公司背景:天虹紡織是中國(guó)最大的棉紡織生產(chǎn)商之一。公司于1997年成立,專注于生產(chǎn)具有高附加值的棉包芯紗線,如彈力包芯紗線和坯布產(chǎn)品。

　　在2014年,公司的紗收入占總收入92%,而余下收入來(lái)自面料。

　　人民幣貶值的影響消退。公司在今年8月公布中期業(yè)績(jī)后,其宣布于今年8月錄得2.2億元人民幣匯兌損失。

　　市場(chǎng)應(yīng)不會(huì)對(duì)此感意外,因?yàn)楣�司的業(yè)績(jī)主要以人民幣計(jì)值,而其大部分負(fù)債均以美元計(jì)值。根據(jù)公司在2014年年度報(bào)告中對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的敏感性測(cè)試,如果人民幣兌美元下跌0.4%,而所有其他變量保持不變,則2014年稅后利潤(rùn)會(huì)下跌14,074,000元人民幣。由于人民幣兌美元匯率在2015年8月同比下跌約4.4%,所以以市價(jià)計(jì)的外匯虧損應(yīng)屬預(yù)期之內(nèi),盡管幅度大于預(yù)期。

　　我們與管理層進(jìn)行了對(duì)話,該公司已采取措施減低人民幣貶值帶來(lái)的影響。自10月以來(lái),人民幣匯率已經(jīng)趨穩(wěn),天虹仍預(yù)計(jì)外匯虧損的幅度將約為2億人民幣,但目前外匯風(fēng)險(xiǎn)的靈敏度比2014財(cái)年低得多。公司的目標(biāo)是將美元債務(wù)比例降至50%(2014年度:98.3%),或會(huì)借入人民幣償還美元貸款,或利用現(xiàn)有的現(xiàn)金。

　　經(jīng)營(yíng)前景大致不變。盡管錄得外匯損失,公司管理層重申2015財(cái)年的經(jīng)營(yíng)狀況保持平穩(wěn),而公司的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)該與2014財(cái)年相若。利用率亦應(yīng)該接近100%。

　　天虹紡織的2015財(cái)年中期業(yè)績(jī)顯示,公司的盈利能力較2014財(cái)年顯著改善。在2015財(cái)年上半年,公司收入增長(zhǎng)6.16%至48.473億元人民幣,而凈利潤(rùn)則同比飆升134.3%至2.93億元人民幣。收入和凈利潤(rùn)同時(shí)改善,主要是由于1)當(dāng)紗線產(chǎn)能在2014財(cái)年下半年擴(kuò)張后,銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng);2)棉花成本下降導(dǎo)致毛利率上升。

　　預(yù)期紗線銷售將同比溫和增長(zhǎng),主要受益于越南的產(chǎn)能擴(kuò)張和運(yùn)營(yíng)效率改善所致。在2014財(cái)年上半年,公司擴(kuò)大了于越南的產(chǎn)能,安裝了額外26萬(wàn)紗錠。它們?cè)?014年9月達(dá)到了最佳效能,這意味著利用率和生產(chǎn)效率在2015下半財(cái)年有進(jìn)一步上行的空間。

　　另一方面,越南2015年1-9月的通脹(以CPI指數(shù)計(jì)算)創(chuàng)下10年來(lái)最低水平。雖然該國(guó)或有增加最低工資的要求,但工資增長(zhǎng)的壓力應(yīng)會(huì)在2015年紓緩。

　　棉花價(jià)格后市并不那樣悲觀。雖然棉花的期貨價(jià)格維持在較低水平,天虹紡織對(duì)棉價(jià)格后市的看法并不那樣悲觀。據(jù)媒體報(bào)道,由于新疆的天氣炎熱,中國(guó)的高品質(zhì)棉花(纖維長(zhǎng)度超過(guò)28毫米)收成較差,而管理層認(rèn)為其對(duì)公司的影響應(yīng)是可控。

　　另一方面,管理層認(rèn)為中國(guó)的棉花補(bǔ)貼計(jì)劃正順利運(yùn)行,而這將在中期而言對(duì)棉花價(jià)格構(gòu)成支持。由于新疆以外的棉農(nóng)沒(méi)有得到政府補(bǔ)貼,所以這些農(nóng)民或錄得虧損,并導(dǎo)致棉花供應(yīng)量下降。