從庫存、產(chǎn)能、上下游價(jià)格和利潤(rùn)等方面對(duì)比去年同期的情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，PTA近段時(shí)間的走勢(shì)一點(diǎn)都不簡(jiǎn)單。那么在本文，我們不妨從以下幾個(gè)方面，好好研究一下。

　　社會(huì)庫存

　　今年的PTA社會(huì)庫存是高于去年同期水平的，庫存之所以會(huì)高于去年同期，我認(rèn)為主要有以下原因：

　　供增：由于高企的現(xiàn)貨加工費(fèi)，導(dǎo)致自身裝置高負(fù)荷運(yùn)行，高利潤(rùn)誘導(dǎo)下的高產(chǎn)量，供應(yīng)端有所增加。

　　需減：全球貿(mào)易局勢(shì)趨緊的滯后效應(yīng)開始凸顯，下游需求受到影響。

　　因此，在供增需減的情況下，庫存高于去年同期水平就一點(diǎn)都不奇怪了。

　　加工費(fèi)

　　從加工費(fèi)的情況來看，今年現(xiàn)貨加工費(fèi)基本上一直是高于過去同期水平，現(xiàn)貨加工費(fèi)高企，所以存在一些做空加工利潤(rùn)的空頭。

　　負(fù)荷

　　在高額加工利潤(rùn)的情況下，PTA裝置的負(fù)荷率顯然高于過去兩年的同期水平，容易出現(xiàn)檢修不及預(yù)期的情況，該停機(jī)換催化劑的時(shí)候，也把檢修計(jì)劃向后推遲。

　　所以，從加工費(fèi)以及負(fù)荷數(shù)據(jù)可以證明我們供增的邏輯，嚴(yán)格來說，這樣的邏輯還并不完善，我們還需要對(duì)比一下同期設(shè)計(jì)產(chǎn)能，這個(gè)數(shù)據(jù)我只能找到今年的數(shù)據(jù)，去年的數(shù)據(jù)找起來可能麻煩一些。

　　基本上從總的產(chǎn)能角度來說，總產(chǎn)能基本上是一個(gè)增加的趨勢(shì)，而當(dāng)月運(yùn)行產(chǎn)能與檢修計(jì)劃有關(guān)，歷年的檢修計(jì)劃基本上都差不多，所以我們可以假設(shè)為總產(chǎn)能只增不減，檢修情況保持不變，所以同期產(chǎn)能對(duì)比也是只增不減，畢竟高利潤(rùn)下，檢修不及預(yù)期，進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)量增加。所以，我們可以認(rèn)為供應(yīng)增加的邏輯是沒問題的。

　　供增邏輯的證明：

　　高額加工利潤(rùn)：數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　高利潤(rùn)下的高負(fù)荷：數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　產(chǎn)能只增不降：基于利潤(rùn)與負(fù)荷數(shù)據(jù)的邏輯推導(dǎo)。

　　上游PX價(jià)格

　　今年原料端PX的價(jià)格由于產(chǎn)能增加的緣故，價(jià)格不斷走低，這也導(dǎo)致了PTA在價(jià)格遠(yuǎn)低于去年同期水平的情況下，依然擁有較高的現(xiàn)貨加工利潤(rùn)。所以從原料端來看，原料PX價(jià)格大幅下跌，價(jià)格遠(yuǎn)低于去年同期水平，對(duì)PTA的成本支撐作用明顯弱于去年。

　　去年三季度在PTA價(jià)格大漲的過程中，原料端PX也是依然大漲，對(duì)PTA價(jià)格上漲起到了很好的支撐作用，而今年由于PX產(chǎn)能投放增加，供需情況發(fā)生改變，今年P(guān)X很難復(fù)制去年大漲的情形，無法從成本端支撐PTA大幅上漲。

　　下游現(xiàn)金流

　　對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來說，下游基本不看價(jià)格，而是看現(xiàn)金流和庫存，下游的庫存決定了有沒有采購(gòu)的意愿，下游的現(xiàn)金流決定了采購(gòu)的能力，而所謂的需求是既有采購(gòu)的意愿同時(shí)具備了采購(gòu)的能力。

　　從下游的現(xiàn)金流來看，基本上也都是比較差的，基本都處于負(fù)值區(qū)域或者零附近，并沒有比去年有大幅改善，基本上和去年水平差不多，甚至有的更差了。在下游利潤(rùn)沒有明顯改善的情況下，其采購(gòu)的能力就容易受到抑制。

　　倉單

　　雖然目前PTA的倉單不如2016和2017年高，但是明顯高于2018年同期水平。從交割的角度來講，在高利潤(rùn)高產(chǎn)量的情況下，庫存壓力有所增加，而下游現(xiàn)金流依然不樂觀，現(xiàn)貨市場(chǎng)出貨速度可能受到影響。與此同時(shí)，隱性庫存開始變?yōu)轱@性倉單，從盤面交割出貨的意愿更強(qiáng)強(qiáng)烈，所以倉單高于去年同期水平。

　　對(duì)比總結(jié)

　　去年P(guān)TA的大漲，有成本端PX的推動(dòng)，有低庫存的影響，也有倉單較低的影響，當(dāng)然行情的上漲需要資金的配合。

　　而今年的不同之處在于，成本端PX已經(jīng)無法向去年那樣起到很好地成本支撐作用，庫存和倉單均高于去年同期水平�，F(xiàn)貨加工利潤(rùn)也高于去年同期水平。所以，客觀條件上不如去年好。

　　此外，去年資金基本上是接力做多PTA，一波接著一波進(jìn)去，所以盤面上基本上不帶回調(diào)的一路上漲。而今年資金內(nèi)部也出現(xiàn)了一定的分歧，盤面上多空雙方交戰(zhàn)激烈，基本面不可能在一兩天之內(nèi)發(fā)生這么大的變化，結(jié)果PTA在短短幾天之內(nèi)不是漲停就是跌停，可見大資金之間存在分歧。從這一點(diǎn)也說明，PTA基本上不太可能復(fù)制去年的大行情。

　　基差修復(fù)的問題

　　TA1909合約目前是貼水狀態(tài)，如果現(xiàn)貨堅(jiān)挺，進(jìn)入現(xiàn)貨月之后，存在一個(gè)不錯(cuò)的期貨上漲的基差修復(fù)行情。至于現(xiàn)貨能不能挺住，這個(gè)我不好做判斷。

　　對(duì)于普通散戶來說，如果把寶壓在這一個(gè)品種上可能會(huì)面臨承受不住的回調(diào)，所以不太建議把所有子彈放在PTA這個(gè)品種上去賭期貨上漲修復(fù)基差，也可以在相關(guān)的品種上進(jìn)行相應(yīng)的配置進(jìn)行對(duì)沖一下，最好找一些contango結(jié)構(gòu)、波動(dòng)率相當(dāng)?shù)哪芑�品種進(jìn)行對(duì)沖。