進(jìn)入4月份，國儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)遲遲未推出，引發(fā)紡企補(bǔ)庫需求；受短期供應(yīng)偏緊預(yù)期及資金推動(dòng)，鄭棉突破低位振蕩區(qū)間，強(qiáng)勢(shì)上漲，短短兩周漲幅接近30%。不過隨著五一假期過后，國儲(chǔ)棉開始拋儲(chǔ)，市場供應(yīng)增加，短期供應(yīng)偏緊局面緩解，鄭棉預(yù)期將振蕩回落。

    一、基本面因素分析

    (一)USDA報(bào)告：全球產(chǎn)量和庫存均減少

    根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的4月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2015/16年度美國棉花(12345, -180.00, -1.44%)產(chǎn)量調(diào)減7.3萬包，國內(nèi)消費(fèi)量和出口量沒有變化，期末庫存下調(diào)10萬包至350萬包。年度農(nóng)場均價(jià)為58-59美分。全球方面，2015/16年度全球棉花期初庫存和產(chǎn)量減少，消費(fèi)量略有增加，期末庫存減少110萬包。全球期初庫存調(diào)減30萬包，產(chǎn)量調(diào)減40萬包，中國和巴基斯坦的消費(fèi)量調(diào)增，但印尼、孟加拉國和土耳其的消費(fèi)量調(diào)減。全球期末庫存預(yù)計(jì)為1.022億包。

    表1，數(shù)據(jù)來源：USDA，wind資訊

    (二)全國棉花產(chǎn)銷情況

    棉花產(chǎn)銷方面，截至2016年4月22日，新棉采摘已經(jīng)結(jié)束；全國交售率為95.2%，同比減緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年里的正常年份減緩2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中內(nèi)地交售率為84.4%，新疆交售已經(jīng)結(jié)束。

    皮棉加工和銷售方面，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至4月22日，全國累計(jì)加工皮棉489.5萬噸，同比減少108.2萬噸，較過去四年里的正常年份減少211.1萬噸，其中新疆加工皮棉364.2萬噸；累計(jì)銷售皮棉387.3萬噸，同比減少6.2萬噸，較過去四年里的正常年份減少225.5萬噸，其中新疆銷售皮棉271.4萬噸。

    棉花種植方面，根據(jù)3月份發(fā)布的《2016年全國棉花意向種植面積調(diào)查報(bào)告》，2016/17年度 國內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為481.1萬噸，同比下降7.8%。另外，根據(jù)2016年棉花播種進(jìn)度調(diào)查結(jié)果顯示：截至4月15日，全國棉花播種進(jìn)度為46.78%，同比放慢13.5個(gè)百分點(diǎn)。其中新疆播種進(jìn)度為63.3%，同比減少25.8個(gè)百分點(diǎn)，兵團(tuán)播種進(jìn)度快于地方；黃河流域進(jìn)度為33.0%；長江流域播種進(jìn)度1.8%，育苗進(jìn)度為70.3%；內(nèi)地育苗播種進(jìn)度快于去年同期。

    從上面的數(shù)據(jù)可以看出，今年的皮棉加工和銷售較為緩慢，顯示下游需求仍較低迷。新年種植方面，棉農(nóng)的種植意愿繼續(xù)下降，預(yù)期下一年度棉花產(chǎn)量將繼續(xù)減少。

    (三)進(jìn)出口方面

    據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2016年3月，我國進(jìn)口棉花5.79萬噸，環(huán)比增加0.17萬噸，增幅2.97%；同比減少7.0萬噸，減幅54.73%。2015年9月-2016年3月，我國累計(jì)進(jìn)口棉花57.54萬噸，同比減少43.42萬噸，減幅43.01%。2016年1-3月，我國累計(jì)進(jìn)口棉花20.97萬噸，同比減少23.85萬噸，減幅53.21%。

    圖1，數(shù)據(jù)來源：布瑞克

    據(jù)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年3月，我國進(jìn)口棉紗19.05萬噸，同比下降23.35%；出口棉紗3.07萬噸，同比增長5.20%；凈進(jìn)口量為15.98萬噸，同比下降27.14%。2016年1-3月，我國累計(jì)進(jìn)口棉紗46.80萬噸，同比下降20.75%；累計(jì)出口7.51萬噸，同比下降15.02%。2016年3月，我國進(jìn)口棉布0.37億米，同比下降37.65%；出口棉布7.59億米，同比增長71.56%；凈出口量為7.22億米，同比增長88.58%。2016年1-3月，我國累計(jì)進(jìn)口棉布0.94億米，同比下降31.07%；累計(jì)出口20.53億米，同比增長24.16%。

    從上面數(shù)據(jù)可以看出，新年度棉花進(jìn)口量有明顯的下降，且棉紗進(jìn)口也有所減少，因而在一定程度上緩解了棉花的供應(yīng)壓力。

    (四)下游需求狀況

    紡織購銷市場總體表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，原料成本下降，紗、布產(chǎn)量回升，銷售進(jìn)度加快，紡織品服 裝出口明顯增加。

    紡織品服裝出口方面，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月我國紡織品服裝出口168.52億美元，同比增加34.10%，環(huán)比增加7.63%。國內(nèi)用棉需求逐步回升，中國棉花協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，本年度棉花消費(fèi)量為681.4萬噸，較前期預(yù)測增加11.4萬噸。

    紗布產(chǎn)銷方面，3月，紡織企業(yè)開工率回升，紗線、坯布產(chǎn)量增加，下游需求回暖，銷售相對(duì)順暢，庫存量減少。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，紗線產(chǎn)量環(huán)比增加48.04%，布產(chǎn)量環(huán)比增加29.18%。紗線銷售率為97.86%，較2月增加4.79個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加2.28個(gè)百分點(diǎn)。紗線庫存14天，較上月基本持平；坯布庫存21天，較上月減少2天。

    紡企棉花庫存方面，3月底，紡織企業(yè)原料庫存較2月有所增加，但仍然較低，紡企原料隨用隨買的采購策略常態(tài)化，儲(chǔ)備棉輪出政策明確，企業(yè)短期性補(bǔ)庫現(xiàn)象明顯增加。據(jù)被調(diào)查企業(yè)棉花庫存量和用棉量計(jì)算，截止3月31日，全國紡織企業(yè)棉花庫存數(shù)量為32萬噸左右，預(yù)計(jì)為15天左右用量，較2月增加2.23萬噸，環(huán)比增加7.38%。被調(diào)查企業(yè)中，增加棉花庫存的占30%；減少棉花庫存的占38%；持觀望態(tài)度的占32%。

    從上面的數(shù)據(jù)看，紡織購銷市場總體表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，原料成本下降，紗、布產(chǎn)量回升，銷售進(jìn)度加快，紡織品服裝出口明顯增加。由此可見，下游需求所有好轉(zhuǎn)，短期支撐棉價(jià)。

    圖2，數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨

    (五)全國棉花商業(yè)庫存情況

    3月份，紡織企業(yè)開工率趨于正常，用棉量恢復(fù)。儲(chǔ)備棉輪出政策基本明確，棉花企業(yè)承壓繼續(xù)加大力度銷售，新疆棉運(yùn)輸量增加，棉價(jià)下滑，商品棉周轉(zhuǎn)庫存量繼續(xù)下降。

    根據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)物流分會(huì)在全國18個(gè)省市的176家倉儲(chǔ)會(huì)員單位庫存調(diào)查，截止3月底，商品棉商業(yè)庫存138.12萬噸(其中內(nèi)地庫40.32萬噸，新疆庫97.8萬噸)(包括新棉和陳棉)，較上月減少32.79萬噸，降幅19.2%。商品棉周轉(zhuǎn)庫存中新疆棉總量為128.4萬噸，占總庫存量93%，進(jìn)口棉占6.6%，地產(chǎn)棉占0.4%。據(jù)此推算，全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約為142.6萬噸，較上月減少39.7萬噸。

    圖3，數(shù)據(jù)來源：中國棉花協(xié)會(huì)

    (六)國儲(chǔ)棉輪出，市場供應(yīng)預(yù)期充足

    4月15日發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布公司，落實(shí)儲(chǔ)備棉輪出政策。2015/2016年度儲(chǔ)備棉輪從今年5月份開始輪出，具體輪出時(shí)間為今年5月3日至8月31日的國家法定工作日；輪出總量不超過200萬噸，原則上每日掛牌銷售數(shù)量不超過3萬噸，優(yōu)先安排進(jìn)口棉輪出。儲(chǔ)備棉輪出政策仍然延續(xù)去年“四個(gè)有利于”總體思路，按照“不對(duì)稱輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”的方式進(jìn)行操作。拍賣價(jià)格的定價(jià)機(jī)制為：本周儲(chǔ)備棉輪出銷售底價(jià)(折標(biāo)準(zhǔn)級(jí)3128B)=上一周國內(nèi)市場棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)算術(shù)平均值×權(quán)重50%+上一周國際市場棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)算術(shù)平均值×權(quán)重50%。

    國內(nèi)棉花經(jīng)過4月份的快速上漲，價(jià)格已經(jīng)明顯高于進(jìn)口棉花價(jià)格，國內(nèi)期棉價(jià)格一度對(duì)進(jìn)口棉升水11%。從目前的價(jià)格情況看，折算的國儲(chǔ)棉拍賣銷售底價(jià)應(yīng)低于目前的國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格，因此具有較好的競爭力，預(yù)期國儲(chǔ)棉輪出成交看好。根據(jù)布瑞克的預(yù)計(jì)，15/16年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量為502萬噸，棉花消費(fèi)量至720噸，棉花進(jìn)口量至110萬噸；國儲(chǔ)棉計(jì)劃拋儲(chǔ)200萬噸，若成交在120萬噸以上，那么市場供應(yīng)還是比較充裕的。

    (七)期貨升水根基不穩(wěn)，國儲(chǔ)棉拍賣將促使價(jià)差回落

    四月中旬開始，國內(nèi)棉花期貨價(jià)格在國儲(chǔ)拍賣延期、行業(yè)補(bǔ)庫以及資金的推動(dòng)下快速上漲，期間現(xiàn)貨價(jià)格漲了600元/噸，期貨價(jià)格漲了3000元/噸，期貨價(jià)格一度由之前的貼水11%轉(zhuǎn)為升水11%。盡管受棉花減產(chǎn)、進(jìn)口減少及國儲(chǔ)棉拍賣延期影響，棉花供應(yīng)面有所好轉(zhuǎn)，但目前國內(nèi)外棉花庫存仍處于歷史高位，需求未真正轉(zhuǎn)好。因此，從長周期看，國內(nèi)期貨高升水的根基不牢固，后期隨著拍賣的進(jìn)行，供應(yīng)增加，期貨高升水狀態(tài)預(yù)期回落。

    (八)期價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

    鄭棉1609合約4月鄭棉向上突破下跌趨勢(shì)線和低位橫盤振蕩區(qū)間，展開一波強(qiáng)勢(shì)行情，多頭趨勢(shì)確立。均線系統(tǒng)成多頭排列，預(yù)期中長期期價(jià)將振蕩上漲。短期期價(jià)快速上漲，均線乖離較大，短期期價(jià)有回落需求。

    (鄭棉1609合約日K線圖)

    圖4，數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

    二、5月份行情展望

    總體來看，全球方面，盡管目前全球棉花庫存依然高企，供應(yīng)整體大于需求；但隨著近年來棉花產(chǎn)量下降，棉花庫存進(jìn)入下降周期，棉花的基本面開始好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)國際棉價(jià)振蕩偏強(qiáng)；國內(nèi)方面，目前國儲(chǔ)庫存高企，5月份開始的拋儲(chǔ)將增加市場供應(yīng)，從而壓制棉價(jià)；但隨著近年來棉花產(chǎn)量持續(xù)下降，以及棉花和棉紗進(jìn)口均出現(xiàn)下降，下游需求亦出現(xiàn)回暖跡象，棉花的基本面逐漸好轉(zhuǎn)。技術(shù)面上，中長期上看，鄭棉期價(jià)由下跌趨勢(shì)轉(zhuǎn)為上漲趨勢(shì)，均線系統(tǒng)呈多頭排列，預(yù)計(jì)未來期價(jià)重心將上移。但短期期價(jià)快速上漲，均線乖離較大，后市有回落需求。所以綜合來看，短期棉價(jià)受拋儲(chǔ)影響，將振蕩回落；但從中長期看，棉花的基本面逐漸轉(zhuǎn)好，棉價(jià)預(yù)計(jì)振蕩走強(qiáng)。

    三、投資操作策略

    短線策略：隨著國儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)開啟，期價(jià)短期預(yù)計(jì)振蕩回落。預(yù)計(jì)后市鄭棉期價(jià)將振蕩回落，建議短線逢高做空，逢低止盈，滾動(dòng)操作為主。

    中長線策略：鄭棉期價(jià)(1609合約)前期漲幅較大，預(yù)計(jì)有回落需求，后隨著基本面轉(zhuǎn)好，期價(jià)中心不斷上移，建議先于13300元/噸附近逢高拋空，預(yù)計(jì)回落至60日均線附近。隨后可以于60日均線附近逐步建多。

    套利策略：目前跨月套利的合約為1609和1701合約，隨著棉花基本面的逐步好轉(zhuǎn)，后市棉價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新低的概率較小，預(yù)期棉價(jià)將振蕩上漲為主，遠(yuǎn)月合約預(yù)期偏強(qiáng)，可于0元/噸左右(遠(yuǎn)月減近月)附近采取“空1609多1701”的套利。

    企業(yè)套保：1、棉花基本面逐步轉(zhuǎn)好，后市棉價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新低的概率較小，預(yù)期棉價(jià)將振蕩上漲為主，棉花生產(chǎn)企業(yè)，可在期貨升水500元/噸以上逢高進(jìn)行套保業(yè)務(wù)；2、隨著棉花基本面的逐步好轉(zhuǎn)，后市棉價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新低的概率較小，預(yù)期棉價(jià)將振蕩上漲為主，棉紡織需求企業(yè)可在期價(jià)回落至60日均線附近進(jìn)行買入套保操作，鎖定生產(chǎn)成本。