春年后PTA庫存累積，聚酯工廠節(jié)前備貨充足，采購動力下降，導(dǎo)致現(xiàn)貨端銷售乏力。在下游聚酯產(chǎn)銷情況并不樂觀情況下，PTA估值迅速回落，目前進(jìn)入盤整階段。

期現(xiàn)價格同步回調(diào)

PTA每年春節(jié)后都會出現(xiàn)累庫過程，今年也不例外。春節(jié)前聚酯工廠備貨充足，據(jù)CCF統(tǒng)計，聚酯工廠庫存達(dá)7天，對比去年春節(jié)3-4天庫存水平是偏高的。據(jù)統(tǒng)計，春節(jié)后PTA總庫存約在129萬噸，其中聚酯工廠51萬噸、PTA工廠60萬噸；2018年春節(jié)后，PTA總庫存70萬噸，其中聚酯工廠35萬噸、PTA工廠24.7萬噸。

與此同時，PTA現(xiàn)貨開始上漲乏力，PTA基差由200元/噸的正常水平逐步縮小到平水附近。尤其是供應(yīng)端翔鷺石化450萬噸裝置逐步將開工負(fù)荷由原先的五成提高至8成，整個2月份的PTA供應(yīng)有部分增量。反觀需求面，節(jié)后聚酯產(chǎn)銷持續(xù)清淡，一直在2成左右，并且開工率恢復(fù)略慢于預(yù)期。這也意味著PTA期貨價格一定程度被高估。于是我們看到，盡管同期原油不斷創(chuàng)新高，但PTA背道而馳，期現(xiàn)價格同步回調(diào)。其中1905合約從高點6738元/噸回落至最低點6274元/噸，跌幅達(dá)到464元/噸。

走勢由終端決定

不管是原油還是PX，近期價格都呈現(xiàn)強勢上行態(tài)勢。OPEC方面支持減產(chǎn)計劃，提振油市信心。市場預(yù)期恒力石化400萬噸PX裝置會在5月初出料，PX的加工利潤將在此之間維持高位。同時從我們統(tǒng)計到的全球PX檢修計劃來看，2019年2季度將有大量裝置檢修，其中4月最多，預(yù)計有超過850萬噸PX裝置檢修。

PTA供應(yīng)方面，四川晟達(dá)120萬噸裝置計劃3月份投產(chǎn)，翔鷺石化提高負(fù)荷至八成等都為市場新增了部分供應(yīng)。但我們也要看到近期在PTA加工費被壓縮至500元/噸附近時，部分大型PTA供應(yīng)廠家開始公布檢修計劃，例如恒力石化220萬噸/年P(guān)TA裝置延遲至3月份檢修，檢修時間15天；寧波逸盛四期220萬噸因裝置故障降負(fù)運行；珠海BP120萬噸計劃4月停車檢修15天；嘉興石化220萬噸計劃3月、4月停車檢修；漢邦石化220萬噸裝置計劃3月停車檢修10天。如果這些檢修計劃如期執(zhí)行，將會使得PTA3月庫存依然處于去化階段。

結(jié)論

當(dāng)前供需矛盾并不突出，成本端、供應(yīng)端都為PTA價格提供支撐，但具體上行高度如何，還要看聚酯工廠利潤及下游接受度。正月十五過后，下游織造工廠陸續(xù)復(fù)工。聚酯產(chǎn)品中利潤水平最低的要數(shù)長絲，其現(xiàn)金流有150元/噸。如果原料進(jìn)一步上漲，聚酯長絲產(chǎn)品卻沒有好的提價空間，那么大概率導(dǎo)致聚酯工廠開工率下滑。

在長絲產(chǎn)銷率轉(zhuǎn)好之前，預(yù)計行情將維持當(dāng)前估值水平，短期價格運行空間暫難突破春節(jié)后價格區(qū)間，1905合約運行區(qū)間6250-6750元/噸。