導語

中國PX生產(chǎn)企業(yè)中，以石腦油為原料的一體化裝置占比高達87.80%，具有壓倒性態(tài)勢，且未來新增投產(chǎn)企業(yè)中。煉化一體項目亦占據(jù)了絕對主導。自7月份以來，PX與石腦油展現(xiàn)了不同的價格運行軌跡，進而大幅拉升了兩者之間的價差，PX高盈利性再度受到重點關(guān)注。

2018年上半年P(guān)X與石腦油價格運行軌跡基本相同，主要受成本端原油影響而走勢相對平緩。然自進入7月份開始，CFR日本石腦油價格的運行區(qū)間為660-680美元/噸，其價格因裂解價差回落，自西方的套利總量高位，需求面逐步轉(zhuǎn)弱且供應(yīng)壓力仍存而上漲受阻，整體呈現(xiàn)緩和偏強波動態(tài)勢；CFR中國PX價格則強勢拉升，價格軌跡更是一舉突破1000、1100、1200、1300美元/噸關(guān)口位，主要是因為新產(chǎn)能投放坎坷，韓國凝析油進口降低，且國內(nèi)需求表現(xiàn)強勁，引發(fā)供應(yīng)緊俏局面加劇，再加上下游PTA期現(xiàn)價大漲勢頭帶動，故PX價格相比原油走勢來看，與PTA價格走勢運行軌跡更為貼合。

由上圖可知，2017-2018年P(guān)X主要盈利運行空間均在130美元/噸水平以下，主流利潤區(qū)間為60-80美元/噸之間。自今年7月份起，得益于PX與石腦油差異化的價格走勢，PX現(xiàn)金流連續(xù)暴力回籠，年內(nèi)高點觸及391.51美元/噸，為年初盈利水平的近22倍，作為煉油與化工產(chǎn)業(yè)的中間樞紐，PX環(huán)節(jié)盈利開始堆積，成為主要創(chuàng)收點。但近期伴隨著供需緊俏格局的改善，以及聚酯減產(chǎn)壓力的不斷發(fā)酵，PX利潤水平開始逐漸向下疏導，回歸至300美元/噸水平位以下。

就目前的情況而言，因伊朗受制裁效果逐漸顯現(xiàn)，而歐佩克及非歐佩克產(chǎn)油國尚未就增產(chǎn)事宜達成一致，國際油價仍處于上行通道之內(nèi)。而亞洲PX裝置供應(yīng)能力存在提升預期，國內(nèi)目前僅剩鎮(zhèn)海煉化及福建聯(lián)合裝置尚存檢修安排，需求端表現(xiàn)或?qū)⑷跤?、8月份。因此綜合衡量下，PX價格預期將延續(xù)高位盤整行情，但與石腦油價差或?qū)⑦M一步回縮，近期重點考量550美元/噸價差關(guān)口位支撐力度。