阿里巴巴來(lái)港上市不論結(jié)局如何，其實(shí)質(zhì)已經(jīng)超過(guò)單一事件所帶來(lái)的對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者保障的看法。更多的，我們看到的是社會(huì)各界對(duì)香港市場(chǎng)自身創(chuàng)新能力和變革機(jī)制的關(guān)注。
此次阿里巴巴事件所折射出的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于：香港，一個(gè)成熟、完善的市場(chǎng)是否應(yīng)該為個(gè)別公司修改「上市規(guī)則」。而關(guān)注者更深層的顧慮在于：阿里巴巴的「合伙制」要求是否沖擊了「同股同權(quán)」的香港上市公司治理的基本原則。
股權(quán)治理機(jī)制的核心有兩個(gè)方面：首先是公司的治理框架能夠適應(yīng)、滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需求;其次，公司股東的權(quán)益能夠得到公平、公正、公開的對(duì)待。僅以上述核心原則，公司治理機(jī)制在演變的過(guò)程中并非一成不變，而是給予了股東更多的自治權(quán)。例如，累積投票制的出現(xiàn)保護(hù)了中小股東的利益，限制了大股東對(duì)董事選舉過(guò)程中的絕對(duì)控制力，從客觀上其實(shí)達(dá)到的是「同股不同權(quán)」的效果。
因此， 「同股同權(quán)」也并非僵化的「一人一票」，也更不應(yīng)該是創(chuàng)新型公司來(lái)港上市的絆腳石。重要的是，香港是否有意愿去打破對(duì)「同股同權(quán)」的僵化理解?是否有能力去接受更適應(yīng)時(shí)代的公司治理模式?
1999 年，香港創(chuàng)業(yè)板粉墨登場(chǎng)，人們都對(duì)其寄予了厚望，希望成為第二個(gè)納斯特。如今，納斯特依舊保持其巨大的活力，吸引了Google、Apple、Facebook等創(chuàng)新巨企，推動(dòng)了美國(guó)新一輪的科技浪潮。而反觀香港創(chuàng)業(yè)板，無(wú)論市場(chǎng)活躍與否，都仍是交易萎靡、日漸憔悴。
創(chuàng)業(yè)板的宗旨是為有增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，提供一個(gè)方便的籌集資金管道。但相比于納斯特，高費(fèi)率，低市盈率，加之更長(zhǎng)的上市等待時(shí)間，以及缺乏退市后的場(chǎng)外市場(chǎng)，使得其遜色于納斯特。另外，其相對(duì)繁瑣的上市審查程序(例如上市公司的注冊(cè)地要求為「認(rèn)可司法管轄地」，對(duì)于「關(guān)聯(lián)交易」更嚴(yán)苛的認(rèn)定)，較高的上市要求(例如更高的市值要求，更長(zhǎng)的股權(quán)持有人及管理層不改變的年限要求)，這使得其相比于包括納斯特市場(chǎng)在內(nèi)的其他資本市場(chǎng)的新興交易板塊缺乏吸引力。
出于保護(hù)投資者的考慮，監(jiān)管者自然需要對(duì)上市企業(yè)的素質(zhì)進(jìn)行必要審查。然而監(jiān)管者為了保證創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量，過(guò)度提高上市門坎，則可能該板塊喪失孕育企業(yè)發(fā)展的目的。更令人擔(dān)心的是，香港監(jiān)管者由「守夜人」越俎代庖成為了「質(zhì)量保證人」，過(guò)高且不靈活的監(jiān)管條例使得上市企業(yè)也在「用腳投票」，離開香港創(chuàng)業(yè)板而選擇包括納斯特在內(nèi)更靈活的資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。
讓香港創(chuàng)業(yè)板塊崛起的要素之一即監(jiān)管者重歸「市場(chǎng)守夜人」的地位，讓公司價(jià)值的好壞來(lái)由投資者而非監(jiān)管者來(lái)進(jìn)行「用腳投票」，以更加靈活的監(jiān)管條例輔以更為有效的監(jiān)管效率，迎接科技創(chuàng)新型公司的到來(lái)。
無(wú)論「同股同權(quán)」制度的討論將會(huì)如何演變，從傳出阿里巴巴在港IPO受挫和針對(duì)此事件的爭(zhēng)論過(guò)程中，國(guó)際社會(huì)開始質(zhì)疑，香港市場(chǎng)是否已經(jīng)失去創(chuàng)新的勇氣及能力?同時(shí)，香港各界人士也在捫心自問(wèn)，我們究竟是止步于道德批判，還是嘗試?在保護(hù)投資者與監(jiān)管條例靈活化之間達(dá)到某種有機(jī)平衡?
20年前，從成功引入H股和紅籌股在港上市以來(lái)，香港通過(guò)創(chuàng)新的能力以及高透明監(jiān)管運(yùn)作制度，吸引了國(guó)內(nèi)外的投融資者，造就香港金融中心的地位。
20年后的今天，當(dāng)內(nèi)地資本市場(chǎng)以人民幣國(guó)際化為藍(lán)圖，積極從資本輸入往資本輸出改變時(shí)，香港發(fā)現(xiàn)其已不再是境內(nèi)外資本互通的唯一支點(diǎn)。新加坡市場(chǎng)的崛起，上海自貿(mào)區(qū)的啟航，給香港帶來(lái)新機(jī)遇的同時(shí)，也挑戰(zhàn)香港市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在此，香港更應(yīng)對(duì)其自身定位有清楚認(rèn)識(shí)。在全球IPO中心多極崛起之時(shí)，香港更應(yīng)該利用自身優(yōu)勢(shì)，集中優(yōu)勢(shì)資源，與上�！稿e(cuò)位經(jīng)營(yíng)」，致力于打造全球的離岸資產(chǎn)管理中心。相比于上海，香港有其稅收、人才、法律等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，其資金的全球性自由流通更是上海難以比肩。作為銜接世界與中國(guó)的核心資本樞紐，香港借力于CEPA框架下，中港兩地金融合作加深，可以進(jìn)一步與全球投資者分享內(nèi)地資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)果實(shí)。
隨著內(nèi)地企業(yè)「走出去」的大潮，香港更加積極地扮演好通往世界的「第一站」，在其他離岸資產(chǎn)管理中心衰退之際，抓住機(jī)遇，迎頭趕上，使資產(chǎn)管理成為香港金融市場(chǎng)的重中之重。
監(jiān)管的目的是為了更為健康的資本市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可能因?yàn)槿魏稳巳魏喂径|動(dòng)其建立的基礎(chǔ)，但這一切并不表示創(chuàng)新的力量與法制精神不能完美的結(jié)合。
阿里巴巴事件所引發(fā)的討論，不僅是針對(duì)金融創(chuàng)新監(jiān)管環(huán)境的討論，也不僅是修改《上市規(guī)則》、「同股同權(quán)」問(wèn)題的討論。更多的，是希望引起社會(huì)各界關(guān)注，從而鼓勵(lì)香港資本市場(chǎng)推陳出新的意識(shí)和機(jī)制。正如李小加的文章所言，美國(guó)之所以能實(shí)現(xiàn)多層股權(quán)制度，最重要的是其以披露為主的市場(chǎng)機(jī)制，身經(jīng)百戰(zhàn)的機(jī)構(gòu)投資者和一究到底的集體訴訟文化。
要成為更成熟完整的資本市場(chǎng)，香港需要一場(chǎng)徹底的創(chuàng)新革命，需要政府、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、各類金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)共同參與的市場(chǎng)體制創(chuàng)新、監(jiān)管制度創(chuàng)新、管理機(jī)制創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新乃至意識(shí)觀念的創(chuàng)新。
持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快更強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力。強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)、敏銳的市場(chǎng)洞察力、謙遜并永遠(yuǎn)積極學(xué)習(xí)以應(yīng)對(duì)變化，只有以更開放的態(tài)度去擁抱變革、迎接挑戰(zhàn)，才是香港市場(chǎng)維持其長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的不二法門。
