粘膠短纖經(jīng)歷了2019年的4連跌，市場(chǎng)急需一場(chǎng)反彈甚至反轉(zhuǎn)行情帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈休整喘息，但世事無常，2020年開年行業(yè)便受到新觀疫情影響，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的壓力倒逼著2020年上半年粘膠短纖價(jià)格再度刷新了歷史新低，同時(shí)新低價(jià)格下也是彰顯著行業(yè)高庫存、負(fù)利潤(rùn)、低開機(jī)的各類窘態(tài)。

• 疫情致使行情雪上加霜，粘膠短纖價(jià)格刷新歷史新低

表1 粘膠短纖產(chǎn)業(yè)鏈2020年1-6月均價(jià)同比

單位：元/噸

粘膠短纖2019年已經(jīng)經(jīng)歷了4連跌行情，期間反彈的力度一次比一次輕微，本欲今年得以喘息，但自年初開始，公共衛(wèi)生安全事件在國(guó)內(nèi)爆發(fā)，紡織中下端鏈條停擺現(xiàn)象明顯，直至到2月10日后，行業(yè)開機(jī)才逐步提升，可紡織企業(yè)剛投入生產(chǎn)趕單現(xiàn)象沒多久，3月份海外又進(jìn)陷入了更深更嚴(yán)重的境地，這對(duì)于對(duì)外出口依存度較大紡織行業(yè)來說，壓力甚至更勝前期，在此階段，粘膠短纖及人棉紗價(jià)格雙雙再度刷新了歷史新低，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2020年1-6月，粘膠短纖均價(jià)降至9356.47，同比-25.37%，R30S（環(huán)錠）上半年均價(jià)13241.71元/噸，同比-23.96%。

圖1 2011-2020年粘膠短纖及人棉紗價(jià)格走勢(shì)圖

• 量?jī)r(jià)齊跌，粘膠短纖現(xiàn)金流負(fù)值局面亦是擴(kuò)大

在2015-2017年期間，粘膠短纖現(xiàn)金流保持良好態(tài)勢(shì)，主要是供應(yīng)端緊縮帶來的支撐，但伴隨著利潤(rùn)提升，粘膠短纖籌備投產(chǎn)力度增加，市場(chǎng)開始逐步進(jìn)入供需失衡局面而帶動(dòng)現(xiàn)金流逐年下滑，直至到2019-2020年，粘膠短纖價(jià)格持續(xù)回落的狀態(tài)加快了行業(yè)虧損的局面，截至到2020年1-6月，粘膠短纖現(xiàn)金流已經(jīng)壓縮至-459.71元/噸，同比-305.11%。

圖2 2015-2020年粘膠短纖現(xiàn)金流走勢(shì)圖

但問題的嚴(yán)重性并不是在于粘膠短纖單品虧損，而是整個(gè)鏈條幾乎處于無利可賺的局面，就其主要下游人棉紗來看，加工費(fèi)也是逐年壓縮，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2020年1-6月，R30S（環(huán)錠）上半年平均加工費(fèi)3885元/噸，同比下滑20.37%。上游溶解漿的成本壓力亦是倒逼著國(guó)內(nèi)漿廠紛紛轉(zhuǎn)停產(chǎn)。

表2  2016-2020年人棉紗盤面加工費(fèi)變化

單位：元/噸

• 2020年粘膠短纖產(chǎn)能新增有限，但產(chǎn)能利用率卻降至最低

繼江西第二條12.5萬噸/年粘膠短纖新線于2020年上半年投產(chǎn)完畢，意味著近5年的粘膠短纖的新增產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，后續(xù)國(guó)內(nèi)粘膠短纖行業(yè)已無明顯新投產(chǎn)能計(jì)劃。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，上半年粘膠短纖總產(chǎn)能524.5萬噸（含臺(tái)灣），產(chǎn)能同比力度僅增1.06%（剔除無效產(chǎn)能），較2019年產(chǎn)能增速下滑了接近8個(gè)百分點(diǎn)，但縱然粘膠短纖產(chǎn)能增速下滑，但需求萎縮情況下，致使2020年1-6月粘膠短纖產(chǎn)能利用率降至歷史低位為68.04%，同比下滑8.79個(gè)百分點(diǎn)。

圖3 2015-2020年粘膠短纖產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能變動(dòng)有限，而開機(jī)率下滑的情況下，亦是造成了2020年上半年粘膠短纖產(chǎn)量的回落，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月，中國(guó)大陸粘膠短纖產(chǎn)量為175.13萬噸，同比下滑18.73萬噸，回落幅度9.66%。

圖4 2019-2020年粘膠短纖月產(chǎn)量

2020年1-6月，中國(guó)大陸粘膠短纖產(chǎn)量同比回落幅度9.66%， 但上半年紡紗企業(yè)首先經(jīng)歷春節(jié)常停之后，又相繼迎來清明五一假期，就連端午期間，部分企業(yè)也選擇停機(jī)休假，疫情導(dǎo)致的出口受制逼迫著棉紡企業(yè)利用各種假期意向緩解部分壓力，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2020年1-6月，人棉紗行業(yè)平均開機(jī)率僅有59%，同比下滑21個(gè)百分點(diǎn)。

粘膠短纖不僅受制于國(guó)內(nèi)直接下游對(duì)其需求萎縮影響外，外圍因素亦直接影響到粘膠短纖產(chǎn)品的出口萎縮。

表3 粘膠短纖及下游產(chǎn)品出口量同比情況

因此供需失衡影響，粘膠短纖上半年成品庫存持續(xù)維持高位。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，在2020年5月初期間，粘膠短纖工廠成品庫存一度高達(dá)39萬噸以上，折庫存天數(shù)27.3天，但若用工廠同期日產(chǎn)量折庫存天數(shù)的話庫存天數(shù)能高達(dá)43天。

圖5 粘膠短纖工廠成品庫存量變化

• 后市展望

上半年轉(zhuǎn)瞬即逝，但目前外圍疫情仍未出現(xiàn)扭形態(tài)，這依舊給紡織原材料市場(chǎng)帶來的較多的風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性，粘膠短纖行業(yè)也是面臨著較大的挑戰(zhàn)。

顧慮一.下游上半年盈利欠佳，現(xiàn)金流緊張或抑制下半年采購(gòu)

經(jīng)歷了長(zhǎng)期的限產(chǎn)以及競(jìng)價(jià)，人棉紗企業(yè)上半年多數(shù)處于薄利甚至虧損局面，而當(dāng)前外圍疫情反復(fù)，同時(shí)又值內(nèi)銷淡季，人棉紗行業(yè)再現(xiàn)競(jìng)價(jià)狀態(tài)，但在有限的加工費(fèi)影響下，工廠若再度加大讓價(jià)便造成自身虧損，但若維持現(xiàn)價(jià)行業(yè)成品庫存或出現(xiàn)增加，同時(shí)當(dāng)前正值高溫高濕天氣，因此在多方面矛盾心里影響下7月中旬人棉紗企業(yè)再度減產(chǎn)意向開始增加，再疊加上半年工廠長(zhǎng)時(shí)間的無利甚至虧損運(yùn)營(yíng)，將導(dǎo)致全年人棉紗現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力較大，因此不論是近月人棉紗競(jìng)價(jià)還是減產(chǎn)，還是全年現(xiàn)金流限制，都或抑制到紗企對(duì)于粘膠短纖的采購(gòu)需求。

顧慮二. 粘膠短纖成品庫存或再度增長(zhǎng)

當(dāng)前粘膠短纖工廠的成品庫存雖較4月下及5月初有所下滑，并且馬上臨近下游對(duì)粘膠短纖的新一輪備貨節(jié)點(diǎn)，一旦需求跟進(jìn)，粘膠短纖的庫存增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的得以抑制，但需求方面很可能如上描述也受到限制，同時(shí)粘膠短纖多數(shù)企業(yè)已因行情限制年內(nèi)輪檢基本都已在上半年完成，下半年行業(yè)開機(jī)率很有可能將處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

圖6 2019-2020年粘膠短纖行業(yè)開機(jī)率對(duì)比

供應(yīng)端相對(duì)穩(wěn)定，而需求端不足狀態(tài)下，因此粘膠短纖工廠成品庫存很有可能再度面臨增長(zhǎng)，但就目前工廠執(zhí)行訂單來看，預(yù)計(jì)中旬將有一批企業(yè)執(zhí)行完畢，庫存再度形成壓力大概在7月下旬甚至月末期間。

顧慮三：信心不足，投機(jī)性需求縮減

所謂信心歸于黃金，但自2018年下半年以來，頻繁有業(yè)者考慮粘膠短纖“歷史低價(jià)”以及繼續(xù)下滑空間有限而入手采購(gòu)，但均得不到回報(bào)甚至虧損情況下行業(yè)的信心一次次的被消磨，而抱著“疫情終會(huì)結(jié)束”理由而選4-5月投機(jī)囤貨的客戶，也終在6-7月面臨外圍疫情的再度高發(fā)而謹(jǐn)慎，信心擇偏好預(yù)期而建立，但當(dāng)下市場(chǎng)偏好預(yù)期明顯不足，但若粘膠短纖生產(chǎn)商出于避險(xiǎn)情緒而再度選擇大幅讓價(jià)，雖投機(jī)者仍可再度依據(jù)“歷史低價(jià)”理由采購(gòu)粘膠，但粘膠短纖工廠亦會(huì)加重自身虧損而略顯入不敷出。

但從行業(yè)大形勢(shì)來看，粘膠短纖行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)2年的下滑，并且行業(yè)后續(xù)已無明確新增產(chǎn)能情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)品的價(jià)格也將逐步向價(jià)值修復(fù)，因此預(yù)計(jì)2020年下半年，粘膠短纖價(jià)格雖仍處于歷史低位，但經(jīng)歷了3季度的糾結(jié)后，預(yù)計(jì)4季度粘膠短纖價(jià)格將逐步翹尾。