投資要點(diǎn)：
　　第三方平臺(tái)Amazon，eBayQ4 收入環(huán)比加速增長(zhǎng)。Amazon2020 年收入3860.6億美元，同比增37.62%（2019：20.5%），凈利潤(rùn)213.3 億美元，同比增84%（2019：15%），20Q4 實(shí)現(xiàn)收入1255.6 美元，同比增43.6%（Q3:37.4%），Q4凈利潤(rùn)72.2 億美元，同比增121%（Q3：197%）。分業(yè)務(wù)看，2020 年兩大核心業(yè)務(wù)線上商店和零售第三方銷售服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1973/805 億美元，同比增長(zhǎng)39.7%（2019:14.9%）/49.7%（2019:25.8%），其中零售第三方銷售服務(wù)Q4 收入增速212.4%，環(huán)比Q3 增速54.7%大幅加速增長(zhǎng)。Ebay2020 年收入102.7 億美元，同比增18.9%（2019:0.5%），凈利潤(rùn)56.7 億美元，同比增217.3%（2019：-29.4%），20Q4 實(shí)現(xiàn)收入28.7 美元，同比增28.3%（Q3:25%），Q4 凈利潤(rùn)8.5億美元，同比增52%（Q3:114%）。
　　獨(dú)立站平臺(tái)Shopify 顯強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2020 年Shopify 實(shí)現(xiàn)GMV1196 億美元，同比增96%（2019:49%），實(shí)現(xiàn)收入29.3 億美元，同比增85.6%（2019:47%），凈利潤(rùn)3.2 億美元（2019：虧損1.3 億美元），系2012 年至今首次實(shí)現(xiàn)盈利。
　　ShopifyQ4 業(yè)績(jī)presentation 顯示，2020Q4 實(shí)現(xiàn)GMV411 美元，同比增99%，實(shí)現(xiàn)收入9.8 億美元，同比增94%。從盈利指標(biāo)看，公司20Q4 月經(jīng)常性收入（MRR）8260 萬(wàn)美元，2015Q4-2020Q4 實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速49%。競(jìng)爭(zhēng)格局看，公司2020 年美國(guó)電商市場(chǎng)GMV 市占率8.6%，排名第二（第一為Amazon：39%，三至五分別為Walmart，eBay，Apple）。
　　Amazon 平臺(tái)中國(guó)賣家呈現(xiàn)三大特點(diǎn)。Marketpulse 報(bào)告《Marketplaces Year inReview 2020》顯示，①截至2020 年末，Amazon 頭部賣家中中國(guó)賣家占比42%，2016 和2019 占比則分別為11%，34%，②中國(guó)賣家在Amazon 全球各國(guó)平臺(tái)賣家結(jié)構(gòu)中，占比僅低于本土賣家，并超越法國(guó)，意大利，西班牙等平臺(tái)的本土賣家占比，顯示強(qiáng)大跨國(guó)跨平臺(tái)能力，以及背靠中國(guó)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，③中國(guó)賣家在Amazon 新增用戶中的占比持續(xù)提升，由2019 年36%增至2020 年50%。
　　星徽股份跨境電商持續(xù)發(fā)力，2021 年有望繼續(xù)高增。公司發(fā)布2020 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.54-2.66 億元，同比增長(zhǎng)70.93%~78.81%，我們估計(jì)2020 年單4 季度澤寶跨境電商凈利潤(rùn)超過(guò)1 億元，一方面來(lái)源于四季度有感恩節(jié)、圣誕節(jié)等傳統(tǒng)購(gòu)物節(jié)，另一方面20 年由于疫情緣故，亞馬遜將“prime day”放在10月份進(jìn)行，使得四季度旺季更旺。澤寶技術(shù)上半年收入17.8 億元，同比增長(zhǎng)68%，上半年凈利潤(rùn)1.48 億元，同比增長(zhǎng)201%。2021 年如果海外的疫情仍然延續(xù)，我們認(rèn)為跨境行業(yè)仍將持續(xù)高增，隨著滲透率的提升和對(duì)電商認(rèn)知度的改善，大件、居家、高單價(jià)商品或?qū)⒂瓉?lái)高速增長(zhǎng)。
　　持續(xù)看好2021 年跨境電商發(fā)展趨勢(shì)。我們判斷2020 年強(qiáng)勁趨勢(shì)將帶動(dòng)電商滲透率和消費(fèi)單價(jià)提升。2020 年12 月中國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占比社會(huì)消費(fèi)品零售總額25%，同比增4.2pct，美國(guó)Q4 網(wǎng)絡(luò)零售額占比零售總額15.7%，同比增3pct，二者電商滲透率均顯持續(xù)增長(zhǎng)。建議關(guān)注環(huán)球易購(gòu)、帕拓遜：二者主要貢獻(xiàn)跨境通出口收入；澤寶創(chuàng)新：所屬星徽精密，主要營(yíng)業(yè)模式為線下B2B，包括與連鎖商超合作，開(kāi)展RAVPower、TaoTronics、VAVA 品牌的買斷式業(yè)務(wù)，涉及電源、藍(lán)牙音頻類和小家電類產(chǎn)品；有棵樹(shù)：所屬天澤信息，以B2C 模式為主，依托eBay、亞馬遜、Wish、速賣通等第三方電商平臺(tái)，直接面向消費(fèi)者銷售個(gè)人消費(fèi)品，將中國(guó)制造的3C 電子產(chǎn)品、戶外用品、家居生活用品、玩具、車載用品等高性價(jià)比產(chǎn)品銷往世界各地100 多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電商產(chǎn)業(yè)政策變化，全球貿(mào)易環(huán)境變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)下行零售環(huán)境疲軟。