投資建議:

受經(jīng)濟(jì)下行、電商沖擊、去庫(kù)存等影響，終端消費(fèi)低迷短期難以改善，我們認(rèn)為品牌服裝需要多關(guān)注人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)傾向變化下的三類(lèi)機(jī)會(huì)：（1）受益于老齡化運(yùn)動(dòng)健康需求提升的運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)；（2）受益于“她經(jīng)濟(jì)”的內(nèi)衣、童裝企業(yè)；（3）盈利模式轉(zhuǎn)型企業(yè)。

理由人口結(jié)構(gòu)變化催生體育產(chǎn)業(yè)、“她經(jīng)濟(jì)”新機(jī)遇。（1）2014年中國(guó)65歲以上人口數(shù)量達(dá)到1.38億人，占比由2002年的7.3%提升至10.1%，老齡化加劇帶動(dòng)大健康、體育運(yùn)動(dòng)消費(fèi)，運(yùn)動(dòng)行業(yè)2016年景氣度將持續(xù)。（2）25~35歲女性消費(fèi)力最強(qiáng)，占比從2008年的6.81%升至2014年的8%，關(guān)注“她經(jīng)濟(jì)”背景下內(nèi)衣、童裝、化妝品、美容、鞋服、珠寶等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。內(nèi)衣行業(yè)品牌化剛剛起步，2013~18年行業(yè)有望有19%的年復(fù)合增速，龍頭市場(chǎng)份額存在提升空間。

服裝轉(zhuǎn)型風(fēng)生水起，關(guān)注類(lèi)直營(yíng)、供應(yīng)鏈管理、大家居模式。90后人口總數(shù)比80后縮減了23%，但90后平均消費(fèi)傾向更高，追求個(gè)性和自我感受、更容易為情感和價(jià)值認(rèn)同買(mǎi)單，消費(fèi)習(xí)慣的改變促發(fā)企業(yè)模式創(chuàng)新。當(dāng)前品牌服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)生水起，主要集中在體育產(chǎn)業(yè)、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)、兒童產(chǎn)業(yè)、供應(yīng)鏈管理、微商、大家居、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，我們重點(diǎn)關(guān)注具備主業(yè)相關(guān)性及方向稀缺性的轉(zhuǎn)型，關(guān)注類(lèi)直營(yíng)、供應(yīng)鏈管理、大家居模式。

棉價(jià)、金價(jià)下行周期下，紡織和珠寶行業(yè)短期承壓。棉花由收儲(chǔ)向直補(bǔ)政策轉(zhuǎn)變、國(guó)儲(chǔ)棉1,200萬(wàn)噸庫(kù)存高企背景下，國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)低迷，紡織企業(yè)在棉價(jià)下行周期訂單價(jià)格下滑、毛利率受損。

珠寶行業(yè)受終端消費(fèi)低迷影響周期性承壓明顯，同時(shí)金價(jià)下跌帶來(lái)黃金庫(kù)存跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提加大、金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)黃金套保損失提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值2015年年初至今，紡織服裝板塊上漲89%，大幅跑贏大盤(pán)63PCT，位居全行業(yè)第二，板塊大幅跑贏原因在于：轉(zhuǎn)型預(yù)期、重組預(yù)期、次新股熱捧。目前板塊2015、2016年估值分別在37、32倍，高于歷史估值區(qū)間，重點(diǎn)推薦三類(lèi)標(biāo)的：（1）運(yùn)動(dòng)：安踏體育、中國(guó)動(dòng)向、奧康國(guó)際(0.00,0.000,0.00%)；（2）她經(jīng)濟(jì)：森馬服飾(0.00,0.000,0.00%)、都市麗人、維珍妮；（3）盈利模式轉(zhuǎn)型：海瀾之家(0.00,0.000,0.00%)、新民科技(0.00,0.000,0.00%)、羅萊家紡。

風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)整合不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存高企風(fēng)險(xiǎn)。