國際油價20日收盤再度下跌，當天美國股市大跌令市場避險情緒明顯升溫，傳統(tǒng)意義上被視為高風險的石油資產遭到投資者拋售。

截至當日收盤時，紐約商品交易所2019年2月交貨的輕質原油期貨價格下跌2.29美元，收于每桶45.88美元，跌幅為4.75%。2019年2月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌2.89美元，收于每桶54.35美元，跌幅為5.05%。

2018年全年油價走勢：創(chuàng)四年新高后一路下跌

回顧今年的油價走勢，可以發(fā)現(xiàn)國際油價前十月都維持在高位，10月一度創(chuàng)下近四年的新高，進入11月和12月后才開啟暴跌模式。

一季度初，美國寒潮天氣導致取暖油消費大幅增加，美元走弱對油價形成提振，同時美油、布油的基金凈多頭寸均創(chuàng)近年來新高，油價維持前期上漲勢頭，布倫特油價突破70美元/桶。2月初，煉廠季節(jié)性檢修導致原油需求短期下滑，美股大跌引發(fā)金融市場風險偏好轉變拖累油價表現(xiàn)，二月前兩周油價下跌幅度近10%。進入3月，特朗普暗示要重啟伊朗制裁，布倫特油價再度站上70美元/桶。

進入二季度后，敘利亞國內硝煙再起，地緣局勢緊張，同時特朗普撕毀伊朗核協(xié)議預期持續(xù)升溫，油價快速上漲。5月，伊核協(xié)議博弈進一步升級，特朗普正式宣布恢復對伊朗制裁，同時安哥拉和委內瑞拉被動減產，市場擔憂供需缺口會擴大，油價持續(xù)上漲，布油最高觸及80.5美元/桶。6月，利比亞港口部分儲罐設施遭到武裝襲擊而損壞，導致原油出口量下降40萬桶/日，油價開啟新一輪漲勢。

三季度初，利比亞動蕩局勢緩解，原油出口恢復后，油價隨之回落。7月末，隨著英國油田工人罷工、也門武裝襲擊導致短期供給不穩(wěn)定，布倫特油價再度攀升至74美元/桶。8月，美國制裁伊朗效果顯現(xiàn)，部分國家暫�；虼蠓鶞p少伊朗石油進口量，推動布倫特油價升至78美元/桶。9月，美國制裁伊朗事件持續(xù)發(fā)酵，伊朗原油出口量下降幅度超市場預期，同時沙特方面透露其進一步增產意愿不強，受此提振油價單邊上揚，連漲四周。

進入四季度，布倫特油價在10月3日創(chuàng)下近四年新高的86.74美元/桶，此后美股暴跌引發(fā)風險類資產大量拋售，記者卡舒吉失蹤事件導致沙特轉變態(tài)度，承諾會全力增產平衡油市，多重利空集中顯現(xiàn)引發(fā)油價深度回調。11月5日，美國對伊朗實施第二輪制裁，同時美國公布了八個國家和地區(qū)的豁免名單，遠超市場預期，美中期選舉結束后特朗普再發(fā)推特打壓油價，疊加美國、俄羅斯原油產量均創(chuàng)歷史記錄以及美原油庫存持續(xù)累積的利空影響，布油迅速跌破60美元/桶，單月跌幅超20%。12月，油價短暫持穩(wěn)后再度大跌。

國際油價周期性上漲結束 明年油價將維持在低位

筆者研究發(fā)現(xiàn)，回顧近二十年的油價走勢，油價暴漲暴跌的情況并不少見，其中油價跌幅超過70%的情況有兩次，這兩次油價大跌都是宏觀周期、美元周期以及庫存周期共振的結果。

第一次暴跌是2008年7月至2009年3月，期間美國次貸危機席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，全球宏觀經濟開始掉頭向下，石油需求急劇下滑。同時沙特等產油國繼續(xù)增產，導致全球石油庫存完成由去庫到累庫的轉換。同期，美元指數(shù)從低位反彈，對原油價格形成較強壓制。宏觀周期、美元周期和庫存周期的共振作用使得布倫特油價跌幅高達76%。

第二次暴跌是2014年6月至2016年2月。這期間同樣出現(xiàn)了宏觀周期、美元周期和庫存周期的共振，只不過全球經濟下滑并不明顯，美國頁巖油產量增長持續(xù)超預期，疊加OPEC增產搶奪市場份額，導致全球石油庫存持續(xù)累積，同時美元步入加息周期，最終拖累油價跌幅高達73%。

筆者認為，明年宏觀周期、美元周期和庫存周期大概率將再次共振，自2016年開始的油價周期性上漲已經結束，2019年起油市進入新階段，將大概率維持低位震蕩。

不管是當前的全球經濟數(shù)據表現(xiàn)，還是權威研究機構的預測，都表明2019年全球經濟形勢可能面臨嚴峻挑戰(zhàn)，這自然會引發(fā)市場對未來石油消費走弱的擔憂，進而影響油價表現(xiàn)。在全球經濟回落時期，各行業(yè)縮減生產，居民節(jié)制消費，交通運輸和石化產品的石油需求均會下降。

多家研究機構也持類似觀點，信達期貨預測2019年油價重心將進一步下移，預計美油運行區(qū)間在40-55美元/桶，預計布油運行區(qū)間在45-60美元/桶。東吳期貨預估美油年均51美元/桶，布油年均61美元/桶。

廣發(fā)期貨認為，近期油價大幅下挫主要反映市場對全球經濟增速放緩對需求的擔憂。盡管油價已從年內高點下跌約40%，交易員與分析師依舊不愿相信油價已經觸底。

國泰君安的觀點則認為，國際油價未來將出現(xiàn)反彈，2019年布油價格將反彈至70美元/桶。