要點(diǎn)及操作策略：

1 、 下游仍顯疲弱，來自需求的支撐不足。

2 、 供應(yīng)層的壓力繼續(xù)存在，稍有鈍化。

3 、 期現(xiàn)價(jià)差過低，倉單壓力不大，但春節(jié)前后市場(chǎng)成交清淡，動(dòng)能亦顯缺乏。

行情運(yùn)行初步判斷：

從技術(shù)來看，去年 10 月份以來，鄭棉處于震蕩下行通道中運(yùn)行，臨近通道下支撐位后反 彈，但在進(jìn)口壓力未完全消除而需求仍顯疲弱的檔口突破仍難現(xiàn)， 05 合約壓力位 11600 一帶，基本面來看恐怕上攻不足，這段時(shí)間鄭棉整體將仍難擺脫在年初以來打造的震蕩下行通道， 直到新年度播種季的到來，縮種的預(yù)期及需求的逐步回暖或支撐市場(chǎng)慢步向好。

投資策略：

1 、單邊投機(jī)：多單不過度戀戰(zhàn)，逢高減持，尤其市場(chǎng)不突破 11600 壓力時(shí)。隨后壓力位附近可介入波段空單。

2 、套利：跨期操作的話仍買近賣遠(yuǎn)持有為主，期現(xiàn)的話短期反向持有不過度戀戰(zhàn)。

一、行情簡(jiǎn)要回顧及后期初判

鄭棉來到去年 10 月份以來的下行通道的下邊沿支撐處后，存在技術(shù)反彈訴求， 1 月份鄭棉定技術(shù) 反彈為主，上方壓力位 11500-11600 一帶。從基本面看，進(jìn)一步利空因素顯缺乏，但有效利多亦不足，可以說市場(chǎng)的反彈可期，但反轉(zhuǎn)尚難現(xiàn)。鄭棉具體走勢(shì)如下：

　　圖 1 鄭棉指數(shù)走勢(shì)圖

基本面因素分析如下：

二、基本面分析

1 、 供需預(yù)期變化引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)

1 月 13 日美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告發(fā)布，美農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào) 2015/16 年度全球棉花(10525, 15.00, 0.14%)的產(chǎn)量及需求 預(yù)期，供需兩弱，但供應(yīng)的下調(diào)高于需求的下調(diào)，庫存由上月的 2276 萬噸下調(diào)為 2261 萬噸。分析下

全球棉花供需數(shù)據(jù)調(diào)整的原因，供應(yīng)下調(diào)主要因美國收割遭遇天氣問題及中國等生長(zhǎng)期間遭遇天氣問 題而導(dǎo)致預(yù)期的下調(diào)，需求下調(diào)主要是印度有小幅下調(diào)，其他主銷國也有個(gè)別下調(diào)，中國需求在本次 報(bào)告中未進(jìn)一步下調(diào)。印度國內(nèi)需求整體疲弱，新棉上市后價(jià)格疲弱，所以出口預(yù)期還是相對(duì)強(qiáng)勁， 本次繼續(xù)上調(diào)了其出口預(yù)期，由上個(gè)月的 116 萬噸上調(diào)到 126 萬噸，期末庫存則由上個(gè)月的 270 萬噸 下調(diào)為 255 萬噸，該國的庫存連續(xù)第三個(gè)月下調(diào)。 2015/16 年度美棉庫存由 65 萬噸上調(diào)至 68 萬噸，主 要因國內(nèi)需求及出口需求均疲弱。中國方面，因產(chǎn)量下調(diào)，導(dǎo)致期末庫存下調(diào)，由上個(gè)月的 1418 萬噸 下調(diào)為 1407 萬噸。全球棉花庫存下調(diào)，數(shù)據(jù)整體偏多，但需求數(shù)據(jù)仍疲弱制約動(dòng)能，市場(chǎng)反彈，但力度尚顯不足，還需需求的進(jìn)一步回暖，而在本次報(bào)告中中國需求未進(jìn)一步調(diào)低或釋放一種信號(hào)，動(dòng)能 不足，但壓力也在縮減。

本次美農(nóng)業(yè)部月度供需數(shù)據(jù)具體調(diào)整如下圖：

　　圖 2 全球棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖 3 美國棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖 4 中國棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖 5 印度棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)調(diào)整

2 、 國內(nèi)階段供需狀況分析

2.1 現(xiàn)貨仍疲弱下行

進(jìn)入 1 月份后，隨著春節(jié)臨近，棉花收購清淡，現(xiàn)貨繼續(xù)疲弱運(yùn)行。棉企普遍存有賣棉難回款難 的情況。軋花廠為變現(xiàn)使出各種招數(shù)，實(shí)行明穩(wěn)暗降策略，有個(gè)給予下游企業(yè) 100 元 / 噸讓利空間，有 的則有 150-200 元 / 噸。在新疆地區(qū)，一些軋花廠為春節(jié)前后變現(xiàn)，不僅下調(diào)次花價(jià)格，其中 3128C 、 3127C 級(jí)價(jià)格區(qū)間在 12200-12700 元 / 噸，即便好花價(jià)格也是明穩(wěn)暗跌。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)，截止 1 月 29 日 3128B 棉花價(jià)格指數(shù) 12348 元 / 噸，較上月同期下跌 574 元 / 噸， 2129B 棉花價(jià)格指數(shù)為 12938 元 / 噸，較上月同期下跌 617 元 / 噸�，F(xiàn)貨疲弱難支對(duì)高基差下的期貨市場(chǎng)構(gòu)成一定壓力。

2.2 棉花及棉紗進(jìn)出口動(dòng)向

進(jìn)口棉及棉紗對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)沖擊減弱。近期隨著內(nèi)外棉價(jià)差的拉大，國際棉花性價(jià)已經(jīng)不占優(yōu)勢(shì)，

1% 關(guān)稅進(jìn)口尚有優(yōu)勢(shì)，但配額數(shù)量有限。截止 1 月 29 日， 1% 關(guān)稅內(nèi)進(jìn)口棉花港口提貨價(jià)格 11425 元 / 噸，滑準(zhǔn)稅進(jìn)口棉港口提貨價(jià)格 13781 元 / 噸，而國內(nèi)棉花價(jià)格指數(shù)在 12348 元 / 噸。所以今年棉花 進(jìn)口數(shù)量不斷萎縮， 12 月份棉花進(jìn)口數(shù)量 19 萬噸，較上個(gè)月 8 萬噸明顯增加，但依然低于去年同期 的 26 萬噸水平。另外隨著國內(nèi)棉紗價(jià)格回落，進(jìn)口棉紗對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊也在逐漸減弱。 1 月 29 日， 進(jìn)口 C32S 棉紗港口提貨價(jià) 19595 元 / 噸，我國 C32S 現(xiàn)貨價(jià) 19585 元 / 噸，進(jìn)口棉花價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不 再。 12 月份棉紗進(jìn)口 19 萬噸，高于上個(gè)月的 21 萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的 17 萬噸水平。

　　圖 6 國內(nèi)與進(jìn)口棉價(jià)差走勢(shì)

　　圖 7 國內(nèi)與進(jìn)口棉紗價(jià)差走勢(shì)

　　圖 8 今年我國棉花進(jìn)口明顯下降 近月稍有回升

　　圖 9 今年我國紗線進(jìn)口量明顯增長(zhǎng) 近月開始下滑

2.3 棉紡行業(yè)仍不景氣 企業(yè)以消化庫存為主

　　圖 10 棉花商業(yè)庫存及工業(yè)庫存統(tǒng)計(jì)

　　圖 11 中國棉紡織行情 PMI 指數(shù)

據(jù)棉花信息網(wǎng)， 2015 年 12 月，中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為 39.4% ，較上月下降 4.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)大幅下降，生產(chǎn)量及開機(jī)指數(shù)大幅下降，成品及原料庫存指數(shù)均出現(xiàn)下降。顯 示棉紡織行業(yè)整體產(chǎn)銷狀況仍疲弱，原料行情仍難支。對(duì)棉紡企業(yè)的調(diào)查顯示，長(zhǎng)度高馬值低的優(yōu)質(zhì) 棉花稀缺，成為制約企業(yè)采購的一大因素，另外，資金短缺仍是紡織企業(yè)的第二大問題，由于臨近年 底，原料現(xiàn)款結(jié)算而產(chǎn)成品賒銷、滯銷的情況越發(fā)嚴(yán)重，進(jìn)而導(dǎo)致有些企業(yè)采購滯緩，庫存維持相對(duì) 低位水平。

12 月紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存和可支配棉花庫存數(shù)量較上月稍有增加，但明顯低于往年同期。 12 月底棉花工業(yè)庫存 43.5 萬噸，較上月增加 1.6 萬噸，但低于去年同期的 60 萬噸水平。商業(yè)庫存 274 萬噸，較上個(gè)月增加 18.8 萬噸，但明顯低于去年同期的 401 萬噸水平。

2.4 終端需求仍顯疲弱

2 季度開始，我國紡織工業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但幅度較為有限，下游繼續(xù)呈現(xiàn)不給力狀態(tài)，服 裝內(nèi)銷及出口仍低迷。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2015 年 9 月我國紗線產(chǎn)量 360 萬噸，同比增加 6.3% ， 較上個(gè)月的同比增幅 6.0% 回升；我國棉布產(chǎn)量 34.2 億米，同比增加 2.0% ，較上月同比增幅 4.5% 下降； 我國服裝產(chǎn)量 27 億件，同比下降 1.7% ，較上月的同比增幅 2.1% 下滑。服裝及衣著出口仍低迷， 9 月 出口金額 172 億美元，同比下降 8.5% ，較上月的同比降幅 7.2% 繼續(xù)下滑。

　　圖 12 我國紗線月產(chǎn)量及同比增幅走勢(shì)

　　圖 13 我國棉布月產(chǎn)量及同比增幅走勢(shì)

　　圖 14 我國服裝月產(chǎn)量

　　圖 15 我國紡織服裝零售額

　　圖 16 紡織紗線出口情況

　　圖 17 服裝及衣著出口情況

3 、 一號(hào)文件發(fā)布 短期影響有限

中央一號(hào)文件 1 月 27 日正式公布，全稱《中共中央國務(wù)院關(guān)于落實(shí)發(fā)展新理念加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化實(shí) 現(xiàn)全面小康目標(biāo)的若干意見》，文中“優(yōu)化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局”一項(xiàng)內(nèi)容中提到：樹立大食物 觀，面向整個(gè)國土資源，全方位、多途徑開發(fā)食物資源，滿足日益多元化的食物消費(fèi)需求。在確保谷 物基本自給、口糧絕對(duì)安全的前提下，基本形成與市場(chǎng)需求相適應(yīng)、與資源稟賦相匹配的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生 產(chǎn)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局，提高農(nóng)業(yè)綜合效益。啟動(dòng)實(shí)施種植業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整規(guī)劃，穩(wěn)定水稻和小麥生產(chǎn)，適當(dāng) 調(diào)減非優(yōu)勢(shì)區(qū)玉米(1661, -12.00, -0.72%)種植。支持糧食主產(chǎn)區(qū)建設(shè)糧食生產(chǎn)核心區(qū)。擴(kuò)大糧改飼試點(diǎn)，加快建設(shè)現(xiàn)代飼草 料產(chǎn)業(yè)體系。合理調(diào)整糧食統(tǒng)計(jì)口徑。 制定劃定糧食生產(chǎn)功能區(qū)和大豆(3514, 26.00, 0.75%)、棉花、油料、糖料蔗等重要 農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)保護(hù)區(qū)的指導(dǎo)意見。

另外在“改革完善糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)制度”一項(xiàng)內(nèi)容中提到：堅(jiān)持市場(chǎng)化改 革取向與保護(hù)農(nóng)民利益并重，采取“分品種施策、漸進(jìn)式推進(jìn)”的辦法，完善農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)控制度。 繼續(xù)執(zhí)行并完善稻谷、小麥最低收購價(jià)政策。 深入推進(jìn)新疆棉花、東北地區(qū)大豆目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)。

從一號(hào)文件的內(nèi)容來看，目標(biāo)價(jià)位制仍是價(jià)格調(diào)控大方向，而種植結(jié)構(gòu)方面宗旨仍舊是保護(hù)新疆 主產(chǎn)區(qū)，而弱化內(nèi)地的原則，以促從供給側(cè)去產(chǎn)能。方向性戰(zhàn)略主要從潛移默化對(duì)長(zhǎng)期供需的影響進(jìn) 而影響市場(chǎng)，對(duì)短期市場(chǎng)的影響并不大，不過度考慮。

4 、多、空主力持倉及倉單情況

4.1 ICE 棉花基金凈持倉情況

　　圖 18 ICE 棉花非商業(yè)持倉凈多減持明顯

從美棉持倉情況來看， ICE 棉花期貨市場(chǎng)僅期貨的非商業(yè)性持倉凈多單近階段減持明顯，截止到 1 月 19 日，非商業(yè)多頭持倉 78179 張，空頭持倉 38920 張，凈多 39259 張，較 12 月中旬時(shí)的高點(diǎn) 70968 張明顯下滑。此間多頭減持明顯，而空頭增持明顯，說明市場(chǎng)動(dòng)能不足，壓力顯現(xiàn)。

4.2 鄭棉倉單壓力不足 存在反彈空檔

目前鄭棉期貨 05 合約價(jià)格在 11380 元 / 噸，而現(xiàn)貨 3128B 的價(jià)格在 12348 元 / 噸，期現(xiàn)價(jià)差為 -968 元 / 噸，鄭棉貼水較高，理論上倉單注冊(cè)積極性已經(jīng)不足。截止到 1 月 28 日鄭棉倉單注冊(cè)量 1117 張， 有效預(yù)報(bào) 319 張，均較前期有所下滑， 1 月 13 日時(shí)鄭棉倉單注冊(cè)量達(dá) 1229 張，有效預(yù)報(bào) 383 張。近期倉單注冊(cè)積極性偏低，市場(chǎng)壓力并不大，所以內(nèi)盤表現(xiàn)稍強(qiáng)于外盤，不過鄭盤市場(chǎng)在連續(xù)反彈后繼 續(xù)上漲將再度受到壓力。

　　圖 19 期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)

　　圖 20 鄭棉倉單變化情況

5 、價(jià)差研究——套利套保機(jī)會(huì)探討

5.1 期現(xiàn)套利

　　圖 21 5 月期貨與現(xiàn)貨 328 現(xiàn)貨走勢(shì)跟蹤

棉花期現(xiàn)價(jià)差過低后，現(xiàn)貨繼續(xù)需求疲弱，而期貨倉單壓力并不大且對(duì)需求疲弱題材有些鈍化， 所以我們看到期現(xiàn)價(jià)差開始出現(xiàn)回暖，但持續(xù)性尚待觀察，因?yàn)楫吘股杏袙亙?chǔ)這個(gè)題材的壓制，逢低 后可適當(dāng)考慮買保計(jì)劃。

5.2 跨期套利

　　圖 22 9-5 月合約價(jià)差走勢(shì)圖

　　圖 23 1-9 月合約價(jià)差走勢(shì)圖

近階段來講，從走勢(shì)上看，遠(yuǎn)月合約仍相對(duì)偏弱�；�本面上來講，目前市場(chǎng)需求仍疲弱，整體制約遠(yuǎn)月市場(chǎng)。操作上買近賣遠(yuǎn)套利單仍可持有。

三、技術(shù)分析及展望

　　圖 24 鄭棉技術(shù)分析

從技術(shù)來看，去年 10 月份以來，鄭棉處于震蕩下行通道中運(yùn)行，臨近通道下支撐位后反彈，但在 進(jìn)口壓力未完全消除而需求仍顯疲弱的檔口突破仍難現(xiàn)， 05 合約壓力位 11600 一帶，基本面來看恐怕 上攻不足，這段時(shí)間鄭棉整體將仍難擺脫在年初以來打造的震蕩下行通道，直到新年度播種季的到來， 縮種的預(yù)期及需求的逐步回暖或支撐市場(chǎng)慢步向好。