美國(guó)時(shí)間2月26日，全球股市及期貨市場(chǎng)集體下挫，美棉單日下跌幅度達(dá)到4.27%，吃掉此前一周的漲幅。隔日，鄭棉價(jià)格明顯低開(kāi)，自最高點(diǎn)下跌一度超過(guò)1000點(diǎn)。面對(duì)如此極端的市場(chǎng)波動(dòng)，我們不禁要問(wèn)棉花的牛市行情結(jié)束了嗎？

　　首先梳理一下，本輪棉花上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于哪里？

　　其一，可以說(shuō)，本輪棉花上漲并不完全是棉花供求因素導(dǎo)致的，核心推手還是宏觀驅(qū)動(dòng)。全球的刺激政策不斷加碼包括貨幣放水的情況下，宏觀和利率的權(quán)重增加，疊加疫情的改善以及市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期的向好刺激了包括棉花在內(nèi)大多數(shù)商品出現(xiàn)猛烈持續(xù)的上漲。在這段時(shí)間我們看到有色、能化等很多商品都出現(xiàn)了大幅上漲，而美棉的價(jià)格實(shí)際上從去年4月見(jiàn)底后一路震蕩上行，幾乎是翻了一倍，鄭棉的價(jià)格也是從不到1萬(wàn)的位置上漲至1萬(wàn)7。

　　其二，從國(guó)際市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)也支撐棉價(jià)上行。美棉新年度產(chǎn)量的調(diào)減以及出口訂單的向好(包括中國(guó)大量采購(gòu))利好美棉的價(jià)格上漲，同時(shí)巴基斯坦在今年棉花減產(chǎn)明顯。而全球棉花需求也在明顯改善，這包括人口大國(guó)印度在需求端的大幅好轉(zhuǎn)。從2月USDA棉花市場(chǎng)展望中，我們可以看到全球棉花庫(kù)存預(yù)計(jì)下降320萬(wàn)包，庫(kù)存消費(fèi)比將下降6.4%至76.4%。供需雙方都給了棉花強(qiáng)力的助推力。

　　其三，國(guó)內(nèi)下游棉紗及替代品價(jià)格的上漲。節(jié)后棉紗價(jià)格的漲幅實(shí)際上還要高于棉花，棉紗庫(kù)存較低的背景下，節(jié)后紗廠快速?gòu)?fù)工，開(kāi)工率僅僅兩天時(shí)間就上升至80%-90%。在“金三銀四”預(yù)期下，3月以后的剛需采購(gòu)也給予的棉價(jià)上漲的動(dòng)力。而同樣作為紡織端重要原料滌綸短纖和黏膠短纖的價(jià)格在春節(jié)前后也一路飆升，這刺激了棉紗價(jià)格的上漲。

　　那么當(dāng)下，以上的邏輯是否還有效呢？

　　從宏觀上講，短期的漲勢(shì)確實(shí)有點(diǎn)過(guò)于兇猛，這使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的接受程度還不夠高�，F(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)虛高的情況下，成交量下滑的比較快，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)高價(jià)的接受程度還不是很高，除了庫(kù)存不太充裕的企業(yè)會(huì)補(bǔ)充一些庫(kù)存外，紡企觀望的還比較多。當(dāng)然從需求端的角度考慮，確實(shí)是有改善的。節(jié)后國(guó)內(nèi)皮棉的庫(kù)存環(huán)比下降還是比較明顯的，從部分調(diào)研的數(shù)據(jù)看，較前一周總體降幅在4%-6%左右，目前已經(jīng)處于去庫(kù)階段。而下游產(chǎn)成品庫(kù)存一直處于低位，紡紗測(cè)算利潤(rùn)較高，部分企業(yè)訂單都有排到5-6月份。

　　中長(zhǎng)期看，棉花價(jià)格重心上移的路子不會(huì)有所改變，只不過(guò)到了目前的這個(gè)位置，短期突破不會(huì)輕而易舉，預(yù)期通脹還并未實(shí)現(xiàn)，只不過(guò)市場(chǎng)已經(jīng)提前反應(yīng)了，棉價(jià)的下跌反而給了入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。在消費(fèi)復(fù)蘇和通脹預(yù)期的背景下，鄭棉不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。不過(guò)后期的走勢(shì)不會(huì)很流暢，會(huì)有比較多的震蕩和洗盤(pán)，操作難度比比較大一些。后續(xù)我們則需要去關(guān)注產(chǎn)區(qū)的天氣情況，以及棉花價(jià)格對(duì)下游終端的傳導(dǎo)情況。