國泰君安研究所   任靜

　　粘膠行業(yè)是目前化纖行業(yè)中盈利最好的子行業(yè)。2003年上半年，全國粘膠纖維的產(chǎn)量只占化纖行業(yè)總產(chǎn)量的7.2%，卻創(chuàng)造了全行業(yè)利潤的38.2%。毛利率水平也在化纖的各子行業(yè)中位列第一，并遠遠高于行業(yè)的平均水平。

　　據(jù)粘膠行業(yè)上市公司2003年三季度季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，粘膠行業(yè)的業(yè)績更是大幅度提升。八家上市公司的主營收入同比增加21.01%，而主營成本只增加13.10%，主營利潤上升79.22，凈利潤則大幅度增加了190.84%。特別是新鄉(xiāng)化纖和南京化纖，業(yè)績增長更加明顯，主營利潤分別增長131.91%、76.95%，凈利潤分別增長了209.78%和96.32%，每股收益分別為0.29元、0.33元，遠遠高于其它六家同類公司。

　　受惠于行業(yè)景氣、棉花價格上漲

　　我國現(xiàn)有粘膠長絲生產(chǎn)能力16-17萬噸，粘膠短纖54萬噸，其中八家上市公司長絲產(chǎn)能11.77萬噸，短纖產(chǎn)能22.7萬噸。自2001年8月粘膠行業(yè)實行了限產(chǎn)保價措施以來，紡織行業(yè)的良好發(fā)展使需求增加，行業(yè)逐漸回暖，同時，國外長絲產(chǎn)能的減少使我國長絲出口增加等有利因素，都使粘膠長絲的價格逐步回升并相對穩(wěn)定。2003年，長絲價格依然在高位運行，平均價格保持在32000元/噸以上，而短纖價格也開始從低迷中走出，8月底的短纖價格比1月份要高近2000元/噸，漲幅20%左右。9月以后，受棉花價格的影響，粘膠短纖價格上升速度加快。

　　目前棉紡廠所用紡紗原料主要以棉花、粘膠短纖、滌綸短纖維為主，每噸紗線用原料1076公斤，根據(jù)統(tǒng)計，我國紗線含棉量一般為64％。2003年上半年，棉紡行業(yè)的棉花消耗量為305.34萬噸，粘膠消耗量27.22萬噸，滌短消耗量144.54萬噸，即國內(nèi)生產(chǎn)和進口的粘膠短纖的68.22%、滌綸短纖的82.59%用于棉紡生產(chǎn)，在紡紗原料中的占比分別達到5.6%和30%左右。

　　因此，棉紡織企業(yè)為降低因棉花價格上漲而增加的生產(chǎn)成本，加大了對棉型纖維滌綸短纖和粘膠短纖的需求。滌綸短纖價格曾經(jīng)突破12000元/噸的高位，而粘膠短纖的價格在10月份突破17000元/噸后一直保持在17000元/噸之上。進入2004年，粘膠短纖價格再次上升至17400元/噸。產(chǎn)品價格的回升使粘膠生產(chǎn)企業(yè)的毛利率提高，獲利能力增強。

　　后市繼續(xù)看好2004年棉花價格在供需缺口加大的情況下還將在高位運行，紡織服裝行業(yè)受棉價上漲的影響，對化纖特別是滌綸短纖、粘膠短纖的需求將繼續(xù)增加，對粘膠短纖價格起到較強的支撐作用，預(yù)計全年平均在16500元/噸左右，而長絲價格基本穩(wěn)定在33000元/噸上下，粘膠生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定增長得到保證。2004年化纖出口退稅率由15%降至13%，使粘膠長絲出口成本上升，但由于長絲毛利率平均達到了25%，下調(diào)2個百分點造成的成本增加對長絲出口利潤的影響微弱。粘膠行業(yè)將繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭。

　　優(yōu)勢公司具備投資價值

　　從公司基本面對目前股價的支撐來看，八家上市公司以預(yù)測的2003年每股收益計算的動態(tài)市盈率接近50倍，明顯偏高，其中的原因在于三家微利公司的超高市盈率。如果除去主業(yè)已經(jīng)變更的湖北金環(huán)及微利公司，其余四家以2003年預(yù)測的每股收益計算的動態(tài)市盈率為27倍，若以2004年預(yù)測的每股收益計算，四家公司的動態(tài)市盈率只有20.2倍，具備了比較明顯的投資價值，因此建議投資者關(guān)注粘膠板塊，特別是其中的優(yōu)勢公司，如新鄉(xiāng)化纖、山東海龍、南京化纖等。（中證網(wǎng)）