投資建議:

受經(jīng)濟(jì)下行、電商沖擊、去庫存等影響，終端消費(fèi)低迷短期難以改善，我們認(rèn)為品牌服裝需要多關(guān)注人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)傾向變化下的三類機(jī)會：（1）受益于老齡化運(yùn)動健康需求提升的運(yùn)動鞋服企業(yè)；（2）受益于“她經(jīng)濟(jì)”的內(nèi)衣、童裝企業(yè)；（3）盈利模式轉(zhuǎn)型企業(yè)。

理由人口結(jié)構(gòu)變化催生體育產(chǎn)業(yè)、“她經(jīng)濟(jì)”新機(jī)遇。（1）2014年中國65歲以上人口數(shù)量達(dá)到1.38億人，占比由2002年的7.3%提升至10.1%，老齡化加劇帶動大健康、體育運(yùn)動消費(fèi)，運(yùn)動行業(yè)2016年景氣度將持續(xù)。（2）25~35歲女性消費(fèi)力最強(qiáng)，占比從2008年的6.81%升至2014年的8%，關(guān)注“她經(jīng)濟(jì)”背景下內(nèi)衣、童裝、化妝品、美容、鞋服、珠寶等領(lǐng)域投資機(jī)會。內(nèi)衣行業(yè)品牌化剛剛起步，2013~18年行業(yè)有望有19%的年復(fù)合增速，龍頭市場份額存在提升空間。

服裝轉(zhuǎn)型風(fēng)生水起，關(guān)注類直營、供應(yīng)鏈管理、大家居模式。90后人口總數(shù)比80后縮減了23%，但90后平均消費(fèi)傾向更高，追求個性和自我感受、更容易為情感和價值認(rèn)同買單，消費(fèi)習(xí)慣的改變促發(fā)企業(yè)模式創(chuàng)新。當(dāng)前品牌服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)生水起，主要集中在體育產(chǎn)業(yè)、時尚產(chǎn)業(yè)、兒童產(chǎn)業(yè)、供應(yīng)鏈管理、微商、大家居、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，我們重點(diǎn)關(guān)注具備主業(yè)相關(guān)性及方向稀缺性的轉(zhuǎn)型，關(guān)注類直營、供應(yīng)鏈管理、大家居模式。

棉價、金價下行周期下，紡織和珠寶行業(yè)短期承壓。棉花由收儲向直補(bǔ)政策轉(zhuǎn)變、國儲棉1,200萬噸庫存高企背景下，國內(nèi)棉價持續(xù)低迷，紡織企業(yè)在棉價下行周期訂單價格下滑、毛利率受損。

珠寶行業(yè)受終端消費(fèi)低迷影響周期性承壓明顯，同時金價下跌帶來黃金庫存跌價準(zhǔn)備計提加大、金價波動帶來黃金套保損失提升。

盈利預(yù)測與估值2015年年初至今，紡織服裝板塊上漲89%，大幅跑贏大盤63PCT，位居全行業(yè)第二，板塊大幅跑贏原因在于：轉(zhuǎn)型預(yù)期、重組預(yù)期、次新股熱捧。目前板塊2015、2016年估值分別在37、32倍，高于歷史估值區(qū)間，重點(diǎn)推薦三類標(biāo)的：（1）運(yùn)動：安踏體育、中國動向、奧康國際(0.00,0.000,0.00%)；（2）她經(jīng)濟(jì)：森馬服飾(0.00,0.000,0.00%)、都市麗人、維珍妮；（3）盈利模式轉(zhuǎn)型：海瀾之家(0.00,0.000,0.00%)、新民科技(0.00,0.000,0.00%)、羅萊家紡。

風(fēng)險并購整合不當(dāng)風(fēng)險；庫存高企風(fēng)險。