日，5類(毛衫)清關(guān)率已達(dá)134.90％，其他類別清關(guān)率相對(duì)較低。

　　由于企業(yè)搶關(guān)出口，造成部分限制產(chǎn)品全年額度可能半年就已用盡，這些產(chǎn)品(主要是美國(guó)設(shè)限產(chǎn)品)下半年將無法出口。

　　美國(guó)設(shè)限的7類紡織品加上前期設(shè)限的襪子制品，8種產(chǎn)品2004年和2005年1-4月出口額分別為15.44億美元和15.09億美元，僅占同期中國(guó)紡織品服裝出口總額的1.58%和4.72%。雖然對(duì)行業(yè)出口影響不大，但由此造成的恐慌心理和出口秩序的混亂負(fù)面影響較大，部分企業(yè)由于未能及時(shí)跟蹤出口狀況和美歐清關(guān)信息，將造成較大損失。

　　行業(yè)優(yōu)勝劣汰的整合將加速進(jìn)行

　　人民幣升值有利于推動(dòng)中美貿(mào)易摩擦的解決。我們認(rèn)為，雖然在配額取消的背景下歐美限制難改出口增長(zhǎng)格局，但在中美貿(mào)易摩擦解決之前，由于貿(mào)易環(huán)境的不明朗使得行業(yè)發(fā)展處于不穩(wěn)定期，對(duì)預(yù)期的不確定性造成的恐慌成為影響行業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要負(fù)面因素。目前中歐已達(dá)成一致，中美多次談判都未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但隨著中國(guó)匯率的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)中美達(dá)成一致的困難在減小，可能性在增大。目前中美雙方已經(jīng)約定將盡快舉行紡織品第三輪磋商，我們判斷本輪磋商很有可能會(huì)在7月底舉行。

　　維持“中性”評(píng)級(jí)。中歐達(dá)成協(xié)議創(chuàng)造了穩(wěn)定的出口環(huán)境，人民幣升值預(yù)期已兌現(xiàn)，行業(yè)前期面臨的負(fù)面因素逐步緩解。但持續(xù)升值的預(yù)期依然存在；同時(shí)中美貿(mào)易摩擦尚未解決，美國(guó)受限產(chǎn)品接近限制額度也使得行業(yè)出口秩序混亂、恐慌心理嚴(yán)重。維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)優(yōu)勝劣汰的整合將加速進(jìn)行。由于前期對(duì)配額取消后市場(chǎng)空間的擴(kuò)張預(yù)期以及行業(yè)進(jìn)入壁壘低的屬性所致，行業(yè)新進(jìn)入者增多，但新增產(chǎn)能的增多與目前歐美設(shè)限導(dǎo)致的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間低于預(yù)期形成的沖突以及產(chǎn)品同質(zhì)化程度高的特性，必然導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)的激烈與無序。所以雖然我們認(rèn)為歐美限制對(duì)我國(guó)紡織行業(yè)發(fā)展影響程度有限，但具體到企業(yè)，將出現(xiàn)較大分化，行業(yè)將進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的整合，人民幣升值將加速這一進(jìn)程。

　　重點(diǎn)公司人民幣升值靜態(tài)影響測(cè)算

　　遵循單因素靜態(tài)分析方法，對(duì)重點(diǎn)公司的財(cái)務(wù)影響作靜態(tài)測(cè)算，也即只考慮人民幣升值的直接影響，沒有考慮升值后，相關(guān)利益主體可能采取的措施的影響。具體來講，未考慮成本中可貿(mào)易品的動(dòng)態(tài)變化、匯兌損益以及公司可能采取的價(jià)格提升。以04年年報(bào)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算。

　　 人民幣升值2%對(duì)重點(diǎn)公司靜態(tài)影響分析
 
公司代碼 公司名稱 產(chǎn)品出口比例 進(jìn)口原料占主營(yíng)成本比例 凈利潤(rùn)變動(dòng)
000726 魯泰A 71% 8% -7.86%
600177 雅戈?duì)?23% 0% -2.70%
600232 金鷹股份 22% 32% 0.67%
600398 凱諾科技 0% 60%(以前通過集團(tuán)進(jìn)口，按金額5‰手續(xù)費(fèi)，05年后自己進(jìn)口) 3.22%
600400 紅豆股份 自營(yíng)出口14%，委托5% 0% -3.15%
600493 鳳竹紡織 2.90% 0% -0.46%
600510 黑牡丹 自營(yíng)出口47%，代理33% 7% -7.24%
600884 杉杉股份 0% 0% 0%
002029 七匹狼 18% 14% -1.08%
002034 美欣達(dá) 自營(yíng)出口49%,間接25% 1.6%代理進(jìn)口 -19.46%