8月11日訊：

  開門見山的說，儲備政策整體造成全球棉花貿(mào)易及采購決策的同質(zhì)化，最終間接加速筑底以及協(xié)助放大了市場的反彈幅度和速度。

  早至2013/14年度收儲結(jié)束，市場便對中國的儲備庫存問題如何解決議論紛紛。因?yàn)槊藁�歷史上從來也沒有一個(gè)國家按照本國年庫存消費(fèi)比200%左右的比例，同時(shí)高達(dá)全球年產(chǎn)量一半的1200萬噸水平囤積儲備。因此這1200萬噸天量庫存的銷售及去庫存問題應(yīng)當(dāng)可以視作是懸在全球棉花乃至紡織市場頭上的達(dá)摩克里斯之劍。

  歷史上每凡中國存有大量的庫存的解決之道往往是以中國短期大量出口棉花至國際市場，深度打壓全球棉價(jià)從而最終抑制供應(yīng)這種惡性循環(huán)了事。而讓人啼笑皆非又痛心疾首的是每次中國大量出口傾瀉過剩貨源之時(shí)就是全球棉花市場見底之日。因此，從始至終相關(guān)部門應(yīng)該是做好了預(yù)案，務(wù)求避免之前這種簡單粗暴的去庫存歷史教訓(xùn)的。

  回首這一過程，中國在本輪儲備去庫存之前準(zhǔn)備期到現(xiàn)在給國內(nèi)外市場釋放的都是一個(gè)負(fù)責(zé)任的通過消除內(nèi)外價(jià)差緩慢釋放壓力的信號，這點(diǎn)也是相關(guān)部門在預(yù)期管理乃至最終政策落實(shí)上言行一致首尾合一的一點(diǎn)。

  凡有因必有果。在中國對儲備政策明確但緩慢而有克制的利空條件下，國外的棉商和紗廠出于自身利益考慮必然也采取了對應(yīng)措施。從紗廠方面，國際紗廠與中國紗廠類似的期待著利空政策的落實(shí)，因此從去年夏天的吹風(fēng)期起至普遍傳言的16年3月開始拋儲之前主要采取了如下兩類應(yīng)對方式：

  1.隨用隨買的采購從而控制在廠原料庫存規(guī)模；對于必須鎖定的供應(yīng)采取on CAll方式采購但盡量延遲定價(jià)避免承擔(dān)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

  2.加大銷售力度，以薄利多銷的方式維持現(xiàn)金流和企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。此舉也意在控制在廠成品庫存水平的上升。導(dǎo)致除了上述較低的原料庫存以外，國際紗廠的紗布庫存也處于同期歷史低位。

  相對應(yīng)的，后道(坯布、面料、印染以及服裝家紡)企業(yè)在鄭州和紐約期貨均近高遠(yuǎn)低逆向基差排列而中國儲備一噸都沒有釋放的狀況下也順勢打壓后道價(jià)格，控制采購量。所以總體上來講全球紗廠的采購決策在更大程度上考量了中國因素，而不是各個(gè)產(chǎn)銷地當(dāng)年度的供求狀況和平衡表，為年度后期市場發(fā)生變化時(shí)缺乏緩沖埋下了隱患。

  在國際棉商和原產(chǎn)地棉商方面，對于中國的政策威力更加敬畏，特別是他們當(dāng)中的一部分老棉花經(jīng)歷過歷史上中國兩次大量出口儲備造成的市場天翻地覆之痛，又本著平衡表出發(fā)考慮供求問題，在巨量儲備消化掉之前總體是看空的，嚴(yán)格執(zhí)行了穩(wěn)健的套保策略。

  對于國際棉商極為艱難的是，由于15/16年度北半球棉花主產(chǎn)國均遭受了較為嚴(yán)重的高溫干旱災(zāi)害導(dǎo)致產(chǎn)量下降，因此原產(chǎn)地農(nóng)民和貿(mào)易公司均自然而然地挺價(jià)銷售；同時(shí)，又由于上述國際紗廠和終端買家的隨用隨買策略限制了采購量價(jià)格，國際棉商的銷售又難有起色。

  因此市場呈現(xiàn)出明顯的買方市場行為模式，反應(yīng)到基差上則演變成國際棉商采購基差高企但是銷售基差不斷打折。而這一市場反饋又加深了棉商對于市場的利空判斷。

  因此當(dāng)我們在現(xiàn)在年度末期回溯，明顯可以理解以印巴為首的南亞次大陸在本土遭災(zāi)本就全年度平衡表緊湊的情況下依然在前期超量出口了本土棉花，是后期的不斷逼空現(xiàn)象的一大決定性因素。然而在前期的市場疲弱中每日掙扎的參與者們，無論是原產(chǎn)地棉商，國際棉商亦或是當(dāng)?shù)卮蟠笮⌒〉募啅S均對自己的危險(xiǎn)處境缺乏足夠的認(rèn)識。當(dāng)然了，某種意義上這是一種完全的馬后炮上帝視角。

  總體來說，在中國儲備政策正式出臺前全球紗廠和供應(yīng)鏈都在一個(gè)疲弱的價(jià)格和隨用隨買的節(jié)奏中消耗掉了大量的貨源，同時(shí)在棉花~紗~布匹的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中均不約而同不分國別的發(fā)生了大幅度的去庫存行為，以迎接想象中的“中國儲備拋售大利空”。

  接下來的行情發(fā)展雖然如日行千里般讓人瞠目結(jié)舌，回想起來卻只不過是前述隱患埋下后水到渠成的結(jié)果。

  隨著國內(nèi)拍儲推遲，繼而中國人口中的“越拍越跌”的惡性連鎖反應(yīng)搖身一變反而成了“越拍越漲”的強(qiáng)力見底行情后，整個(gè)市場的參與者們紛紛爭先恐后的開始補(bǔ)貨以及定價(jià)前期的on call采購，為市場注入了源源不斷的支撐和采購。

  而讓人驚恐的是，此時(shí)無論是從平衡表還是從各國實(shí)際摸底出來的貨源狀況看，年度內(nèi)剩余的貨物，無論是以棉花還是棉紗角度存在的庫存剎那間忽然變得屈指可數(shù)起來。市場的傳遞基本上按照中國紗廠補(bǔ)庫-印度紗廠補(bǔ)庫-越南印尼紗廠補(bǔ)庫-印度紗廠巴基斯坦紗廠繼續(xù)補(bǔ)庫-越南紗廠和孟加拉紗廠又殺回來了的粗暴節(jié)奏一路傳遞下來。

  需要指出的還是在這個(gè)過程中印度市場其實(shí)有在長達(dá)2個(gè)月時(shí)間里通過價(jià)格信號向世界傳達(dá)了本國國內(nèi)供應(yīng)可能存在巨大虧空情況的價(jià)格信號，但是總體上絕大多數(shù)的棉商和紗廠都忽略了這一現(xiàn)象。

  大約自4月底開始，印度紗廠就有強(qiáng)力采購西非棉的動作，導(dǎo)致西非棉以及巴西棉老花的基差在800-1000點(diǎn)上得到了強(qiáng)力支撐，相對應(yīng)的印度國內(nèi)價(jià)格也就基本都達(dá)到了與西非棉平水的水平。

  市場本以為這是歷年印度前低后高的傳統(tǒng)老戲碼并未賦予足夠重視，特別是忽略了本年度印度CCI手中毫無庫存對沖這種上漲。然而大約遲至5月中下旬，印度市場的采購已經(jīng)將上述兩個(gè)產(chǎn)地的供應(yīng)消耗殆盡；大約10-20天后，印度國內(nèi)價(jià)格迅速攀升至1500點(diǎn)基差水平達(dá)到與澳棉平水，從而觸發(fā)了澳棉的大規(guī)模銷售；遲至6月底，市場已經(jīng)很明確的發(fā)現(xiàn)印巴越南紗廠在62-64美分的期貨水平上不斷追進(jìn)采購而完全沒有等待市場回調(diào)的態(tài)勢，而棉商在短短的30-50天內(nèi)提升了200-300點(diǎn)的銷售基差也完全無法澆滅他們的采購熱情。

  于是乎，隨著7月12日USDA月度供求報(bào)告最終確認(rèn)了全球供求平衡的緊湊將大概率延長到新年度乃至明年一季度時(shí)熱情全面爆發(fā)最終造成了期貨的全面突破。

  綜合來說，雖然國際市場因素紛繁復(fù)雜，但是中國儲備政策和可能的天量投放成了全球貿(mào)易商和紗廠眼中的“房間里的大象”，“人未到而劍氣先至”，迫使全市場按照單一同質(zhì)化的策略進(jìn)行采購銷售并大幅度的去庫存化。最終當(dāng)中國政策開始落實(shí)，從難以名狀的利空轉(zhuǎn)化成無法想象的利多之后，分期分批分地域的連綿起伏的補(bǔ)庫徹底放大了整個(gè)行情的持續(xù)時(shí)間、規(guī)模和幅度。