本次關稅提高的74種產(chǎn)品主要是下游針織服裝產(chǎn)品,提高關稅必然對下游出口類公司有較大負面影響。靜態(tài)來看,提高400%關稅幅度大大降低行業(yè)利潤率。從2004年我國服裝出口前5類產(chǎn)品單價和3%平均利潤率來看,新增成本幅度為3.2%,行業(yè)虧損的可能性很大。以30%的合理對外依存度來測算,2005年行業(yè)的利潤率降低到2.5%,行業(yè)利潤增幅將由預期的20%下調(diào)到15%。
　　目的是改善產(chǎn)品結構

　　我們堅持認為,制定該項政策出發(fā)點是從長期提升行業(yè)競爭力,改善產(chǎn)品結構,提高高檔產(chǎn)品比例。此外,該政策也有利于緩解人民幣升值壓力。該政策短期對下游出口類公司負面影響較大,行業(yè)面臨徹底洗牌,行業(yè)競爭加劇。我們認為,如果在配額放開前提前從源頭控制產(chǎn)業(yè)的有序發(fā)展更加有效。2004年我國紡織品服裝貿(mào)易順差783億美元,是全國貿(mào)易順差的2.4倍。提高紡織品服裝出口關稅將極大抑制紡織品服裝的出口,從某些角度緩解人民幣升值壓力。

　　關注中游出口類公司

　　我們不應只看到該政策對相關產(chǎn)品的短期負面影響,還應該從產(chǎn)業(yè)鏈傳遞作用角度考慮該政策的實質(zhì)動態(tài)影響。前期的過高固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)能釋放必將導致國內(nèi)的價格戰(zhàn)。盡管該項政策只針對針織服裝類出口企業(yè),但我們關注的是該政策的負面?zhèn)鬟f效應。無論是下游服裝業(yè)盈利下降導致的對中游面料價格的壓制,還是出口受阻轉(zhuǎn)向國內(nèi)低價銷售的行為,都會對中下游行業(yè)產(chǎn)品的價格壓低有較強傳導作用,尤其是對中下游內(nèi)銷類公司。國內(nèi)服裝出口下降必然由國外同類生產(chǎn)商取代,而國外服裝產(chǎn)能的增加必然會產(chǎn)生對面料的需求,從而國內(nèi)中游出口公司的出口環(huán)境有改善的預期,提高關稅從某種程度上對中游出口類公司有正面預期。

　　政策不確定性(歐美設限、升值、加征紡織品出口關稅)提高行業(yè)風險,降低行業(yè)估值。對于我們關注的4家公司,我們認為負面相對影響大小排序為金鷹股份、魯泰A、雅戈爾、美欣達。對于雅戈爾,我們更關注提高關稅政策對其內(nèi)銷服裝價格的拉低效應。對于魯泰A和美欣達,我們認為該政策的負面效應小于出口環(huán)境的正面漸增效應,可給予一定關注