本周伊始，美棉一路走弱，接踵而來(lái)的臺(tái)風(fēng)及天氣炒作因素也未能有效扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，于18日成功下破前期80美分關(guān)鍵支撐。無(wú)獨(dú)有偶，9月18日晚，開(kāi)盤(pán)鄭棉單邊走低，在19日的日盤(pán)也未改變其頹勢(shì)，觸及前期低點(diǎn)后迅速下破16000關(guān)口。觸及15830后有所回暖。

運(yùn)行因素分析

鄭棉美棉雙雙走弱，綜合分析主要是以下三個(gè)體系共振的結(jié)果：一宏觀利空沖擊，2000億正式提上日程；二新花即將大量上市，供應(yīng)預(yù)期增強(qiáng)；三技術(shù)調(diào)整。宏觀方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)隔一個(gè)多月后再度重提，美方聲稱(chēng)，自9月24日起，將對(duì)2000億美元的中國(guó)輸美產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅；自2019年1月1日起，關(guān)稅將提升至25%。美方同時(shí)威脅，若中方對(duì)農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)報(bào)復(fù)，美國(guó)將立刻實(shí)施力度更大的關(guān)稅征收舉措，對(duì)額外大約2670億美元的進(jìn)口商品征收關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦正式進(jìn)入實(shí)施的第二階段。第二階段所涉及的紡織服裝多為紡服原料、皮革等占比非常小的商品，處于中國(guó)制造紡織服裝在美國(guó)依然占有絕對(duì)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)（圖2），且單價(jià)較為低廉，此前USTR官員也幾度重申盡量不涉及民生行業(yè)，故本次二階段加稅并未涉及中美紡服貿(mào)易中占比較大的章節(jié)（服裝及配件）。

雖然從實(shí)際生產(chǎn)上說(shuō)影響有限，但從情緒影響上來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)截止目前為止依舊是美棉22%的簽約目的地國(guó)家，此次宏觀利空對(duì)美棉的銷(xiāo)售情緒上有較為顯著的影響（參考5月中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵后，對(duì)中國(guó)的美棉簽約顯著放緩），受此打擊昨日美棉強(qiáng)破80美分支撐。受此弱勢(shì)影響，鄭棉帶動(dòng)下跌，即使目前新花開(kāi)秤價(jià)格預(yù)期高于去年，鄭棉依舊暫時(shí)跟隨弱勢(shì)回調(diào)。

近期USDA與疆棉的新花調(diào)查來(lái)看，增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但前期行情并無(wú)顯著沖擊。此次借力宏觀利空，增產(chǎn)預(yù)期成功得到了釋放。USDA此前預(yù)測(cè)將種植面積由425萬(wàn)公頃下調(diào)至410萬(wàn)公頃，但單產(chǎn)由此前的947公斤/公頃調(diào)升至1021公斤/公頃，高于16/17年度，僅略低于17/18年度單產(chǎn)，由此帶來(lái)美棉供需平衡小幅寬松。而新疆方面目前較為確定的消息主要來(lái)自于北疆，多數(shù)地區(qū)均存在程度不同的種植面積擴(kuò)大，即使單產(chǎn)較之去年略有下降，依托于種植面積的利好增產(chǎn)預(yù)期依舊強(qiáng)勁。

從統(tǒng)計(jì)上來(lái)看，9月交割后的價(jià)格走弱并不罕見(jiàn)。9月是傳統(tǒng)收獲季節(jié)，9月下旬后新花大量上市填補(bǔ)棉花供給，除搶收小行情時(shí)間段之外，不僅現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)格、期貨盤(pán)面價(jià)格也呈現(xiàn)顯著的前高后低趨勢(shì)（如下圖，已剔除特殊年份），這也是此前我公司更為看好供應(yīng)壓力更小、供需矛盾更為激烈的905及909合約的原因。最后，從盤(pán)面技術(shù)形態(tài)來(lái)看，鄭棉、美棉近期都面臨著上突壓制失敗的現(xiàn)象，圖形和指標(biāo)上均不甚樂(lè)觀。

從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花的供應(yīng)缺口仍然存在，與此同時(shí)國(guó)儲(chǔ)棉花的去庫(kù)存效果顯著，對(duì)棉花價(jià)格的平抑作用減弱，下一棉花年度的價(jià)格波動(dòng)率依舊有加大風(fēng)險(xiǎn)。截止17/18年度末期，預(yù)計(jì)輪出完畢后國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存剩余289-279萬(wàn)噸左右，勉強(qiáng)覆蓋一個(gè)年度的供需差距（不考慮開(kāi)放收儲(chǔ)造成的部分棉花質(zhì)量差異），從庫(kù)存壓制價(jià)格方面來(lái)看，壓力的確有所減輕。中期來(lái)看，本次利空情緒緩釋后受到搶收和收購(gòu)價(jià)抬升支撐會(huì)有小幅回暖。但需要注意的是901合約目前承受較大的套保壓力，僅對(duì)于901合約來(lái)說(shuō)目前出現(xiàn)高于新花成本+持倉(cāng)成本的套保價(jià)格空間的可能性較小。短期來(lái)看，近期零星開(kāi)秤的地區(qū)收購(gòu)價(jià)格均較去年上漲0.1~0.3元/公斤，仍然對(duì)新花成本有一定的強(qiáng)支撐作用。隨著17/18年度棉花逐步去化，至明年年后小旺季及9月傳統(tǒng)旺季的壓力仍可期待。最后，從棉花價(jià)格底部韌性來(lái)看，今日價(jià)格超跌后，持倉(cāng)多空量比與大戶(hù)持倉(cāng)預(yù)期顯著反彈，低吸建倉(cāng)，大戶(hù)期望偏多運(yùn)行。

綜上所述，美棉出于宏觀利空、增產(chǎn)預(yù)期及多頭炒作暫時(shí)失焦原因短期回調(diào)；鄭棉則受美棉帶動(dòng)、增產(chǎn)預(yù)期、統(tǒng)計(jì)價(jià)格弱勢(shì)區(qū)域及技術(shù)形態(tài)連帶走弱，同時(shí)內(nèi)外棉走強(qiáng)的中期支撐因素仍舊存在，從合約特性來(lái)看，依舊看好905及909合約。策略方面，此前909上市首日套利政策基本驗(yàn)證，近期仍舊可關(guān)注5-9價(jià)差及1-9價(jià)差，仍存在一定空間。