多層次資本市場“呼之欲出”的背景
在中國投融資體系中，目前銀行承擔(dān)了絕大部分金融資源的聚集和分配職能，因而其運行效率及安全狀況對國民經(jīng)濟發(fā)展全局至關(guān)重要，而作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家，中國正在經(jīng)歷資源分配體制的根本變革，在這一過程中，市場導(dǎo)向配置資源必然會逐漸取代行政計劃配置資源，進而改變金融中介在資源配置中占絕大比重的局面。目前，中國僅有的深滬兩市股票市場有三個致命傷：一是股權(quán)分裂為流通股和非流通股；二是在定位上出現(xiàn)偏差，一度成為完成政府業(yè)績目標(biāo)的工具；三是融資功能大于投資功能。從中國資本市場體系構(gòu)造的角度看，現(xiàn)有股票市場的問題也就是未來主板市場的問題。如果形成一個多元化、多層次的資本市場，就能夠使直接融資市場效率低下的局面也會發(fā)生徹底的改變。多層次資本市場一旦推出，不僅中國實體經(jīng)濟部門的結(jié)構(gòu)調(diào)整速度會大大加快，而且由于數(shù)量龐大的創(chuàng)新型成長型上市公司所派生的投資銀行業(yè)務(wù)收入，中國證券機構(gòu)將從近兩年來的全面虧損境地解脫出來。
如何認(rèn)識建立多層次資本市場體系
中國為什么需要多層次資本市場，大致上有三個理由：
第一，中國是一個“多層次”經(jīng)濟的國家，準(zhǔn)確定義為“二元經(jīng)濟”，實際層次甚至更多，至少東、中、西有三個明顯區(qū)別。經(jīng)濟是多層次的，企業(yè)也是多層次的，企業(yè)多層次就是在于企業(yè)的市場、人員、管理的不同。由于投資者是多層次，對經(jīng)濟的需求也是多層次的。目前我國的資本市場只有一個高端定位，比如最近我們這些年來發(fā)行的企業(yè)債券，企業(yè)債券基本上定位就是大型企業(yè)、大型項目，其中的要求之一便是一次性募集不少10個億的資金，資金占債券資產(chǎn)投資的比重不高于20%，這種項目需要50個以上的投資才能夠募集資金。另外，以股市為例，這些年發(fā)行的股票是大型企業(yè)，一次發(fā)行幾個億乃至幾十個億的股票，募集了幾百億的資金都在上端一級，由此大量的幾百萬家的中小企業(yè)，大部分的地區(qū)不能得到滿足。
第二，早在1978年中國開始經(jīng)濟體制改革的時候我們就提出來一個很重要的基本理論：鑒于中國是一個“多層次”生產(chǎn)力的國家，而一個生產(chǎn)關(guān)系是不能附合“多層次”生產(chǎn)力發(fā)展要求，所以我們需要對生產(chǎn)關(guān)系進行改革。同理，建立多層次資本市場體系，就是要對已有這樣一種帶有很強計劃經(jīng)濟的色彩的體制進行突破性的改革，而不簡單是市場改革。
第三，對于我國來說，借貸金融市場是占主導(dǎo)地位，銀行貸款成為整個國民經(jīng)濟建設(shè)包括投資在內(nèi)的主要方面，由于我們大量的在進行固定資產(chǎn)融資，從而使得銀行貸款當(dāng)中發(fā)生一個嚴(yán)重的問題，即我們銀行在向商業(yè)化改革過程中，它的貸款大量地向中長期傾斜，而銀行資金大量來源是短期資金，這不僅導(dǎo)致了銀行風(fēng)險大大強化，而且導(dǎo)致了銀行的功能不能有效地市場化。我們建立多層次資本市場，可以通過發(fā)行間接股票，債券，利用信托機制、建立地方證券市場等各種金融體系的方式根據(jù)不同的需要進行資源的配置。
如何建立多層次的資本市場體系？
第一，多層次資本市場體系，必須打破行政性分裂，實際上資本市場并不簡單是股票市場，也不簡單是債券市場，逐漸使市場選擇成為占主導(dǎo)地位的一個支柱。在這個過程中，市場選擇當(dāng)然說到底就是由參與市場的各方來選擇，這些產(chǎn)品是要由各方來選擇。
第二，需要認(rèn)清楚什么叫多層次市場從而推進它的建設(shè)，多層次市場是根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)來劃分的，如目前都是A股的上交所和深交所就重復(fù)了。除此之外，在整個金融市場中還有大量的無形市場的存在，在建立多層次中要建立一系列的無形市場，讓市場本身選擇，而不是讓行政機構(gòu)來選擇。與之對應(yīng)的監(jiān)管部門也應(yīng)建立多層次的監(jiān)管體制，針對不同市場設(shè)置監(jiān)管部門，如深交所、上交所如果是屬于全國性的，那么應(yīng)由中央級的監(jiān)管部門來管，如果北京有一個層次的資本市場，那么應(yīng)由北京市的監(jiān)管部門管這個市場體系�！ �
第三，要建立多層次資本市場必須有符合不同市場的不同的金融產(chǎn)品，我們現(xiàn)在的金融產(chǎn)品定位基本上是單一的，不能夠滿足市場需要。應(yīng)根據(jù)不同地方、不同的參與市場，設(shè)計出不同的產(chǎn)品，來滿足、來支持這些不同地方、不同企業(yè)、不同投資者的需求滿足。
