投資要點(diǎn)
棉花價格近期走高。截至2/25，中國棉花328 價格指數(shù)16558 元/噸，較1 月初提升1422 元/噸，同比增23.9%。截至2/25，進(jìn)口棉Cotlook A 價格指數(shù)15699元/噸，較1 月初提升2056 元/噸，同比增21.2%，同期中國棉花328 價格指數(shù)與進(jìn)口棉價差859 元/噸，1 月初至今平均價差為1154 元/噸。我們認(rèn)為短期棉價快速提升主要由于外棉價格提升驅(qū)動，中長期看，我們認(rèn)為棉價上行支撐來自于①全球棉花供需結(jié)構(gòu)改善，②國內(nèi)下游零售需求持續(xù)恢復(fù)。
全球棉花供需結(jié)構(gòu)改善。USDA 2 月報(bào)告顯示，2020/2021 全球棉花產(chǎn)量同比下調(diào)173.7 萬噸，消費(fèi)上調(diào)321.6 萬噸，期末庫存下調(diào)69.4 萬噸，庫存消費(fèi)比同比下調(diào) 14.9pct。其中，美國、印度產(chǎn)量分別同比下降108.0/10.9 萬噸，中國產(chǎn)量同比上調(diào)38.1 萬噸，美國、印度、中國消費(fèi)分別同比上調(diào)9.1/93.6/141.5萬噸。從2 月報(bào)告與1 月報(bào)告對比來看，全球：2020/2021 年度棉花產(chǎn)量較1月預(yù)測上調(diào)27.8 萬噸，消費(fèi)量上調(diào)33.3 萬噸，期末庫存下調(diào)12.7 萬噸，庫存消費(fèi)比下降1.58pct，美國：2020/2021 年度棉花產(chǎn)量預(yù)測維持，消費(fèi)量上調(diào)1.1萬噸，期末庫存下調(diào)6.5 萬噸，庫存消費(fèi)比下降16.53pct。印度：2020/2021年度棉花產(chǎn)量較下調(diào)10.9 萬噸，消費(fèi)量上調(diào)6.5 萬噸，期末庫存下調(diào)28.3 萬噸，庫存消費(fèi)比下降6.35pct，中國：2020/2021 年度棉花產(chǎn)量較上調(diào)32.7 萬噸，消費(fèi)量上調(diào)21.8 萬噸，期末庫存上調(diào)21.8 萬噸，庫存消費(fèi)比上升0.15pct。
中國內(nèi)外銷持續(xù)復(fù)蘇，紗線、坯布庫存均處近10 年低位。內(nèi)銷：2020 全年我國限額以上單位商品服裝鞋帽、針紡織品類零售總額12365 億元，同比下降6.6%，從月度增速看，自5 月呈明顯回升趨勢。外銷： 2020 年1-12 月，我國紡織品服裝累計(jì)出口2912.1 億美元，增長9.5%，紡織品出口1538.3 億美元，增長29.2%，服裝出口1373.8 億美元，下降6.4%，從月度增速看，伴隨海外疫情逐步控制穩(wěn)定，國內(nèi)出口自4 月呈明顯回升趨勢。同時，2021 年1 月國內(nèi)紗線、坯布庫存天數(shù)分別為9.2、14.9 天，均處近10 年低位。
內(nèi)外棉價差縮小，利于提升上游紡織企業(yè)毛利率。內(nèi)外棉價差降低，有助于增強(qiáng)內(nèi)棉價格競爭力，并使部分境外訂單回流，提升企業(yè)毛利率，具體正面影響程度需視企業(yè)前期進(jìn)口棉使用比例及原材料儲備量而定。通過統(tǒng)計(jì)對比2010-2019 年新野紡織、百隆東方、華孚時尚、魯泰A 毛利率與同期內(nèi)外棉價差變化，我們發(fā)現(xiàn)2011 上半年內(nèi)外棉價差持續(xù)縮小至價格倒掛，同期華孚時尚、百隆東方、魯泰A 毛利率均處近年高位；2016 上半年內(nèi)外棉價差呈降低趨勢，百隆東方、新野紡織、魯泰A 同期毛利率均較15 年末有明顯提升。
建議關(guān)注棉紡織分龍頭：天虹紡織、華孚時尚、百隆東方、新野紡織。中長期棉價提升，利好原材料儲備充裕的紡織上游企業(yè)。基于上游紡織企業(yè)以成本定價模式為主，我們認(rèn)為中長期棉價提升利于現(xiàn)棉儲備較高的紡織上游企業(yè)。 天虹紡織：2020H1 原材料儲備額28 億元，同比降21.4%，原材料占比成本34.5%，華孚時尚：2020H1 原材料儲備額25.8 億元，同比增5.3%，原材料占比成本44.7%。百隆東方：2020H1 原材料儲備額26.8 億元，同比降22.7%，原材料占比成本103.8%。新野紡織： 2020H1 原材料儲備額10.8 億元，同比增3.8%，原材料占比成本48.1%。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國儲棉政策變動、植棉地區(qū)環(huán)境變化、匯率波動等。
