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棉花年報:減產(chǎn)國儲對壘 棉花先破后立

2015-12-25 11:06:05 來源:方正中期 作者:王玉紅

    摘要:

1、2015/16 年度,主產(chǎn)國棉花(11425, 35.00, 0.31%)播種面積繼續(xù)減少,供應(yīng)繼續(xù)下滑,而需求則延續(xù)回暖態(tài)勢,產(chǎn)量開始小于需求,去庫存模式正式開啟。但就棉市歷史性規(guī)律而言,去庫存初期,棉價整體仍弱勢可能大。然而進入到 2016/17 新年度之后,在縮種慣性演化及需求逐步回暖中將迎來向好動能,不過中國的高庫存仍是棉花市場的潛在威脅,回暖的步伐仍受到制約,以底部震蕩向好呈現(xiàn)的可能更大。

2、主產(chǎn)國去庫存節(jié)奏差異影響筑底步伐。除中國外,其他國家在 2012 年便開始去庫存之旅,其他主產(chǎn)國供需目前階段也屬于供需兩弱的相對平衡狀態(tài)。而中國國儲庫存巨大,且受到國際棉花市場通過進口傳導(dǎo)的壓力,內(nèi)外棉表現(xiàn)上來看內(nèi)強外弱一定階段內(nèi)仍延續(xù),在這種態(tài)勢中完成內(nèi)外棉價差的對接,之后國棉開始快速去庫存,后方能制動上漲,在變相進口的口子被封死前棉花上漲仍受約束。

3、從國內(nèi)情況來看,年度供需緊平衡,國儲潛在壓力大,如果年度供需趨緊能出現(xiàn)階段上漲機會的話,也終被拋儲截斷;2015 年棉花質(zhì)量仍有問題,好花量少,這或?qū)κ袌瞿苡须A段的刺激走升,但期現(xiàn)不同等級品升水的不同,以及差花及國儲庫存仍偏高的影響下導(dǎo)致一旦期現(xiàn)價差稍有走升,期貨交割意向便很強,進而整體制約期市走高空間。

4、從資金面來看,內(nèi)盤流動性不足,外盤做多情緒升溫。從成交、持倉來看,全年大部分時間持倉量維持在 40-50 萬手左右,成交量在 10-30 萬手低位徘徊,說明資金對該品種興趣不大。進入 2015 年后美棉非商業(yè)持倉呈現(xiàn)凈多,且年底有走升趨勢,棉花做多情緒可能漸漸由外向內(nèi)傳導(dǎo),可以期待階段性的走升,但幅度可能仍受基本面制約。

  第一部分 行情簡要回顧

縱觀歷史行情,我們可以發(fā)現(xiàn),2008 年之前的棉花市場整體是平穩(wěn)的,基本在 10000-15000 元/噸的區(qū)間內(nèi)運行,棉花市場的驚艷表現(xiàn)是在 2008-2014 年間。2008-2010 年一度輝煌燦爛直上云霄、2011-2015 年急轉(zhuǎn)直下風(fēng)雨飄搖。市場漲跌背后皆有根本原因。2008-2010 年間的那一輪大牛市是天時地利人和三者兼?zhèn)涔餐俪傻摹?008 年全球金融危機爆發(fā),隨著金融危機不斷蔓延,歐美經(jīng)濟出現(xiàn)不同程度下滑,國際市場需求持續(xù)低迷,出口嚴(yán)重受阻,我國紡織業(yè)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),利潤低下,不少企業(yè)面臨重組,用棉量急劇下跌,庫存得不到消化,棉價恐慌性下挫,一度逼近萬元關(guān)口。隨后國家密集性地出臺政策扶持措施,中國也不例外,頻繁動用降息工具,不斷釋放流動性,全力保增長,尤其四萬億啟動內(nèi)需的投資計劃,對紡織行業(yè)的帶動起到積極影響。

行業(yè)政策方面,2008—2009 年,國家先后三次提高紡織品和服務(wù)的出口退稅率。為緩解棉花價格下跌對種棉農(nóng)民的影響,切實保障他們的利益,國家在 2008—2009 年進行 了史無前例的棉花大收儲,先后 4 次合計收儲棉花 287 萬噸,占我國 2008/2009 年度棉花產(chǎn)量的 1/3,極大地穩(wěn)定了棉花價格。在這系列舉措之后,棉花需求逐步好轉(zhuǎn),而棉花在與其它農(nóng)作物的種植效益對比中長期處于劣勢,棉花播種面積因其它農(nóng)產(chǎn)品擴張而不斷縮減,其積累的后果開始顯現(xiàn),棉花開始出現(xiàn)供需緊張。在供需關(guān)系趨向緊張的核心因素主導(dǎo)下,資金開始大規(guī)模流入棉花期貨市場進行推升,因此成就了 2008-2010 年的棉花大牛市。

而伴隨著價格的上漲,2009 年開始主產(chǎn)國棉花種植面積及產(chǎn)量開始不斷增加,這種態(tài)勢一直到 2011 年仍在延續(xù),而該年需求卻在歐債危機、國內(nèi)高棉價及化纖替代的沖擊下急轉(zhuǎn)直下斷崖下降至谷底,導(dǎo)致全球棉花開始嚴(yán)重供大于需,庫存開始累積,且在之后的幾年時間里,盡管種植面積不斷回落,但產(chǎn)大于需的局面并未終結(jié),庫存仍在累積,價格承壓進入了瀑布式下跌模式,我們看到中間 2012-2014 年以震蕩格局出現(xiàn),跌勢放緩,主要因這幾年中國為保護農(nóng)民收益而繼續(xù)進行收儲,增加了當(dāng)時的需求,一度對市場構(gòu)成支撐,但國儲庫里的天量庫存在收儲政策取消之后成為最主要的供應(yīng)壓力,2014 年國儲政策取消改為目標(biāo)價之后市場快速下探。

現(xiàn)階段的棉花市場仍在弱勢之中,國儲余威一日不解,棉花市場仍難抬頭。一方面因棉花種植面積逐年縮減導(dǎo)致新年度供應(yīng)逐年下滑,去庫存已經(jīng)開啟,壓力明顯縮減,市場存在回升喘息之機,而另一方面,供應(yīng)則因連續(xù)收儲后的天量國儲庫存較為充足,高度受到國儲威脅仍不宜過度樂觀,棉花市場需要一個底部平穩(wěn)過度期,以時間來換取空間。

單就 2015 年的表現(xiàn)來看,新年度種植面積常態(tài)化縮減支撐市場,但終端需求仍顯低迷拖累、國儲棉威脅下,鄭棉 1500 元/噸寬度的通道里震蕩向下運行,高點 13640 元/噸,低點 11705 元/噸。2015 年棉花的成交、持倉雙雙下降,市場熱情不足,用軟綿綿來形容再恰當(dāng)不過。種植面積縮減題材提振,出口支撐,而無拋儲壓力下的美棉表現(xiàn)要稍好于鄭棉,年初從成本價 58 美分位置回升,至高點 68 美分后回落,年底在 63 分一帶。

圖 1-1:鄭棉歷史走勢圖

  第二部分 供需基本面分析

影響鄭棉走勢的最主要因素歸結(jié)起來為供需、政策、資金持倉動向、期現(xiàn)價差及倉單狀況。下面主要從這幾方面出發(fā),來探究下棉花市場的運行趨勢,供投資者參考。

  一、 全球棉花去庫存模式已開啟

(一) 全球棉花供需

隨著棉價回落,2012 年開始主產(chǎn)國棉花種植面積及產(chǎn)量呈逐年下滑態(tài)勢,而全球棉花需求也于 2012 年開始緩慢恢復(fù),供大于需的局面在逐漸改善。截止到 2014/15 年度,仍然還是產(chǎn)大于銷的局面,故庫存仍在累積。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),2014/15 年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計 2597 萬噸,同比下降 1.1%;消費量為 2408 萬噸,同比增加 0.8%;期末庫存 2442 萬噸,同比增加 8.7%。代表供需水平的庫存消費比繼續(xù)增加,由 2013/14 年度的 94.1%上升至 101.4%。

而進入 2015/16 年度后,主產(chǎn)國棉花播種面積繼續(xù)減少,全球棉花產(chǎn)量也在厄爾尼諾發(fā)生背景下呈現(xiàn)下滑態(tài)勢,而需求則延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢,產(chǎn)量開始小于需求,去庫存模式正式開啟。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),2015/16 年度全球棉花種植面積 3124 萬公頃,較 2014/15 年度下降 292 萬公頃,降幅 8.6%。單產(chǎn) 723 公斤/公頃,較 2014年下降 40 公斤/公頃,降幅 5.2%。2015/16 年度全球棉花總產(chǎn)量 2261 萬噸,同比下降 12.9%;消費量為 2427萬噸,同比增加 0.8%;期末庫存 2276 萬噸,同比下降 6.8%。代表供需水平的全球棉花庫存消費比由 2014/15年度的 101.4%下降至 93.8%,但整體仍處于偏高水平。

圖 2-1:全球棉花連年產(chǎn)大于需局面有轉(zhuǎn)變  圖 2-2:全球棉花期末庫存與庫存消費比

 

圖 2-3:全球棉花期末庫存主要集中在中國  圖 2-4:全球棉花期末庫存與庫存消費比(不含中國)

分析全球棉花庫存組成不難發(fā)現(xiàn),近年全球棉花庫存中近 60%的棉花庫存集中在中國,而中國棉花的天量庫存主要是國儲庫存,在 2011 年棉價急速過山車式下跌后,國家為保護農(nóng)民收益,開始了為期 3 年的收儲,通過收儲增加了當(dāng)時的需求(其實增加后續(xù)供應(yīng)),支撐國內(nèi)棉價在 2011-2013 年維持在相對高位,迫使紡織企業(yè)進口增加,從而拉動國際出口需求,進而變相支撐外棉在這幾年時間里亦呈現(xiàn)抗跌偏強態(tài)勢,中儲棉則成為名副其實的熊市接盤俠。在保護農(nóng)民支撐市場的同時卻損害了棉紡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,企業(yè)成本高企,而下游產(chǎn)品的出口及內(nèi)銷均隨全球經(jīng)濟頹勢而下降,上下夾擊之下,棉紡企業(yè)利潤進一步壓縮,不少企業(yè)開始倒閉或轉(zhuǎn)行。為緩解這種矛盾,國家于 2014 年取消收儲政策改為目標(biāo)價位制,收儲取消后支撐市場的最后一根稻草倒下棉價破位探底,隨后棉企成本下滑元氣開始恢復(fù),但國儲巨量庫存仍需時間消化,給疲弱的市場帶來后遺癥,2011-13年支撐市場的代價是壓制目前的市場。

如果刨除中國的話,全球棉花 2015/16 年度期末庫存在 858 萬噸的水平,代表供需水平的庫存消費比為50.0%,較 2014/15 年度的 56.9%繼續(xù)回落。其實從 2012 年開始,與同季作物大豆(3718, 12.00, 0.32%)、玉米(1912, 3.00, 0.16%)的比值下滑到低點,農(nóng)戶種棉意愿明顯下降,印度、美國、巴基斯坦、巴西等主產(chǎn)國棉花種植面積及產(chǎn)量相繼下滑,而主銷國除中國及巴基斯坦外其他國家需求仍維持增長態(tài)勢,中國需求雖回落,但收儲買單拉動全球出口需求,再加上像印度、土耳其、孟加拉、越南等發(fā)展相對緩慢的棉花主銷國受全球經(jīng)濟增長衰退的影響有限,且因中國棉價過高后對中國棉紗的出口刺激其國內(nèi)消費,所以我們看到這幾年消費仍在增加,進而導(dǎo)致全球棉花需求在 2011 年后不斷回暖,導(dǎo)致其他主產(chǎn)國及出口國率先開啟去庫存模式。而國內(nèi) 2011-2013 年期間仍通過收儲在累積庫存,2014 年收儲取消到 2015 年才開始正式展開去庫存,但庫存仍在高位對國內(nèi)市場構(gòu)成了較為明顯的壓力,這種壓力最終還是要從貿(mào)易端由內(nèi)向外傳導(dǎo),就像當(dāng)年國內(nèi)收儲時通過強勁的進口向國際市場傳導(dǎo)支撐一樣。在這種局勢下內(nèi)外棉市場整體呈現(xiàn)外強內(nèi)弱格局,進而導(dǎo)致失去出口需求推動的國際市場盡管供需水平(除中國外)其實已經(jīng)和 09 年差不多,呈現(xiàn)止跌回升態(tài)勢,但動能仍顯缺乏。在之前的國際貿(mào)易中,中國進口一度占到全球貿(mào)易的一半左右,而在 2014 年后隨著國內(nèi)價格大幅下挫及貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變,我國進口開始大幅下滑制約全球棉花需求,進而對全球棉花市場亦構(gòu)成拖累。

目前階段棉花與其他同季品種相比仍不具明顯的性價優(yōu)勢,2016/17 年度主產(chǎn)國棉花種植面積難以增加,而大部分主銷國的消費仍在慣性增加,且中國需求在 2016 年也存在適度回暖預(yù)期,屆時全球棉花將進一步去庫存,市場壓力進一步縮減。

圖 2-5:主產(chǎn)國產(chǎn)量普遍下降  圖 2-6:除中國需求明顯下滑外,其余主銷國仍增加

 

圖 2-7:純進口國消費增速較快  圖 2-8:與其他同季作物相比,目前棉花價格優(yōu)勢不明顯

 

圖 2-9:剔除中國因素后,全球棉花庫存消費比變化與印度、美國走勢較為一致。

(二) 美國棉花供需

2012 年后美棉種植面積整體下滑,但單產(chǎn)表現(xiàn)不一,所以產(chǎn)量呈現(xiàn)震蕩下降態(tài)勢。美國自身的棉花消費水平不高,相對穩(wěn)定,其需求主要靠出口拉動,2011 年后其實嚴(yán)格說來是從 2006 年起美棉出口就開始走下坡路,主要因美棉過高的補貼政策令其極具出口優(yōu)勢,也引發(fā)了它的一系列貿(mào)易爭端,先是 2002 年開始的與巴西長達12 年的貿(mào)易爭端,與巴西爭端結(jié)束后又開始了和土耳其的爭端,在一定程度上限制了美棉的出口,另外近年受配額控制中國棉花進口下滑,美棉出口也受到一定沖擊。2012 年因印度政府禁止出口給了美棉一個機會,另外2014 年印度棉花收儲抬高國內(nèi)價格縮減出口優(yōu)勢,也給了美棉一個機會,我們看到這兩年美棉出口增加,其余年份均呈下滑態(tài)勢。供需兩弱背景下,庫存消費比自 2011 年以來呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢。

2014/15 年度美國棉花產(chǎn)量達到 356 萬噸,同比增幅達 26.4%,出口量為 233 萬噸,同比增幅 6.8%,總需求 327 萬噸,同比增加 4.2%,期末庫存回升至 81 萬噸,同比增幅高達 57%,代表供需水平的庫存消費比 24.7%,處于 2010 年來的高位水平。2015 年美國棉花種植面積降至 330 萬公頃,同比減少 12.8%。產(chǎn)量預(yù)估 284 萬噸,同比降幅 20.1%。出口 218 萬噸,同比下降 11.1%,總需求 300 萬噸,同比下降 8.3%。產(chǎn)小于需求,期末庫存下降至 65 萬噸,開啟去庫存模式,庫存消費比 21.8%,低于 2014/15 年度的 24.7%,供需出現(xiàn)拐點。整體來看,美棉庫存處于歷史相對低位,表現(xiàn)相對偏強,但供需兩弱背景下的強勢終究還是有限。從目前階段美棉的出口來看不樂觀,截止 11 月 30 日,2015/16 年度美棉累計出口 465 萬包,同比下降 32.4%,且 11 月中旬以來的周度出口數(shù)據(jù)顯示其出口明顯放緩。2016 年中國仍將棉花進口配合限制在 89.4 萬噸的水平,其他國家巴西等消費放緩進口動能亦不足,棉花出口的制動力整體仍顯不足。而從目前階段美棉與其他同季品種的價格比較來看相對適中,2016 年可能沒有較大的減種意愿,供應(yīng)繼續(xù)縮減空間可能整體有限。故美棉的繼續(xù)回升空間總體可能相對有限,壓力位 67、77 美分。

圖 2-10:近年美國棉花產(chǎn)需變化  圖 2-11:美棉庫存消費比稍有回落

 

圖 2-12:2015 年度美棉出口銷售并不樂觀  圖 2-13:近階段美棉出口裝船回落,動能不足

(三) 印度棉花供需

2011 年以來印度棉花播種面積未進一步增長,相對穩(wěn)定,產(chǎn)量則隨單產(chǎn)而有所波動,整體維持在 620-650萬噸的水平,2015 年產(chǎn)量下滑至 620 萬噸。近年印度國內(nèi)需求基本維持 7%左右穩(wěn)定增長,一方面本國棉紡發(fā)展提供,另一方面也因近年中國棉紗進口增加所致,不過 2015 年有所放緩,下滑至 3%,因連續(xù)收儲增加棉紡成本制約需求。而印度棉花出口需求 2013 年后也開始下降明顯,主要因印度政府實施收儲,抬高其國內(nèi)棉價,且其主要出口國中國開始控制進口份額。產(chǎn)量穩(wěn)定,而需求面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的額情況下,印度棉花庫存有一定累積,2014 年庫存達今年高位。2015 年印度棉花出口有一定恢復(fù),因部分產(chǎn)區(qū)遭遇洪災(zāi)的巴基斯坦進口有所增加,另外的純進口國家孟加拉及緬甸的進口亦有所增加,截止到 11 月底,印度棉花登記出口量 54 萬噸,同比增加44%。2015 年印度仍執(zhí)行最低棉花保護價,印度 CCI 新年度收儲價 63-65 美分,按匯率直接折印度國內(nèi) 8800-9100人民幣之間(1 美元=6.34 人民幣)。較去年稍有提高,但因盧比貶值,實際收購價格較 2014 年下滑,農(nóng)戶收益偏低,新年度種植積極性仍不高。另外一方面,印度盧比貶值,導(dǎo)致其紡織成品出口則相對順暢,今年其棉紗出口整體強勁,尤其對中國的棉紗出口,但隨著中國國內(nèi)棉價的下滑,進口棉紗的優(yōu)勢可能會有所縮減,2016年印度棉紗出口不宜過度樂觀。整體來講,2016 年印度棉花有望進一步去庫存,但需求動能不過度期待。

圖 2-14:近年印度棉花產(chǎn)需變化  圖 2-15:美棉庫存消費比稍有回落

(四) 庫存連續(xù)去化后存在回升機會

圖 2-16:全球棉花供需水平與 ICE 棉花價格關(guān)系  圖 2-17:美棉供需水平與 ICE 棉花價格關(guān)系

對比歷年美棉期價與全球棉花庫存消費比之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn),全球庫存消費比在高位時,期價回落為主,一般期價回落開始于庫存消費比回升到一定程度時,而期價終止跌勢要在庫存消費比下降到一定程度時,往往庫存消費比開始下降的第一年價格難以有效止跌。再來看美棉庫存消費比與期價關(guān)系,美棉庫存消費比和美棉價格走勢關(guān)系更為密切一些,庫存消費比從低位回升時,表示供需向?qū)捤赊D(zhuǎn)變,往往伴隨著價格的回落,當(dāng)庫存消費比回升到一定的高度轉(zhuǎn)而回落時,價格開始止跌回升,我們也可以看到,價格的變化較庫存消費比的變化有所滯后,庫存消費比高位回落的第一年,價格并未止跌上漲,而是仍延續(xù)弱勢運行為主,隨著庫存消費比的進一步回落,價格方止跌回升。所以我們看到 2015 年全球棉花供需庫存消費比從高位回落,進入去庫存階段,但鑒于庫存仍處相對高位,價格仍未止跌,整體仍維持弱勢運行。不過隨著棉花進入 2016/17 年度后,供應(yīng)進一步縮減預(yù)期下,庫存料進一步消耗,壓力縮減市場則開始存在回升潛能,但高度有限,這從同供需背景下的歷史表現(xiàn)也可得到佐證。鄭棉與美棉階段分化,但長期來看大勢一致,對于鄭棉的走勢具有參考意義。

  二、中國棉花供需格局

(一) 年度供需緊平衡 但國儲潛在供應(yīng)充足

2014/15 年度我國棉花供應(yīng)總量約 2080 萬噸,消費量為 720 萬噸左右,明顯供大于求,庫存繼續(xù)累積達 1480萬噸,進入 2015 年因產(chǎn)量下降導(dǎo)致供應(yīng)量下滑至 2010 萬噸,需求小幅下降至 713 萬噸,庫存小幅下降至 1417萬噸,但仍非常高。其中供應(yīng)包括國儲棉、新棉、進口棉,企業(yè)手中的結(jié)轉(zhuǎn)庫存。截止到 2015 年底國儲棉存量仍在 1015 萬噸左右,可以說是占據(jù)供應(yīng)量的半壁江山,這一部分其實是無法在市場上自由流通的,需要相關(guān)部門拋儲才能形成有效供應(yīng),所以我們把此定義為潛在的壓力,激發(fā)的條件是一旦市場有所漲動;2015 年進口棉受配額數(shù)量制約,供應(yīng)有限,發(fā)改委相關(guān)負責(zé)人表示 2016 年繼續(xù)嚴(yán)控棉花進口,關(guān)稅內(nèi)進口配合仍限制在 WTO的約定底線 89.4 萬噸的水平上;涉棉企業(yè)手中的存棉在仍普遍看空后市背景下存量較低。單就本年度的產(chǎn)需來看,本年度國內(nèi)棉花總需求量在 713 萬噸左右,530 萬噸的新棉供應(yīng)量+89 萬噸進口配額,尚有缺口約 90 萬噸左右,且今年 7-8 月份 20 多天的高溫天氣影響新棉質(zhì)量,導(dǎo)致其纖維偏短、馬值偏高、機采棉亦仍存在各種問題,導(dǎo)致高品質(zhì)棉花相對緊缺,不排除在近階段新棉上市集中期過后,隨著棉源的縮減,在國儲棉拋售前市場存有有一定的反彈空間,但仍不會走高,因為還有中儲棉拋售的威脅,市場預(yù)計在 2016 年 3 月份左右國儲棉可能會拋售。

(二) 種植面積慣性下滑

近年來糧食價格穩(wěn)步上漲,而棉花價格起起落落極不穩(wěn)定,2015 年棉價更是跌至 6 年來的最低谷,相對而言棉花的種植效益偏低,2015 年棉花種植面積繼續(xù)下降。根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng),2015 年全國種植面積降幅 20%左右。其中,內(nèi)地大概減少 40%。新疆減少幅度應(yīng)該在 10%左右。整體來看今年我國棉花單產(chǎn)小幅 3%左右,各地區(qū)有分化,今年長江流域棉花生長期陰雨寡照,單產(chǎn)有一定下降,但黃河流域天氣良好,單產(chǎn)增加明顯,另外新疆部分地區(qū)因 7-8 月份高溫天氣而導(dǎo)致產(chǎn)量有一定下降;诜N植面積的下滑明顯,2015/16 年度我國棉花產(chǎn)量為 530 萬噸,同比下降 16%,產(chǎn)小于需,庫存開始消耗。2015 年植棉成本繼續(xù)上揚,而收益情況卻受棉價疲弱及單產(chǎn)下降而仍較為悲觀,尤其內(nèi)地。據(jù)了解,山東德州畝凈利潤-616.45 元,同比減少 227.92 元,夏津畝凈利潤-520.32 元,同比減少 150.36 元;江蘇豐縣畝凈利潤為-268.16 元,同比減少 261.24 元。所以 2016年我國棉花種植面積預(yù)計將繼續(xù)縮減,庫存繼續(xù)得以消化,庫存消費比跟隨進一步下降。從歷年庫存消費比與期價關(guān)系來看,去庫存初期,期價整體仍還是會相對偏弱,但進一步去庫存后市場將尋得底部進而回升。

圖 2-18:中國棉花播種面積減少趨勢持續(xù)  圖 2-19:中國棉花產(chǎn)量持續(xù)減少

 

圖 2-20:中國棉花儲備庫存巨大  圖 2-21:庫存消費比與鄭棉期價關(guān)系

(三) 棉花進口繼續(xù)減少 但棉紗進口沖擊仍在

政府對 2015 年進口配額發(fā)放較嚴(yán)格,除發(fā)放按照加入世貿(mào)組織[微博]承諾的 89.4 萬噸關(guān)稅進口配額、滿足紡織配棉等需要外,不再增發(fā)進口配額。對于進口棉花,配額內(nèi)執(zhí)行 1%關(guān)稅稅率,而配額外進口則適用滑準(zhǔn)稅形式暫定關(guān)稅。2015 年進口棉沖擊明顯減弱,但進口紗仍壓制國內(nèi)棉花市場。隨著內(nèi)外盤價差的拉大,國際棉花性價已經(jīng)不占優(yōu)勢,1%關(guān)稅進口尚有優(yōu)勢,但配額數(shù)量有限。所以 2015 年棉花進口數(shù)量不斷萎縮,前 10 個月份棉花進口數(shù)量僅 120 萬噸,遠低于 2014 年同期的 208 萬噸水平。2016 年我國對棉花進口仍采取嚴(yán)控措施,關(guān)稅內(nèi)棉花進口配額仍維持 WTO 規(guī)定的最低限額 89.4 萬噸水平,棉花進口對國內(nèi)的沖擊不大。

主要是棉紗進口,近年棉紗進口變相沖擊國內(nèi)棉花市場,前 10 個月我國棉紗進口 182 萬噸,遠高于去年同期的 147 萬噸水平。12 月中旬時棉紗進口價仍低于國內(nèi) 1080 元/噸,一定階段內(nèi)棉紗進口仍將維持相對高位水平,對國內(nèi)棉紗及棉花市場仍有一定壓力。我國棉紗進口主要來自印度等亞洲國家,印度 CCI 新年度收儲價 63-65美分之間,按匯率直接折印度國內(nèi) 8800-9100 人民幣之間(1 美元=6.34 人民幣),即印度國內(nèi)紡織廠用棉成本折合人民幣 8800-9100 之間,32 支普梳為例,印度紡織廠直接加工成本 4000 元/噸,加工損耗 1000 元/噸,成紗成本 13800-14100 元/噸,到國內(nèi)運費 500 元/噸,17%增值稅,3.5%關(guān)稅,300 元/噸港口費,則印度紗到國內(nèi)成本在 17600-18000 之間,若印度紗 32 支中國國內(nèi)售價 18000,中國國內(nèi)紗 32 支也到這個價位 18000,則根據(jù)中國國內(nèi) 32 支紗加工成本 6500 元/噸,則國內(nèi)最低的用棉成本 18000-6500=11500,即國內(nèi)棉價若低于 11500,印度紗進口根本不占優(yōu)勢,進口到國內(nèi)相當(dāng)困難,則棉花對國內(nèi)沖擊將大大縮減。再加上主產(chǎn)國種植面積下滑的背景下庫存去化繼續(xù),國內(nèi)也找到消費支點,內(nèi)外聯(lián)動向好市場方存在全面好轉(zhuǎn)的動能。國內(nèi)棉價現(xiàn)貨 11500元/噸,按照今年基差 0-1000 之間的運行情況,鄭棉期貨底部支撐估計可能在 10500-11500 之間。

圖 2-22:國內(nèi)與進口棉價差走勢  圖 2-23:國內(nèi)與進口棉紗價差走勢

 

圖 2-24:2015 我國棉花進口明顯下降  圖 2-25:2015 年我國紗線進口量明顯增長

(四) 中國下游消費稍有改善 但仍待恢復(fù)

近幾年來,在全球經(jīng)濟不景氣的背景下,中國紡織工業(yè)經(jīng)濟增長明顯減速,生產(chǎn)、出口、投資均呈現(xiàn)放緩態(tài)勢,效益明顯下滑。同時,政策性收儲造成的不合理內(nèi)外棉價差、人民幣不斷升值等因素導(dǎo)致中國紡織品國際競爭力大幅減弱,服裝出口訂單流失嚴(yán)重,國產(chǎn)棉持續(xù)流入國儲庫存,現(xiàn)貨貿(mào)易清淡,造成棉花產(chǎn)業(yè)的不良發(fā)展,整體行業(yè)均處于相對低迷狀態(tài),盡管今年稍有好轉(zhuǎn)但力度有限,對上游原料的提振較為有限。

2 季度后,我國紡織工業(yè)經(jīng)濟出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn),但幅度較為有限,下游則繼續(xù)呈現(xiàn)不給力狀態(tài),服裝內(nèi)銷及出口仍低迷。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),2015 年 11 月我國紗線產(chǎn)量 378 萬噸,同比增加 4.8%,進入 6 月份之后同比增幅基本維持在 4%-6%,較 1、2 季度時的 0-2%有所增加;我國布產(chǎn)量 64.6 億米,同比增加 1.1%,進入 6 月份同比增幅維持在 1%-3%之間,較 1、2 季度季度的 1.5 水平變化不明顯;我國服裝產(chǎn)量 27.1 億件,同比下降3.8%,2、3 季度呈現(xiàn)同比基本持平的狀態(tài)。服裝及衣著出口亦仍低迷,11 月出口金額 133 億美元,同比下降10.1%,較上月的同比降幅 14.0%有所收斂,但較 8、9 月份的 7%-8%的同比降幅有所增加,出口需求仍疲弱。2015年我國紗線、棉布、布產(chǎn)量增幅整體亦維持低位,因國內(nèi)紡織品服裝內(nèi)銷及出口形勢均表現(xiàn)不佳,顯示下游需求制動力不足,還需時間來進一步恢復(fù)。政策方面來看,新疆《自治區(qū)發(fā)展紡織服裝產(chǎn)業(yè)帶動就業(yè)的意見》中提出電價、稅收等十大優(yōu)惠政策,對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)恢復(fù)有一定的助力。但國家“一帶一路”戰(zhàn)略的啟動,會有效降低我國紡織產(chǎn)業(yè)在周邊國家布局中的成本和政治風(fēng)險,同時還能挖掘更多的貿(mào)易潛力,為企業(yè)國際化成長創(chuàng)造有利的環(huán)境,在這個過程中國內(nèi)紡織行業(yè)資本的外移可能會削減國內(nèi)的原料使用量,加快國內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化,促進國內(nèi)種植結(jié)構(gòu)的調(diào)整步伐,這種背景下,國內(nèi)棉花市場像 2008-2010 年的黃金時代一定時期內(nèi)料再難以呈現(xiàn)。

圖 2-26:我國紗線月產(chǎn)量及同比增幅走勢  圖 2-27:我國棉布月產(chǎn)量及同比增幅走勢

 

圖 2-28:我國服裝月產(chǎn)量  圖 2-29:我國紡織服裝零售額

 

圖 2-30:紡織紗線出口情況  圖 2-31:服裝及衣著出口情況

(五) 替代需求有一定回歸

滌綸短纖、粘膠短纖等化纖產(chǎn)品與棉花有較強的替代作用。隨著近年棉花價格不斷下滑,棉花與滌綸短纖、粘膠短纖的價差不斷收窄,滌短、粘短的替代效用不斷減弱,一定程度上提升棉花需求。截止2015年12月22日,國內(nèi)滌綸短纖的市場價為6450元/噸,粘膠短纖的市場價在13400元/噸左右,棉膠價差下降至-484元/噸,棉滌價差縮減至6466元/噸,基本到了08年底09年的水平。滌綸及粘膠對棉花的替代優(yōu)勢縮減,有利于棉花替代需求的回歸,對棉花市場需求多少有一定帶動作用。

圖 2-32:棉花與其替代品價差走勢圖

  第三部分 內(nèi)外棉成本分析

  一、美棉種植成本

美國農(nóng)業(yè)部新年度成本數(shù)據(jù)尚未出來,根據(jù) 2014 年數(shù)據(jù)來看,美棉種植的成本線為 75 美分/磅附近,按照基差 10 美分/磅,折合成 ICE 期棉價格為 65 美分/磅。而 2015 年因原油下跌,導(dǎo)致生產(chǎn)資料成本料有一定下滑,美棉成本料有一定回落。但考慮到美棉補貼政策下成本支撐效用整體有限,所以僅作參考。

  二、我國棉花種植成本

2015 年全國植棉成本有所提高,主要是人工費用上漲,物化成本持平或者稍有下降,但降幅低于人工費用漲幅。新疆地區(qū)來看,2015 年棉花畝均總成本 2150 元,棉花單產(chǎn) 0.115 噸/畝,國家良種補貼 15 元/畝,根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù),截止目前今年平均市場價格在 12500 元/噸,與目標(biāo)價價差為 6600 元/噸,棉花目標(biāo)價補貼大概在 6600 元/噸左右,加工費 500 元/噸,今年新疆棉花衣分率在 40%,棉籽按照 1800 元/噸計算,折算出棉花成本 10000 元/噸。目前籽棉成本基本收購?fù)戤,按照籽棉平均收購成?5500 元/噸計算,皮棉成本在 12500 元/噸左右。

綜合來看,12500 對棉花市場有成本支撐,不排除跌破可能,但制約市場繼續(xù)下行空間。

  第四部分 期貨市場狀況分析

  一、 鄭棉資金關(guān)注度下降

數(shù)據(jù)顯示,2014 年下半年起,鄭棉成交、持倉曾雙雙放大,總持倉最高曾達到 973940 手,成交量也短期超過 100 萬手。但好景不長,2015 年持倉、成交再度進入萎靡狀態(tài),實倉最高 70 萬手,成交量 40 萬手,但大部分時間持倉量維持在 40-50 萬手左右,成交量依然在 10-30 萬手低位徘徊,說明資金對該品種興趣不大。從給主力持倉變化來看,凈多先減后增,與倉單的變化相反,倉單壓力在其中起到明顯的作用。

圖 4-1:鄭棉持倉、成交走勢  圖 4-2:鄭棉主力持倉方向不明

 

圖 4-3:鄭棉倉單量增加

再來看倉單情況,2013 年以來,鄭棉倉單一直保持低位,2014 年 10 月中旬開始,隨著國內(nèi)新棉逐步上市,加上棉花期貨處于相對高位,鄭商所倉單開始緩慢生成。截止 2015 年 6 月 25 日,鄭商所倉單增加至 1673 張,有效預(yù)報 612 張,共計 2285 張,隨著倉單壓力的增加,凈多開始撤退。5 月交割過后,且隨期貨的下跌,期現(xiàn)價差跟隨回落,倉單壓力減少,空頭減持背景下的凈多回升對市場刺激不足,價格尚沒有明顯的好轉(zhuǎn)。

  二、 美棉做多情緒升溫

CFTC 期貨持倉數(shù)據(jù)顯示,2015 年后非商業(yè)持倉呈現(xiàn)凈多。近階段凈多數(shù)量突破前期 3-4 萬手的震蕩糾結(jié)區(qū)域,價格得到一定支持,美棉料有一定回升空間。外強內(nèi)弱格局延續(xù)。

圖 4-4:ICE 棉花非商業(yè)持倉凈多回升

  第五部分 政策

談到中國政府對本國棉花行業(yè)的扶持可謂不遺余力,其中包括控制進口棉數(shù)量,通過配額和滑準(zhǔn)稅調(diào)節(jié)進口棉花價格,最高進口關(guān)稅達到 40%。此外,中國還會通過收儲和拋儲調(diào)節(jié)市場供應(yīng),當(dāng)市場資源短缺,中國將會采取競拍的方式向市場投放儲備棉,在供應(yīng)過剩時進行收購,一度對價格波動產(chǎn)生明顯影響,這些在前面的分析中已經(jīng)揉進去分析過,這里系統(tǒng)列示一下供投資者參考。

  一、 拋儲

表 5-1:2011 年以來收拋儲統(tǒng)計

2011-2013 年度,中國采取最低支撐價格直接收儲,收儲價格不斷抬升,收儲總量不斷累積高達 1905 萬噸。

拋儲數(shù)量則相對有限,截止到 2013 年累積拋儲 684 萬噸。2014 年收儲制度取消,棉價大幅下挫背景下,拋儲雖繼續(xù)進行,但一直不溫不火,對市場影響有限。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計,截至 8 月底拋儲結(jié)束,儲備棉輪出累計成交 60857 噸,成交比例僅 3.4%,平均成交價 12825 元/噸,折 3128B 價 13290 元/噸。至 2015 年底,國儲仍有 1015 萬噸的巨量潛在庫存,市場之前有傳聞稱 2016 年 3 月份可能會進行拋儲,若此屆時對棉花市場仍構(gòu)成壓制作用。

  二、目標(biāo)價制度

中國連續(xù)三年的收儲政策刺激國內(nèi)以及國際棉價長期高位運行,并導(dǎo)致中國紡織廠減少棉花消費。拋儲則導(dǎo)致紡織廠減少了對外棉的進口需求,在一定程度上限制了全球棉花貿(mào)易增長。2014 年度,中國政策發(fā)生變化,收儲取消,轉(zhuǎn)變成按照 19800 元/噸的目標(biāo)價格為新疆棉農(nóng)提供直接補貼。2015 年國家繼續(xù)在新疆實施棉花目標(biāo)價格改革試點,在盡量維護農(nóng)戶利益,保持疆棉產(chǎn)量穩(wěn)定的前提下,適度考量棉價下跌背景下的財政補貼壓力及微調(diào)種植結(jié)構(gòu)以緩解供應(yīng)壓力,2015 年新疆棉花的目標(biāo)價格水平確定為每噸 19100 元,較 2014 年下調(diào)。

2014 年有關(guān)部門召開棉花目標(biāo)價格改革試點工作部際聯(lián)席會議中講到,2014 年內(nèi)地棉花定額補貼為 2000元/噸,補貼范圍覆蓋山東、湖北、湖南、河北、江蘇、安徽、河南、江西和甘肅 9 省,以后年度的補貼標(biāo)準(zhǔn)以新疆補貼額的 60%為依據(jù),上限不超過 2000 元/噸。按照今年的行情來計算,內(nèi)地棉花補貼很可能仍將采用 2000元/噸標(biāo)準(zhǔn)。

  三、進出口

為引導(dǎo)市場消化國內(nèi)棉花庫存,2015 年開始嚴(yán)控進口配額,除發(fā)放按照加入 WTO[微博]承諾的 89.4 萬噸的進口配額外,不再增發(fā)關(guān)稅內(nèi)的進口配額。2016 年繼續(xù)執(zhí)行該關(guān)稅內(nèi)配額未作增加,關(guān)稅內(nèi)配額的進口稅為 1%,其中 67%給予非國營貿(mào)易公司,國營貿(mào)易比例為 33%。

為滿足棉紡企業(yè)需求,國家每年都會在 1%配額外適量發(fā)放滑準(zhǔn)稅配額,對于一定數(shù)量的關(guān)稅外報關(guān)進口的棉花,稅率按照滑準(zhǔn)稅征收,滑動范圍為 5%-40%。2015 年底時,棉花滑準(zhǔn)稅進口成本已經(jīng)高于國內(nèi)棉花價格,進口受到制約。

  第六部分 套利機會分析

2015 年棉花期貨資金關(guān)注度進一步下降,市場普遍看空后市,更能反映預(yù)期,且資金干預(yù)較為直接的期期貨市場下行更為明顯,期現(xiàn)價差不斷回落,合約間表現(xiàn)則近強遠弱,2015 年來一直呈現(xiàn)這種格局,棉花跨期套利機會較為明顯。

圖 6-1:2005 年來期現(xiàn)價差走勢  圖 6-2:2014 年來期現(xiàn)價差走勢

年初 1601 合約剛上市時表現(xiàn)偏強,好于 1509、1505 合約,屬于正向市場,隨后 1505 合約價格偏低,且處于青黃不接期,國儲又沒有拋儲,導(dǎo)致其迅速拉升,期現(xiàn)價差回升至交割成本之上,一次較好的期現(xiàn)套利機會出現(xiàn),倉單增加,上行遇阻。隨著 1505 月合約交割,1605 上市,拋儲 7 月份開始,價格受到威脅而回落,2016年拋儲預(yù)計 3 月進行,所以 5 月合約表現(xiàn)更為疲弱,貼水狀態(tài)下 1601 合約倉單壓力尚小故反而相對偏強,目前棉花仍為反向市場,說明對后市整體尚不樂觀。資金做空有顧慮,做多市場尚未有明顯題材之際,2016 年套利仍會有不錯表現(xiàn),可隨時跟蹤關(guān)注。

圖 6-3:5-1 月合約價差走勢圖  圖 6-4:9-5 月合約價差走勢圖

合約間表現(xiàn)來看,受到拋儲預(yù)期影響,遠月合約仍偏弱,1 月合約倉單壓力不大相對偏強,1 月合約臨近交割,市場拉高空間與時間已經(jīng)不足,反而 1605 合約可能存在拉升機會,1605 與新上市的 1701 合約之間或存在波段做多機會,但臨近 3 月份則存在做空兩者價差的機會,拋儲壓力下不缺貨源,1609 也難有較好表現(xiàn),反而是 1701 可能存有向好的機會,這種情況下,拋儲進行前的一段時間或可考慮進行買遠賣近操作,而且從歷年9-1 月價差走勢來看也可以得到佐證,一般在 3-5 月中旬價差都會存在回落的機會。套利需根據(jù)基本面及價差變化隨時調(diào)整策略,此僅作參考。

  第七部分 2016 年展望 

  展望

種植成本支撐令棉花市場基本在底部,但國儲庫存威脅及需求制動力尚不足的情況下,令棉價上行仍顯力不從心,現(xiàn)在是漲跌兩難的局面,再加上成交、持倉的萎靡狀態(tài)來看,一定階段內(nèi)市場恐仍難有趨勢性的表現(xiàn)。

拋開拋儲,單就我國的棉花年度產(chǎn)需來看,這兩年均是有缺口的,已經(jīng)開始去庫存,隨著棉花種植面積及產(chǎn)量的繼續(xù)萎縮,而需求有所回暖的預(yù)期下,棉價存有階段反彈喘息之機,但棉價(棉紗)內(nèi)強外弱令進口壓力仍存,在價差對接前對國內(nèi)棉價整體仍有相對壓制,且近年國儲累積的庫存的威脅仍巨大,如懸在市場頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍,時刻威脅市場,除非下游需求持續(xù)明顯好轉(zhuǎn)拉動,否則市場應(yīng)該難以出現(xiàn)有效的上漲,國內(nèi)棉花與國際棉價對接的底價是 11500 一帶,按基差 0-1000 元/噸折鄭棉底價 10500-11500 元/噸,F(xiàn)如今的棉花及棉紡產(chǎn)業(yè)如珍瓏棋局,自殺一片方能節(jié)后重生,表現(xiàn)在市場上則是不破難立,上半年可能整體仍在進口及國儲的壓力下筑底蓄勢,而下半年則在年度供需趨緊的主導(dǎo)下存在磐涅的機會。

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