摘要：上游PX全線開足，供需面矛盾存在。利潤優(yōu)勢已逐漸缺失。結(jié)價出臺前，面對后市行情，PX何去何從？筆者認為PX結(jié)價可能在12月份觸及全年低點，也可能是未來12個月的低點。PX對PTA的成本支撐繼續(xù)存在，繼續(xù)維持PTA期貨7700元/噸的價格底部判斷以及現(xiàn)貨8000元/噸底部的判斷。
一、油價上漲依然是政治事件，PX繼續(xù)雙低探低
11月30日亞洲對PX市場價格小幅上漲8美元/噸至1371美元／噸1371美元／噸FOB韓國。由于阿盟痛過對敘利亞的經(jīng)濟制裁建議以及歐盟對伊朗石油禁運，導(dǎo)致28日國際原油和期貨上漲。原油總體呈高位振蕩格局，而石腦油、PX價格則呈現(xiàn)低位盤整格局。自PX價格跌破1400美元/噸的關(guān)口后，國內(nèi)PX現(xiàn)貨價格徘徊在1380美元/噸附近，下方直指7月份的年內(nèi)低點1360美元/噸。
二、PTA殘酷的去利潤化過程
PTA經(jīng)歷了30個月的景氣周期后，出現(xiàn)了一波迅速的去利潤化，上下游的弱勢，都相互影響。根據(jù)PX現(xiàn)貨價格1385美元/噸計算，目前PTA生產(chǎn)利潤處于虧損階段。因收益不佳，PTA 企業(yè)生產(chǎn)積極性受到打壓,PTA工廠自保行為已是板上釘釘。據(jù)悉，明年P(guān)TA裝置要上馬的時間都紛紛推遲，這也許對PTA預(yù)期產(chǎn)能過剩是一種緩和。
三、下游堵塞難通
下游需求持續(xù)低迷，聚酯主流工廠庫存上升至年內(nèi)高位、聚酯產(chǎn)品價格下降近兩年低點運行，與2010年高利潤、低庫存運行行情形成鮮明對比。聚酯產(chǎn)品陷入虧損在所難免，在下游終端開機率低迷的預(yù)期下，接近年底部分聚酯工廠的減負和檢修逐漸增多。若大環(huán)境不改變，隨著聚酯產(chǎn)品的連續(xù)高速增長以及國家貨幣政策持續(xù)收緊，聚酯產(chǎn)品目前高庫存、低利潤運行環(huán)境會 更加嚴重。
四、PX低位調(diào)整過程
1.PX利潤優(yōu)勢缺失
9月以來，PX價格逐漸回落，圖一中，我們可以清晰的看到近2年內(nèi)PX和石腦油的價格走勢。雖沒有到10年價格的低谷，但已是今年7月以來的底部，自從跌破1400美元，許多人都在猜測PX的底部在哪里。根據(jù)圖二顯示，以目前PX現(xiàn)貨價格1385計算，PX利潤在200美元左右。還未到達7月份的最低谷。由此看來，PX如果繼續(xù)保持其弱勢的行情動向，還是仍然具有下行空間的。
2、PX庫存探究
首先，我們還是有必要看看年內(nèi)PX生產(chǎn)裝置及運轉(zhuǎn)情況
年內(nèi)，PX處于一個高位的有效開工率，就從PX市場情況看，全球PX剩余產(chǎn)能很少，中國大多數(shù)PX生產(chǎn)裝置都在接近滿負荷運行。
其次，PTA行業(yè)對PX的需求減弱，2011年前3季度，PX一直處于偏緊的狀態(tài)。而PX裝置的頻繁檢修，使得PX價格水漲船高。中國國內(nèi)10月PTA總產(chǎn)量為147.18萬噸，按此推算，PX需求量96.083萬噸。而據(jù)國內(nèi)PX生產(chǎn)裝置的運轉(zhuǎn)情況估算，生產(chǎn)負荷為55%，PX10月的產(chǎn)量35.31萬噸。10月PX進口量為41.4萬噸，較前一月減少10.84噸，總體供應(yīng)量79.63萬噸，PX在消耗之前的庫存，單月來看，是存在供給缺口的。
但進入11月以來，由于PTA寒冬行情襲來，PTA工廠裝置檢修開始，PTA國產(chǎn)量將相應(yīng)減少，使得PX有效需求減少，預(yù)計11月PTA國產(chǎn)量在140-145萬噸左右。據(jù)悉，11月PX國產(chǎn)量就達到54萬噸，但是根據(jù)2011年1月-12月PX和PTA國產(chǎn)量表計算，PX至11月份以來依然存在庫存缺口。而面對國內(nèi)目前裝置開工率處于高位的現(xiàn)狀，預(yù)計進入12月以后，隨著PTA工廠檢修大幅開展，PX的國產(chǎn)量還是會保持保持一定的高位。根據(jù)凈進口量+國內(nèi)產(chǎn)量-國內(nèi)消耗，我們可以計算PX的大致庫存，從而更加清晰的看看供求矛盾，如下圖：
3、12月亞洲合同結(jié)算價是否會有“流產(chǎn)”跡象
PX一般都為合約貨，價格堅挺的PX對整個市場起著重要的引導(dǎo)作用，而隨著PX價格的下跌，每月合約結(jié)算價成為一個重要的因素。目前，對于12月亞洲合同結(jié)算價猜測多多。
亞洲12月PX合同倡導(dǎo)價公布，ExxonMobil報在1500美元/噸，新日石報在1470美元/噸CFR，出光興產(chǎn)報在1500美元/噸。11月亞洲合同結(jié)算在1500美元/噸CFR亞洲。報價下行已經(jīng)是大勢所趨，必定是在1500美元以下。目前PX現(xiàn)貨圍繞在1380美元/噸左右。12月PX合同結(jié)算價，到底是比現(xiàn)貨高，還是現(xiàn)貨低？
近期，明年P(guān)X合約也在談定階段。如果PX無法在低位支撐，PX供應(yīng)商和PTA廠商無法達成協(xié)議，勢必將重回10月結(jié)算價無法正常出臺的尷尬局面。當(dāng)然，在筆者看來，這個可能性比較小。
四 結(jié)論
對于PX的分析，我們會發(fā)現(xiàn)，PX處在負庫存狀態(tài)，隨著桐昆石化和遠東石化270萬噸產(chǎn)能投放，PX最終會成為整個產(chǎn)業(yè)重整的發(fā)軔，PTA價格底部已現(xiàn)，隨時都可能有著不小的反彈。但反彈300-400元/噸就是做空的機會
