一、回首過(guò)去
首先讓我們看下歷年P(guān)X和石腦油價(jià)差變化情況，因業(yè)內(nèi)都以300美元為臨界點(diǎn)，因此我們主要考慮PXN低于300美元/噸時(shí)，主要的市場(chǎng)變化原因。從圖中可見(jiàn)，10年來(lái)，PXN共計(jì)有三次跌破300美元/噸，2009-2010年，科威特芳烴公司82萬(wàn)噸/年，中海油惠州84萬(wàn)噸/年等新裝置投產(chǎn)，2009-2010年，PX共計(jì)約有400萬(wàn)噸的新產(chǎn)能投放，PXN價(jià)格有半年以上低于300美元/噸，且部分時(shí)間接近200美元/噸。2013-2015年，PX產(chǎn)能爆發(fā)式增長(zhǎng)，據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，此期間全球共計(jì)新增PX產(chǎn)能大約有1000萬(wàn)噸，PXN有半年的時(shí)間，跌至250美元/噸附近，一些廠家開始減產(chǎn)，尤其是短流程廠家，PX開工率從2012年84%降至2015年76%。直到新加坡裕廊芳烴破產(chǎn)，2015年4月份騰龍芳烴爆炸停機(jī)，疊加同年P(guān)TA新增產(chǎn)能亦較多，PX市場(chǎng)才恢復(fù)至供需平衡狀態(tài)。由于2013-2015年，投產(chǎn)了大量的PX裝置，導(dǎo)致PXN明顯低于前5年水平。2019年P(guān)X新增產(chǎn)能較大，亦出現(xiàn)PXN跌至300美元/噸以下的情況。下面讓我們仔細(xì)分析2019年P(guān)XN變化走勢(shì)。
二、展望現(xiàn)在
2019年，PXN共有兩個(gè)階段在300美元/噸以下運(yùn)行，分別為：2019年5月16日-5月22日，PXN短暫性下跌至低值279.875美元/噸；2019年9月10日之后，PXN長(zhǎng)期低于300美元/噸，最低值為222.455美元/噸。2019年3月7日開始，恒力石化裝置消息持續(xù)沖擊市場(chǎng)，PX價(jià)格與成本端背道而馳，價(jià)格一路下跌，PX-石腦油價(jià)差在5月20日跌至279.875美元/噸，業(yè)者心態(tài)崩塌，疊加恰逢臺(tái)灣會(huì)議，買家持續(xù)缺席。同時(shí)由于MX價(jià)格長(zhǎng)期處于高位，部分業(yè)者計(jì)劃減產(chǎn)PX，從而外銷原料。具體減產(chǎn)情況為，青島麗東裝置的降負(fù)荷，以及印度地區(qū)信誠(chéng)工業(yè)和芒格洛爾PX裝置意外檢修，供應(yīng)縮減，PX市場(chǎng)供應(yīng)緊張，PX和石腦油價(jià)差持續(xù)下行的局面終于得以遏制。隆眾統(tǒng)計(jì)，印度地區(qū)在4-6月份，由于缺水、檢修時(shí)間延長(zhǎng)、臨時(shí)檢修等因素影響，意外損失的PX數(shù)量巨大。是導(dǎo)致輸入到國(guó)內(nèi)數(shù)量明顯降低的主要原因，也是5-7月初，全球PX市場(chǎng)供應(yīng)緊張的最重要原因，據(jù)測(cè)算，印度裝置的意外減產(chǎn)（除去信誠(chéng)工業(yè)正常檢修的損失量），PX損失約為34萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，此次PXN降低，為恒力石化裝置沖擊，而持續(xù)時(shí)間過(guò)短的原因，則為青島麗東以及印度地區(qū)廠家的減量使得PXN止跌上揚(yáng)。
沙特油田9月16日遭襲后，開始外購(gòu)石腦油，疊加恒力持續(xù)采購(gòu)山東地?zé)捠X油，以及臺(tái)化爆炸后，石腦油開始外采，同時(shí)，需求增加以及替代品液化氣價(jià)格偏高，使得9月中旬后，石腦油裂解價(jià)差持續(xù)攀升，石腦油漲幅較大；終端聚酯淡季即將襲來(lái)，疊加8月份后，中化弘潤(rùn)、海南煉化，遼陽(yáng)石化等共計(jì)新增183萬(wàn)噸PX產(chǎn)能。浙江石化、恒逸文萊裝置投產(chǎn)在即，利空因素占據(jù)主導(dǎo)，業(yè)者對(duì)市場(chǎng)前景失去信心。因此PX和石腦油價(jià)差自2019年9月份，再次跌至300美元/噸一線以下。因利空因素較多，PXN最低值跌至222.455美元/噸，為年內(nèi)最低點(diǎn)。
總結(jié)過(guò)去，我們得出，PXN降低的主要原因?yàn)樾庐a(chǎn)能的釋放，而PX項(xiàng)目投產(chǎn)周期為5年附近，正好匹配了PXN下降的頻率。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，十年來(lái)，PXN最低值為2010年7月8日-7月23日，變動(dòng)范圍為203-220美元/噸，以及2019年11月27-29日，變動(dòng)范圍為222.455-223.875美元/噸。我們可以總結(jié)，當(dāng)PXN跌至220附近后，便迅速反彈，因此，可以預(yù)測(cè)，PXN 220美元/噸，為歷史以來(lái)，企業(yè)能接受的最低值。包括12月15日，福海創(chuàng)兩條線停機(jī)，也驗(yàn)證了這一假說(shuō)。
三、暢享未來(lái)
2020年，PX共計(jì)新增產(chǎn)能568萬(wàn)噸，但我們要考慮的是，2019年新增的833萬(wàn)噸產(chǎn)能，將在2020年實(shí)現(xiàn)完全量產(chǎn)，因此如果用慘淡來(lái)描述2019年P(guān)X市場(chǎng)，那么2020年，則應(yīng)該用慘不忍睹來(lái)形容。但是2020年，PXN跌至220美元/噸以下，亦存有較大難度。下面，讓我們具體看下重整和芳烴聯(lián)合裝置產(chǎn)出的PX，年內(nèi)具體的利潤(rùn)變化。
上述顯示的中國(guó)芳烴聯(lián)合裝置的成本結(jié)構(gòu)。凈石腦油原料的成本（石腦油采購(gòu)成本減去副產(chǎn)品收益）。
從上述圖表中可以看出，在3月初開始，伴隨著恒力裝置的投產(chǎn)，PX利潤(rùn)持續(xù)降低，5月20日，降至年內(nèi)最低點(diǎn)，在100元/噸附近，后續(xù)利潤(rùn)略有恢復(fù)，整體在500元/噸以下震蕩。
隆眾認(rèn)為，由于2020年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，一體化小裝置、短流程裝置將陸續(xù)被淘汰，企業(yè)利潤(rùn)也將進(jìn)一步降低。初步認(rèn)為，PX和石腦油價(jià)差將在220美元/噸附近震蕩。
