周一，美國農(nóng)業(yè)部10月棉花供需報告公布之前，12月合約報收于46.52美分。周四，利空色彩最濃的報告公布兩天之后，12月合約同樣報收于46.52美分。與此同時，市場周二下探43.75美分，周四收回全部失地。其中的關(guān)鍵之處在于，不論報告多么利空，市場沒有變化。市場基本面預(yù)示，價格應(yīng)該走軟，或許下跌至35美分左右，但每次利空報告出臺之后，價格都向上浮動。8月利空報告之后，12月合約一路漲至56美分。這一次不要指望價格重上56美分，但有可能攀至52美分，至少到50美分。不過，市場大多數(shù)時間會在46－49美分徘徊，這是12月合約的基價。此外，市場依然看跌，但12月合約不會創(chuàng)合約新低。當(dāng)全世界都在為棉花尋找婆家的時候，3月合約將面臨真正的壓力。

　　這并不排除12月合約將跌至43美分以下，接近該約低谷。全球棉花正處于收獲期，再等四至六周，這些棉花將進入市場。接近1.1億包的世界棉花產(chǎn)量將對市場構(gòu)成壓力，但不會影響12月合約走勢。2004年8月世界結(jié)轉(zhuǎn)庫存非常低，直到大多2004年棉花進入流通渠道之前，價格不可能崩潰。而3月合約最容易跌入合約新低。

　　棉農(nóng)在現(xiàn)貨市場的惜售對12月合約構(gòu)成支持。棉農(nóng)將棉花置于貸款計劃之下，等待更高的價格。當(dāng)然，現(xiàn)貨價格并不吸引人。更重要的是，美國棉花產(chǎn)量創(chuàng)新高意味著棉花單產(chǎn)非常高。如此，棉農(nóng)可以將棉花置于CCC貸款計劃之下，獲得足夠的資金支付生產(chǎn)成本和維持生計，他們無需將棉花拿到市場銷售，而可以等待價格上浮3－4美分。中南部、西部產(chǎn)量非常高，德州西部大部分棉花及東南部的部分棉花可能不會進入市場，從而造成人為的供需緊張局面，這將支持12月合約呆在45美分左右。在這種情況下，市場可能偶爾上探50美分，使部分貸款計劃下的棉花解套，進入現(xiàn)貨市場，填補紡織工廠的需求。

　　那些使用貸款計劃的棉農(nóng)的營銷策略應(yīng)該是充分利用看跌期權(quán)。不利用看跌期權(quán)處理3月和5月合約價格走低的風(fēng)險太大。持有實物意味著必須對價格疲軟投保。因此，將棉花置于貸款計劃之下的棉農(nóng)應(yīng)該以低于現(xiàn)貨2－4美分買入看跌期權(quán)。周四收盤時一筆44美分的3月看跌期權(quán)估值201點。由于許多棉農(nóng)的單產(chǎn)創(chuàng)新高，因此這筆價格保險非常劃算。在現(xiàn)貨市場銷售小部分棉花，用這些資金為剩余的棉花買入看跌期權(quán)。12月合約將不會再創(chuàng)新低，但3月合約價格將被世界棉花大豐收拖至更低的水平。