上周紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。上周申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)上漲 1.43%，弱于申萬(wàn) A 指數(shù)1.26 個(gè)百分點(diǎn)。其中，服裝家紡指數(shù)上漲 1.56%，弱于申萬(wàn) A 指數(shù) 1.13 個(gè)百分點(diǎn)；紡織制造指數(shù)上漲 1.22%，弱于申萬(wàn) A 指數(shù) 1.47 個(gè)百分點(diǎn)。


　　近期重點(diǎn)數(shù)據(jù)回顧：4 月社零數(shù)據(jù)回落，主要受節(jié)假日影響，5 月有望反彈。1)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，19 年 5 月份全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售當(dāng)月額同比增長(zhǎng) 8.6%，增速環(huán)比上漲 1.4個(gè)百分點(diǎn)； 1-5 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值同比增長(zhǎng) 8.1%。2)服裝零售略有上漲，5月份限額以上紡織服裝品類(lèi)零售額同比增長(zhǎng) 4.1%，4-5 月兩月合計(jì)零售額增長(zhǎng) 1.5%。3)線(xiàn)上零售方面，1-5 月份網(wǎng)上實(shí)物商品零售額實(shí)現(xiàn) 3.0 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 22.5%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重達(dá)到 18.9%。 其中，5 月份網(wǎng)上實(shí)物商品零售額實(shí)現(xiàn) 6482 億元，同比增長(zhǎng) 21.7%，增速環(huán)比放緩 3.3pct。


　　近期重點(diǎn)推薦：服裝高股息龍頭白馬具備良好穩(wěn)健防御屬性，19 年經(jīng)營(yíng)變化積極。我們認(rèn)為，未來(lái)龍頭公司市場(chǎng)地位帶來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、市占率提升溢價(jià)有望被進(jìn)一步發(fā)掘，白馬龍頭大市值、流動(dòng)性好、高分紅的特性也有望獲得更高溢價(jià)。從近期防御屬性的標(biāo)的挑選來(lái)看，我們推薦海瀾之家與森馬服飾。海瀾之家自 2017 年下半年以來(lái)變化積極，新興品牌、海外市場(chǎng)拓展等多項(xiàng)戰(zhàn)略紛紛落地，預(yù)計(jì) 19-20 年收入增速有望有積極變化。我們認(rèn)為公司未來(lái)五年持續(xù)回購(gòu)規(guī)劃彰顯龍頭風(fēng)范，分紅+回購(gòu)總金額占全年歸母凈利潤(rùn)比例69.4%-78.0%，看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)。森馬服飾在童裝領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化明顯，市占率提升邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證，看好龍頭地位帶來(lái)的估值溢價(jià)。


　　阿里重視 GMV 增長(zhǎng)，電商行業(yè)有望持續(xù)超預(yù)期，看好龍頭公司。2019 年電商平臺(tái)下沉、聚劃算成為 618 戰(zhàn)略核心，短期來(lái)看，高性?xún)r(jià)比的電商品牌有望享受行業(yè)戰(zhàn)略重心調(diào)整的紅利，中長(zhǎng)期來(lái)看，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的下半場(chǎng)由原先的“新零售”向“深度挖掘線(xiàn)上市場(chǎng)”轉(zhuǎn)變，有望推動(dòng)電商品牌估值提升。其中南極電商 GMV 高速增長(zhǎng)、優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化。短期來(lái)看，高性?xún)r(jià)比的電商品牌有望享受行業(yè)戰(zhàn)略重心調(diào)整的紅利，中長(zhǎng)期來(lái)看，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的下半場(chǎng)由原先的“新零售”向“深度挖掘線(xiàn)上市場(chǎng)”轉(zhuǎn)變，有望推動(dòng)電商品牌估值提升。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁、生態(tài)鏈構(gòu)建完善、立足高性?xún)r(jià)比的定位符合當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)。我們看好公司核心品類(lèi)市占率進(jìn)一步提升，19 年新興品類(lèi)落地有望進(jìn)一步拓展公司的經(jīng)營(yíng)邊界，品質(zhì)提升與質(zhì)量管控強(qiáng)化執(zhí)行。


　　中高端服飾推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)、卡位優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ母叨似放�。比音勒芬是服裝行業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)最快的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，18 年同店提升、渠道擴(kuò)張，業(yè)績(jī)發(fā)力彈性大。我們認(rèn)為公司所處的高端休閑服飾領(lǐng)域賽道優(yōu)質(zhì)，公司多年經(jīng)營(yíng)下具備極強(qiáng)壁壘。我們認(rèn)為帶有運(yùn)動(dòng)屬性的高端休閑服市場(chǎng)空間廣闊，且高端品牌的溢價(jià)有望快速形成。


　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前大眾服飾估值處于底部具備較強(qiáng)防御屬性，運(yùn)動(dòng)休閑賽道景氣度持續(xù)，618 關(guān)注聚劃算為主的電商下沉機(jī)會(huì)。推薦：1)大眾白馬：海瀾之家、森馬服飾；2)高端消費(fèi)：比音勒芬、歌力思；3)電商成長(zhǎng)：南極電商。


　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。