棉市簡(jiǎn)評(píng)

  全球棉市：15/16年度全球減產(chǎn)，庫(kù)銷比出現(xiàn)拐點(diǎn)。16/17年度庫(kù)銷比延續(xù)向下態(tài)勢(shì)，顯示基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，主要因中國(guó)高庫(kù)存的壓力開始緩解。分國(guó)別來(lái)看，三大主產(chǎn)國(guó)中，中國(guó)延續(xù)減產(chǎn)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)走上去庫(kù)存之路，庫(kù)銷比大幅下滑；而美國(guó)和印度，16/17年度出現(xiàn)小幅增產(chǎn)，庫(kù)銷比微幅上行�？傮w來(lái)看，中國(guó)壓力的減輕抵消了美印的小幅增產(chǎn)，全球棉市高庫(kù)存的壓力正逐步釋放，基本面長(zhǎng)期向好。美國(guó)：美棉70%以上的產(chǎn)量都用于出口，所以美棉的出口報(bào)告對(duì)ICE期棉的影響舉足輕重。5月份對(duì)美棉出口影響較大的便是土耳其對(duì)美棉征收3%的反傾銷稅。USDA在5月的供需報(bào)告中將本年度的出口下調(diào)10萬(wàn)噸至196萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)是考慮了土耳其進(jìn)口量的萎縮，但從近幾周的銷售報(bào)告來(lái)看，土耳其簽約量并沒(méi)有顯著下滑，可見(jiàn)土耳其對(duì)美棉的需求相對(duì)剛性，預(yù)計(jì)下月的供需報(bào)告中，本年度的美棉銷售量有望調(diào)增。但本年度出口接近尾聲，預(yù)計(jì)小幅調(diào)增影響不大，形成趨勢(shì)性上漲行情概率較小，預(yù)計(jì)ICE期棉主力07合約價(jià)格區(qū)間在60-65美分。

  印度：由于國(guó)內(nèi)干旱，印度棉花價(jià)格近來(lái)一直處于上升態(tài)勢(shì)。本年度初市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)印度棉的產(chǎn)量在640萬(wàn)噸左右，但由于印度干旱導(dǎo)致棉花減產(chǎn)，目前最新的預(yù)估在580萬(wàn)噸左右。減產(chǎn)推動(dòng)下，印度棉價(jià)也穩(wěn)步上漲，S-6軋花廠提貨價(jià)最高漲至36550盧比/砍地(69美分/磅)，均價(jià)在68美分/磅左右，創(chuàng)本年度新高。印度棉價(jià)堅(jiān)挺，對(duì)美棉是利好，同時(shí)利好國(guó)內(nèi)紗線。

  國(guó)內(nèi)：5月份，儲(chǔ)備棉輪出首月，成交非�；鸨�。每日成交率幾乎都在98%以上，進(jìn)口棉無(wú)一流拍，百發(fā)百中，除了質(zhì)量較好受追捧外，對(duì)于沒(méi)有配額的企業(yè)來(lái)說(shuō)，還可以省去相應(yīng)的關(guān)稅，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有很大的吸引力。我們對(duì)后期6月-8月拋儲(chǔ)情況做了一個(gè)推測(cè)，最簡(jiǎn)單的情形就是延續(xù)5月份的高成交率，每個(gè)月拋儲(chǔ)成交量高達(dá)60萬(wàn)噸，四個(gè)月供給240萬(wàn)噸，這是儲(chǔ)備棉的最大供應(yīng)量。但考慮到后期隨著30萬(wàn)噸的進(jìn)口棉拋售完畢，以及下游紡企階段性需求逐步飽和，我們預(yù)計(jì)后期成交率按照遞減趨勢(shì)排列，100%→80%→60%→50%，四個(gè)月總供給量在174萬(wàn)噸。

  目前市場(chǎng)最關(guān)心的是9月合約是否會(huì)存在倉(cāng)單緊張的情況，我們對(duì)屆時(shí)的市場(chǎng)流通棉花量進(jìn)行了測(cè)算。正文中，我們提到4月底國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存為118.7萬(wàn)噸，5-8月拋儲(chǔ)量我們預(yù)估在174-240萬(wàn)噸之間，5-8月總供給量在292.7-358.7萬(wàn)噸；消費(fèi)量上，我們預(yù)估在50-55萬(wàn)噸/月，加上外紗回流到國(guó)內(nèi)棉花上的消費(fèi)量，單月消費(fèi)在55-60萬(wàn)噸；總需求在220-240萬(wàn)噸。因此，年度末市場(chǎng)上棉花流通量最少為52.7萬(wàn)噸，最高為138.7萬(wàn)噸。目前09合約的持倉(cāng)量在36萬(wàn)手左右，單邊即18萬(wàn)手，合計(jì)約90萬(wàn)噸棉花，若持倉(cāng)量持續(xù)居高不下，按我們測(cè)算的最低流通量來(lái)看，會(huì)出現(xiàn)倉(cāng)單緊張的情況。但縱觀歷年來(lái)倉(cāng)單數(shù)量，鮮有超過(guò)40萬(wàn)噸的量，而且推動(dòng)盤面價(jià)格上漲的主要是投機(jī)資金，他們主要是為了獲利，而不是真正想接棉花倉(cāng)單。所以我們認(rèn)為，按照歷史慣例來(lái)看，后期倉(cāng)單量還是有保證的，當(dāng)然不排除有極端情況的可能。總結(jié)：長(zhǎng)期來(lái)看，全球棉市基本面向好，棉價(jià)進(jìn)入筑底過(guò)程。短期來(lái)看，鄭棉上行動(dòng)力強(qiáng)于ICE期棉，但介于倉(cāng)單成本以及下游紗線盈利臨界點(diǎn)，我們認(rèn)為上行空間有限，上方壓力位在13000-13500元。

  全球棉市概覽

  據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月份發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告，15/16年度全球棉花產(chǎn)量2167.4萬(wàn)噸，調(diào)減5.5萬(wàn)噸；消費(fèi)2373.8萬(wàn)噸，調(diào)減12.2萬(wàn)噸；期末庫(kù)存2239.2萬(wàn)噸，調(diào)減13.7萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比94%。16/17年度產(chǎn)量2272萬(wàn)噸，同比增104.7萬(wàn)噸；消費(fèi)2412萬(wàn)噸，增38萬(wàn)噸；期末庫(kù)存2101萬(wàn)噸，減138.6萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比87%。從全球來(lái)看，16/17年度庫(kù)銷比延續(xù)向下態(tài)勢(shì)，顯示基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，主要因中國(guó)高庫(kù)存的壓力開始緩解。分國(guó)別來(lái)看，三大主產(chǎn)國(guó)中，中國(guó)延續(xù)減產(chǎn)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)開始走上去庫(kù)存之路，庫(kù)銷比大幅下滑；而美國(guó)和印度，16/17年度出現(xiàn)小幅增產(chǎn)，庫(kù)銷比微幅上行。總體來(lái)看，中國(guó)壓力的減輕抵消了美印的小幅增產(chǎn)，全球棉市高庫(kù)存的壓力正逐步釋放，基本面長(zhǎng)期向好。

  全球以及主產(chǎn)國(guó)庫(kù)銷比走勢(shì)

  資料來(lái)源：USDA、華泰期貨研究所

  美國(guó)方面

  美棉15/16年度產(chǎn)量280萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)僅80萬(wàn)噸，剩下200萬(wàn)噸都用于出口，所以美棉的出口報(bào)告對(duì)ICE期棉的影響舉足輕重。5月份對(duì)美棉出口影響較大的便是土耳其對(duì)美棉政策的轉(zhuǎn)變。土耳其政府4月17日宣布，即日起將對(duì)進(jìn)口美國(guó)陸地棉征收3%的反傾銷稅，4月下半月土耳其對(duì)美棉的簽約出現(xiàn)減少，政策的影響稍有體現(xiàn)。USDA在5月的供需報(bào)告中將本年度的出口下調(diào)10萬(wàn)噸至196萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)是考慮了土耳其進(jìn)口量的萎縮，但從近幾周的銷售報(bào)告來(lái)看，4月29日-5月5日當(dāng)周土耳其躍居榜首，當(dāng)周簽約了3878噸美棉，5月6日-12日當(dāng)周的報(bào)告中，土耳其又簽約了7484噸，最新的5月13日-19日，土耳其簽約陸地棉4649噸(進(jìn)口量當(dāng)周第二)，可見(jiàn)土耳其對(duì)美棉的需求相對(duì)剛性，3%的反傾銷稅的影響或減弱，預(yù)計(jì)下月的供需報(bào)告中，本年度的美棉銷售量有望調(diào)增。

  美國(guó)簽約及裝運(yùn)統(tǒng)計(jì)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  美棉周度簽約量      美棉周度裝運(yùn)量

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  4月份開始，AWP(調(diào)整后的世界平均價(jià)格)逐步走高，由44美分飛速升至52.33美分，曾一度超過(guò)了美國(guó)政府的補(bǔ)貼線52美分。但進(jìn)入5月份后，AWP逐步走低，最新的2016年5月13日至5月19日為50.19美分/磅，較上周跌1.73美分。當(dāng)周LDP(貸款不足額補(bǔ)貼)為1.81美分/磅。AWP的下降，意味著棉農(nóng)贖出CCC貸款棉需要付出給CCC公司(美國(guó)商品信貸公司)成本下降，這將提升棉農(nóng)贖出棉花意愿，增加市場(chǎng)供應(yīng)量。因此，近期AWP的下降，前期對(duì)ICE期棉行成支撐逐步減弱。

  新花種植方面，據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，至5月22日美棉新花播種進(jìn)度46%，較之前一周增6個(gè)百分點(diǎn)；去年同期為44%；近五年均值為54%�？傮w來(lái)看，播種進(jìn)度稍偏慢，但對(duì)市場(chǎng)影響不大。

  美國(guó)AWP價(jià)格變化

  資料來(lái)源：USDA、華泰期貨研究所

  ICE登記庫(kù)存                    美棉種植進(jìn)度

  資料來(lái)源：ICE、華泰期貨研究所                資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  CFTC期貨凈多持倉(cāng)  CFTC期貨+期權(quán)凈多持倉(cāng)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  印度方面

  印度方面，由于國(guó)內(nèi)干旱，印度棉花價(jià)格近來(lái)一直處于上升態(tài)勢(shì)。印度棉花協(xié)會(huì)(CCI)發(fā)布了最新一次印度棉花產(chǎn)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015/16年度印度棉產(chǎn)量在579.7萬(wàn)噸，較前一個(gè)月微幅下調(diào)40萬(wàn)包(6.8萬(wàn)噸)，但兩次預(yù)測(cè)產(chǎn)量均低于去年650.8萬(wàn)噸。本年度初市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)印度棉的產(chǎn)量在640萬(wàn)噸左右，但由于印度干旱導(dǎo)致棉花減產(chǎn)，目前最新的預(yù)估在580萬(wàn)噸左右。減產(chǎn)推動(dòng)下，印度棉價(jià)也穩(wěn)步上漲，S-6軋花廠提貨價(jià)最高漲至36550盧比/砍地(約69美分/磅)，均價(jià)在68美分/磅左右，創(chuàng)本年度新高。印度棉的堅(jiān)挺，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美棉是一種支撐，同時(shí)利好國(guó)內(nèi)棉紗市場(chǎng)。

  新花種植方面，官方原計(jì)劃在5月中旬完成種植，以最小化蟲害帶來(lái)的損失，但目前印度播種進(jìn)度僅達(dá)到60%-65%，較預(yù)期的進(jìn)度相比緩慢。

  印度CCI產(chǎn)量預(yù)測(cè)                    印度棉花國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)(美分/磅)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所             資料來(lái)源：USDA、華泰期貨研究所

  全球供需平衡表    中國(guó)供需平衡表

  資料來(lái)源：USDA、華泰期貨研究所

  美國(guó)供需平衡表   印度供需平衡表

  資料來(lái)源：USDA、華泰期貨研究所

  期現(xiàn)貨市場(chǎng)：

  5月份，國(guó)際ICE期棉與國(guó)內(nèi)鄭棉走勢(shì)分化，國(guó)內(nèi)走勢(shì)強(qiáng)于外盤。ICE期棉因美元強(qiáng)勢(shì)以及USDA報(bào)告微偏空回落至60美分附近，月末在外圍能源市場(chǎng)帶動(dòng)下，以及預(yù)期中國(guó)會(huì)釋放更多配額，有利于提振美棉出口，期價(jià)回升至64美分一線，整個(gè)月來(lái)看走勢(shì)偏弱。國(guó)內(nèi)鄭棉整月表現(xiàn)為偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，自4月份暴漲之后，5月份走勢(shì)基本符合我們之前的預(yù)期，圍繞拋儲(chǔ)價(jià)上下震蕩，價(jià)格區(qū)在12200-12800元/噸。月末在商品整體飄紅的氛圍下，儲(chǔ)備棉出庫(kù)較慢的推動(dòng)下，期價(jià)越至13000元/噸一線�，F(xiàn)貨市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)，維持小幅上升態(tài)勢(shì)，最新CCIndex3128B價(jià)格12577元/噸，較4月份上漲200元/噸左右。跟期貨走勢(shì)類似，國(guó)際棉花現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)也較弱，cotlookA指數(shù)(亞洲到岸價(jià))跌至69美分一線，月末回升至71美分，整體表現(xiàn)弱于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨。

  鄭棉9月-ICE7月(1%關(guān)稅) 鄭棉9月-ICE7月(配額外)

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  9-1價(jià)差     1-5價(jià)差

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  5-9價(jià)差  期現(xiàn)價(jià)差

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  國(guó)內(nèi)供應(yīng)端：產(chǎn)量+進(jìn)口+庫(kù)存

  根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)5月初調(diào)查，2016年全國(guó)棉花意向種植面積預(yù)計(jì)為4261萬(wàn)畝，減幅9%。分地區(qū)來(lái)看，新疆意向植棉面積3050萬(wàn)畝，減幅5%；內(nèi)地植棉面積1211萬(wàn)畝，減少16%。16/17年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)在450萬(wàn)噸左右。

  2016年國(guó)內(nèi)棉花種植意向

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  進(jìn)口方面，2016年4月份，我國(guó)進(jìn)口棉花7萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.2萬(wàn)噸，同比減少9.1萬(wàn)噸，減幅56.5%。2015/16年度以來(lái)(2015.9-2016.4)中國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花64.6萬(wàn)噸，同比減少44.8%。2016年1-4月份累計(jì)進(jìn)口28萬(wàn)噸，同比減少54.1%。由于本年度配額的控制，2015/16年度預(yù)計(jì)總進(jìn)口量在100萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存高企，去庫(kù)存道路曲折漫長(zhǎng)，在這樣的大背景下，預(yù)計(jì)2016/17年度，對(duì)于進(jìn)口棉花政策上不會(huì)放松，仍以89.4萬(wàn)噸的1%關(guān)稅配額為主。

  棉花進(jìn)口(作物年度)   棉花進(jìn)口(自然年度)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所     資料來(lái)源：中國(guó)棉花網(wǎng)、華泰期貨研究所

  庫(kù)存方面，最新數(shù)據(jù)顯示4月底商業(yè)庫(kù)存為118.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少28.5%。其中，在疆新疆棉74.5萬(wàn)噸，內(nèi)地倉(cāng)庫(kù)35.2萬(wàn)噸，保稅區(qū)9萬(wàn)噸。工業(yè)庫(kù)存為65.2萬(wàn)噸，同比增加5.7%。棉花平均庫(kù)存可使用天數(shù)約為31天，環(huán)比減少3.5天。

  中國(guó)棉花工商業(yè)庫(kù)存    2015年以來(lái)全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存變化

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花網(wǎng)、華泰期貨研究所

  5月份，儲(chǔ)備棉輪出首月，成交非�；鸨�。每日輪出3萬(wàn)噸左右的棉花，成交率幾乎都在98%以上，進(jìn)口棉無(wú)一流拍，百發(fā)百中，除了質(zhì)量較好受追捧外，對(duì)于沒(méi)有配額的企業(yè)來(lái)說(shuō)，還可以省去相應(yīng)的關(guān)稅，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有很大的吸引力

  我們對(duì)后期6月-8月拋儲(chǔ)情況做了一個(gè)推測(cè)，最簡(jiǎn)單的情形就是延續(xù)5月份的高成交率，每個(gè)月拋儲(chǔ)成交量高達(dá)60萬(wàn)噸，四個(gè)月供給240萬(wàn)噸，這是儲(chǔ)備棉的最大供應(yīng)量。但考慮到后期隨著30萬(wàn)噸的進(jìn)口棉拋售完畢，國(guó)產(chǎn)棉成為主力軍，以及下游紡企階段性需求的逐步飽和，我們預(yù)計(jì)后期成交率會(huì)下降。情形二，成交率按照遞減趨勢(shì)排列，100%→80%→60%→50%，四個(gè)月總供給量在174萬(wàn)噸。具體體現(xiàn)到平衡表中，我們會(huì)在最后的總結(jié)中給出。

  2016儲(chǔ)備棉輪出總量測(cè)算

  資料來(lái)源： 華泰期貨研究所

  2016儲(chǔ)備棉輪出成交情況

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)：紗線→棉布→紡織服裝

  2016年4月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為58.%，較上月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)。4月份棉紡行業(yè)產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，其中新訂單指數(shù)、生產(chǎn)量、開機(jī)率三個(gè)指數(shù)均有所上升，棉紗庫(kù)存指數(shù)(逆向指數(shù))上升，棉花庫(kù)存指數(shù)下降。整體來(lái)看，下游紡織行業(yè)在3月復(fù)蘇后基本維持穩(wěn)定。

  棉紡行業(yè)PMI    棉紡PMI當(dāng)月變動(dòng)值

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  下游紗線價(jià)格整體維持微幅上行，國(guó)內(nèi)32支普梳紗線價(jià)格指數(shù)19340元/噸，40支精梳紗線價(jià)格指數(shù)23355元/噸。利潤(rùn)方面，高支紗利潤(rùn)尚可，但低支紗利潤(rùn)接近臨界點(diǎn)，我們測(cè)算，棉花價(jià)格超過(guò)12800-12900元/噸，低支紗就會(huì)出現(xiàn)虧損。成交方面，中高支紗成交較好，廠商開機(jī)率有小幅回升，但力度不大，總體對(duì)后市保持謹(jǐn)慎態(tài)度。進(jìn)口棉紗方面，2016年4月我國(guó)棉紗進(jìn)口約16.46萬(wàn)噸，同比減少23.64%，環(huán)比減少13.61%。2016年1-4月累計(jì)進(jìn)口棉紗63.26萬(wàn)噸，同比減少21.52%。2015/16年度(2015.9-2016.4)累計(jì)進(jìn)口棉紗137.05萬(wàn)噸，同比減少10.03%。

  2016年進(jìn)口棉紗出現(xiàn)下降，符合我們年初的預(yù)計(jì)。進(jìn)口棉紗量的回落主要源于印度，印度紗一直占據(jù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口紗市場(chǎng)的首席位置，但前文中我們提到印度由于國(guó)內(nèi)的干旱導(dǎo)致減產(chǎn)，印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)飆升，進(jìn)而導(dǎo)致印度紗線價(jià)格上漲，價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐步褪去，近期的價(jià)格和國(guó)內(nèi)紗線幾乎持平。印度紗市場(chǎng)份額的回落對(duì)國(guó)內(nèi)紗線是一大利好，國(guó)內(nèi)紗線市場(chǎng)份額會(huì)因此增加。外紗總體進(jìn)口量的萎縮，回流到國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)上，具體量我們預(yù)計(jì)每個(gè)月約在5萬(wàn)噸左右。

  坯布方面，訂單相對(duì)一般，部分大廠有訂單至6月中旬，但長(zhǎng)期訂單相對(duì)缺乏。隨著天氣逐步轉(zhuǎn)熱，品質(zhì)規(guī)格方面以夏季輕薄型為主。

  KC32S價(jià)格走勢(shì)以及利潤(rùn)  JC40S價(jià)格走勢(shì)以及利潤(rùn)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  紗線產(chǎn)量   紗線庫(kù)存天數(shù)(天)

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  中國(guó)棉紗進(jìn)口量       印度棉紗進(jìn)口占比

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所         資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  布以及棉布產(chǎn)量(億米)  棉布產(chǎn)銷量(億米)

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  輕紡城成交量(萬(wàn)米)   胚布庫(kù)存(天)

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  紡織服裝方面，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2016年4月份，我國(guó)出口紡織服裝約208.59億美元，同比增加4.95%，環(huán)比增加23.78%。其中，出口紗線、織物及制品96.64億美元，同比增加2.59%，環(huán)比增加21.97%；服裝及衣著附件111.96億美元，同比增加7.07%，環(huán)比增加25.28%。整體來(lái)看，紡織服裝行業(yè)正呈現(xiàn)復(fù)蘇景象，逐步走出蕭條狀態(tài)。

  紡織品服裝零售額(億元)      服裝零售額(億元)

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  紡織品服裝出口額(億美元)   服裝出口額(億美元)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  替代品方面，最新數(shù)據(jù)顯示，滌最新滌綸價(jià)格6630元/噸左右，相比棉花而言，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，這部分需求很難回流到棉花中來(lái)。唯一給予希望的是黏膠短纖13420元/噸，本年度黏膠短纖價(jià)格已經(jīng)超越棉花價(jià)格，與棉花價(jià)格出現(xiàn)倒掛，但這種倒掛難以維持，天然棉纖維仍有黏膠無(wú)可替代的優(yōu)勢(shì)。

  棉滌價(jià)差        棉粘價(jià)差

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  總結(jié)

  我們對(duì)年度末的市場(chǎng)流通棉花量進(jìn)行測(cè)算，進(jìn)而可以對(duì)9月合約是否會(huì)存在倉(cāng)單緊張的情況作出分析。前文中，我們提到4月底國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存為118.7萬(wàn)噸，5-8月拋儲(chǔ)量我們預(yù)估在174-240萬(wàn)噸之間，5-8月總供給量在292.7-358.7萬(wàn)噸；消費(fèi)量上，從棉紡PMI走勢(shì)來(lái)看，5-8月一般為淡季，消費(fèi)量我們預(yù)估在50-55萬(wàn)噸/月，加上外紗回流到國(guó)內(nèi)棉花上的消費(fèi)量，單月消費(fèi)在55-60萬(wàn)噸；總需求在220-240萬(wàn)噸。因此，年度末市場(chǎng)上棉花流通量最少為52.7萬(wàn)噸，最高為138.7萬(wàn)噸。目前09合約的持倉(cāng)量在32萬(wàn)手左右，單邊即16萬(wàn)手，合計(jì)約80萬(wàn)噸棉花，若持倉(cāng)量持續(xù)居高不下，按我們測(cè)算的最低流通量來(lái)看，會(huì)出現(xiàn)倉(cāng)單緊張的情況。但縱觀歷年來(lái)倉(cāng)單數(shù)量，鮮有超過(guò)40萬(wàn)噸的量，而且推動(dòng)盤面價(jià)格上漲的主要是投機(jī)資金，他們主要是為了獲利，而不是真正想接棉花倉(cāng)單。所以我們認(rèn)為，按照歷史慣例來(lái)看，后期倉(cāng)單量還是有保證的，當(dāng)然不排除有極端情況的可能。

  長(zhǎng)期來(lái)看，全球棉市基本面向好，棉價(jià)進(jìn)入筑底過(guò)程。短期來(lái)看，鄭棉上行動(dòng)力強(qiáng)于ICE期棉，但介于倉(cāng)單成本以及下游紗線盈利臨界點(diǎn)，我們認(rèn)為上行空間有限，上方壓力位在13000-13500元。

  年度末市場(chǎng)流通量測(cè)算(萬(wàn)噸)

  鄭商所倉(cāng)單

  資料來(lái)源：鄭州商品交易所、華泰期貨研究所

  紡織品服裝零售額(億元)      服裝零售額(億元)

  資料來(lái)源：wind、華泰期貨研究所

  紡織品服裝出口額(億美元)   服裝出口額(億美元)

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  替代品方面，最新數(shù)據(jù)顯示，滌最新滌綸價(jià)格6630元/噸左右，相比棉花而言，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，這部分需求很難回流到棉花中來(lái)。唯一給予希望的是黏膠短纖13420元/噸，本年度黏膠短纖價(jià)格已經(jīng)超越棉花價(jià)格，與棉花價(jià)格出現(xiàn)倒掛，但這種倒掛難以維持，天然棉纖維仍有黏膠無(wú)可替代的優(yōu)勢(shì)。

  棉滌價(jià)差        棉粘價(jià)差

  資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)、華泰期貨研究所

  總結(jié)

  我們對(duì)年度末的市場(chǎng)流通棉花量進(jìn)行測(cè)算，進(jìn)而可以對(duì)9月合約是否會(huì)存在倉(cāng)單緊張的情況作出分析。前文中，我們提到4月底國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存為118.7萬(wàn)噸，5-8月拋儲(chǔ)量我們預(yù)估在174-240萬(wàn)噸之間，5-8月總供給量在292.7-358.7萬(wàn)噸；消費(fèi)量上，從棉紡PMI走勢(shì)來(lái)看，5-8月一般為淡季，消費(fèi)量我們預(yù)估在50-55萬(wàn)噸/月，加上外紗回流到國(guó)內(nèi)棉花上的消費(fèi)量，單月消費(fèi)在55-60萬(wàn)噸；總需求在220-240萬(wàn)噸。因此，年度末市場(chǎng)上棉花流通量最少為52.7萬(wàn)噸，最高為138.7萬(wàn)噸。目前09合約的持倉(cāng)量在32萬(wàn)手左右，單邊即16萬(wàn)手，合計(jì)約80萬(wàn)噸棉花，若持倉(cāng)量持續(xù)居高不下，按我們測(cè)算的最低流通量來(lái)看，會(huì)出現(xiàn)倉(cāng)單緊張的情況。但縱觀歷年來(lái)倉(cāng)單數(shù)量，鮮有超過(guò)40萬(wàn)噸的量，而且推動(dòng)盤面價(jià)格上漲的主要是投機(jī)資金，他們主要是為了獲利，而不是真正想接棉花倉(cāng)單。所以我們認(rèn)為，按照歷史慣例來(lái)看，后期倉(cāng)單量還是有保證的，當(dāng)然不排除有極端情況的可能。

  長(zhǎng)期來(lái)看，全球棉市基本面向好，棉價(jià)進(jìn)入筑底過(guò)程。短期來(lái)看，鄭棉上行動(dòng)力強(qiáng)于ICE期棉，但介于倉(cāng)單成本以及下游紗線盈利臨界點(diǎn)，我們認(rèn)為上行空間有限，上方壓力位在13000-13500元。

  年度末市場(chǎng)流通量測(cè)算(萬(wàn)噸)

  鄭商所倉(cāng)單

  資料來(lái)源：鄭州商品交易所、華泰期貨研究所