現(xiàn)貨資源緊張及價格堅挺是鄭棉主要支撐，國儲拋售量萎縮且由于進口棉拋售結(jié)束國產(chǎn)棉公檢及數(shù)據(jù)整理進度緩慢，未來拋儲進度難有改善，整體市場將處于供需緊張格局下，現(xiàn)貨將維持強勢并被持續(xù)消耗，新棉資源偏緊

  可能造成1609合約倉單資源緊張，從而對期價構(gòu)成支撐，目前新棉報價在13000元/噸上下，未來1609合約有望向現(xiàn)貨靠攏。但另一方面，下年度拋儲數(shù)量增加時間提前，同時市場傳問政府可能增發(fā)80-100萬噸加工貿(mào)易配額可能對國內(nèi)棉價形成壓力，在此情況下，1701合約將遭受越來越大的保值賣盤壓力，期價將維持弱勢格局。建議投資者將交易重心轉(zhuǎn)移至1701合約，對1701合約保持空頭思路不改，逢高繼續(xù)增持該合約保值空單，可適當(dāng)持有買1609賣1701合約空單，中長期持有。

  一、行情回顧

  5月鄭盤棉花(12795, -20.00, -0.16%)窄幅震蕩。國儲棉拍賣成交火爆，成交均價高升水拍賣價，尤其是國產(chǎn)棉成交良好，顯示國內(nèi)棉花現(xiàn)貨供給緊張，國儲棉拍賣量只是緩解了現(xiàn)貨急切需求，并未對市場構(gòu)成沖擊。棉花期現(xiàn)市場價格基本接近。相比之下，ICE期棉呈現(xiàn)V型走勢，前期受累于我國棉花拋儲壓力價格走低，隨后市場發(fā)現(xiàn)美棉出口改善，市場信心重啟，價格觸底反彈。外盤的企穩(wěn)也對國內(nèi)市場構(gòu)成支撐。

圖：國內(nèi)外棉花主力合約走勢

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、國信期貨研發(fā)部

  二、儲備棉出庫慢 火爆成交料持續(xù)

  自5月3日國儲棉開始拍賣，截止到5月25日，儲備棉輪出累計成交490169.6463噸，進口棉成交總量273030.9813噸，成交率100.00%。國產(chǎn)棉成交總量217138.665噸，成交率98.46%。

　　圖：國儲棉拍賣累計成交量(噸) 　　圖：國儲棉拍賣成交均價

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨研發(fā)部

  國儲棉成交火爆的原因有以下幾點：一是國儲棉質(zhì)量和價格受認(rèn)可。拍到的棉花質(zhì)量基本與公檢結(jié)果一致，而國儲棉價格與現(xiàn)貨相比具備優(yōu)勢。雖然一開始出現(xiàn)手續(xù)難辦理和提貨存在延時等問題，但最終整體仍然競拍順利，多數(shù)參與競拍的紡織企業(yè)已經(jīng)將競拍到的儲備棉投入使用。二是紡織企業(yè)庫存水平確實很低，不得不得解決補庫。從數(shù)據(jù)中可以看出，無論是棉花工業(yè)庫存還是棉花商業(yè)庫存均處于年內(nèi)低點，而且遠低于去年水平。下游補庫需求較高。三是貿(mào)易商的參與加劇了市場的緊張氣氛。

　　圖：棉花工業(yè)庫存(萬噸) 　圖：棉花商業(yè)庫存(萬噸)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨研發(fā)部

  如果按照之前傳言，輪出競拍的進口棉資源為不到30萬噸，那以目前的數(shù)量來計算，可進行后續(xù)競拍的進口棉已不足3萬噸，進口棉拍賣量縮減到5000噸，預(yù)計最多只能持續(xù)到6月初。而且自18日以來，儲備棉輪出的數(shù)量已經(jīng)由原來的3萬噸縮減到2.5萬噸左右，很大原因也是因為后續(xù)檢驗任務(wù)較重，倉庫的檢驗速度難以持續(xù)跟上，此情況也會一定程度上造成提貨日期的延后，只會加劇對儲備棉的競拍熱情，再加上貿(mào)易商的推波助瀾，預(yù)計短期內(nèi)競拍熱情難以下降。

  三、棉花進口下降 服裝業(yè)訂單回暖

  4月，由于中國國內(nèi)棉花的暴漲，導(dǎo)致棉花的進口量再次增加，據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計，2016年4月，我國進口棉花7.00萬噸，環(huán)比增加1.21萬噸，增幅20.90%；同比減少9.06萬噸，減幅56.41%；2016年1-4月，我國累計進口棉花27.97萬噸，同比減少32.91萬噸，減幅54.05%。2015年9月-2016年4月，我國累計進口棉花64.54萬噸，同比減少52.48萬噸，減幅44.85%。

  2016年5月5日，第119屆廣交會在廣州落下帷幕。此次累計出口成交1822.88億元人民幣，比2015年春交會增長0.1%。這是近三年來連續(xù)五屆廣交會出口成交額和與會境外采購商數(shù)量“雙降”后首次出現(xiàn)回升，其中紡織服裝展區(qū)成交額達4.01億美元，環(huán)比下降7.54%，同比增長6.88%，在國際市場需求乏力、出口競爭優(yōu)勢減弱的大環(huán)境下，為紡織服裝出口保持穩(wěn)定打了一針強心劑。棉紡織行業(yè)新訂單指數(shù)4月也是繼續(xù)抬升，棉紡行業(yè)低點回暖也為棉花后市提供支撐。

　　圖：我國棉花進口(萬噸) 　圖：棉紡行業(yè)新訂單指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨研發(fā)部

  四、天氣不利新棉生長受損

  2016年新棉產(chǎn)量預(yù)期下降。據(jù)統(tǒng)計，全國棉花種植面積4261萬畝，較去年減少9%，減幅較上月擴大1個百分點；其中新疆實播面積穩(wěn)定在3050萬畝，同比減少5%；內(nèi)地播種面積1211萬畝，同比減少16%，減幅較上月擴大2個百分點，主要因為黃河流域?qū)嵅ッ娣e減幅擴大。根據(jù)近三年各省平均單產(chǎn)推算，預(yù)計2016年全國棉花總產(chǎn)460萬噸，同比減少2%；其中新疆總產(chǎn)369萬噸，同比增加4%；內(nèi)地總產(chǎn)91萬噸，同比減少20%。

  生長情況方面，五月初新疆及黃河流域區(qū)播種工作基本結(jié)束，長江流域育苗結(jié)束，5月中旬大規(guī)模移栽展開，目前大部分新疆棉進入第五真葉階段，部分甚至進入現(xiàn)蕾。新疆各地州氣象臺累計發(fā)布了13個氣象災(zāi)害預(yù)警信息，包括大風(fēng)，暴雨，沙塵以及雷電等各個方面。北疆各地普遍出現(xiàn)降雨，局部地區(qū)出現(xiàn)暴雨，南疆地區(qū)再次出現(xiàn)沙塵暴，此輪氣象災(zāi)害造成了新疆植棉區(qū)不同程度的損傷。因此，總的來看，新年度國內(nèi)棉花供給下降，后期繼續(xù)關(guān)注新棉生長情況。

　　圖：新疆棉部分進入現(xiàn)蕾期 　　圖：5月全國降水累計量

　　數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺 國信期貨研發(fā)部 　數(shù)據(jù)來源：國家氣候中心 國信期貨研發(fā)部

  五、美棉庫存增加 新棉種植落后

  根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的5月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2016/17年度美國棉花產(chǎn)量調(diào)減1480萬包，導(dǎo)致期末庫存大幅高于期初庫存。美棉產(chǎn)量預(yù)計同比增長15%，國內(nèi)消費量維持在360萬包，出口量調(diào)增至1050萬包，期末庫存預(yù)計為470萬包。年度農(nóng)場均價為47-67美分。2015/16年度，美棉產(chǎn)量小幅調(diào)增，出口調(diào)減至900萬包，期末庫存相應(yīng)調(diào)增。

  全球方面，2016/17年度全球棉花庫存下降超過600萬包，原因是消費量連續(xù)第二年超過產(chǎn)量。全球棉花產(chǎn)量預(yù)計增長近5%，巴基斯坦、美國、印度和土耳其的增產(chǎn)將部分抵消中國產(chǎn)量減少的130萬包。全球消費量預(yù)計增長1.6%，原因是棉價依然偏低且中國國內(nèi)棉價競爭力提高。全球棉花進口量預(yù)計同比減少，期末庫存預(yù)計為9650萬包，庫存消費比為87%。中國庫存下降超過全球庫存降幅，而中國以外地區(qū)的庫存有小幅增長。盡管如此，中國庫存消費比仍高達170%。

　　圖：美棉分年度累計出口 　圖：美棉種植進度

　　數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨研發(fā)部

  美國的新花種植進度落后，出口進度良好。截至2016年5月23日，美國棉花播種進度達到46%，較上年同期下降1個百分點，較過去五年同期落后8個百分點。后期美國各產(chǎn)棉區(qū)天氣和降雨情況理想，土壤濕度和灌溉水充足，適宜棉花播種，大部分產(chǎn)棉區(qū)的棉花播種進度料加快。截至5月12日，2015/16年度美國棉花凈簽約量累計達到192.6萬噸，同比差距縮小到50萬噸，減幅21%，完成USDA出口預(yù)測的97%，低于上年同期的98%。棉花裝運量累計達到146.6萬噸，同比減少41.7萬噸，減幅22%，完成USDA出口預(yù)測的74%，低于上年同期的76%。棉花簽約量累計達到28萬噸，高于去年同期的27.5萬噸，完成USDA下年度出口預(yù)測的12%，低于去年同期的14%。

  五、行情展望

  總的來看，現(xiàn)貨資源緊張及價格堅挺是鄭棉主要支撐，國儲拋售量萎縮且由于進口棉拋售結(jié)束國產(chǎn)棉公檢及數(shù)據(jù)整理進度緩慢，未來拋儲進度難有改善，整體市場將處于供需緊張格局下，現(xiàn)貨將維持強勢并被持續(xù)消耗，新棉資源偏緊可能造成1609合約倉單資源緊張，從而對期價構(gòu)成支撐，目前新棉報價在13000元/噸上下，未來1609合約有望向現(xiàn)貨靠攏。但另一方面，下年度拋儲數(shù)量增加時間提前，同時市場傳問政府可能增發(fā)80-100萬噸加工貿(mào)易配額可能對國內(nèi)棉價形成壓力，在此情況下，1701合約將遭受越來越大的保值賣盤壓力，期價將維持弱勢格局。建議投資者將交易重心轉(zhuǎn)移至1701合約，對1701合約保持空頭思路不改，逢高繼續(xù)增持該合約保值空單，可適當(dāng)持有買1609賣1701合約空單，中長期持有。