線上貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)14年業(yè)績(jī)近20%。公司渠道庫(kù)存壓力已釋放，預(yù)計(jì)去年線下個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，線上銷售預(yù)計(jì)5億左右(13年約4億元)，其中電商品牌LOVO約4億，增長(zhǎng)超50%。盈利方面，14年受益于供應(yīng)鏈整合+原料成本下降+電商增長(zhǎng)，渠道結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計(jì)毛利率有所提升，費(fèi)用率略降。今年公司繼續(xù)重點(diǎn)打造LOVO為電商家紡NO.1，同時(shí)多品牌發(fā)力電商平臺(tái)，為公司未來(lái)建垂直家居平臺(tái)積累資源，線上仍是主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　15年從家紡向家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略確立，布局中低端大眾市場(chǎng)的樂(lè)優(yōu)家模式(小宜家)已開(kāi)始試營(yíng)。去年投資大樸網(wǎng)邁出轉(zhuǎn)型第一步，今年投資將圍繞家居產(chǎn)業(yè)鏈，逐步打造以互聯(lián)網(wǎng)為紐帶線上線下資源聯(lián)動(dòng)的家居生態(tài)圈。公司樂(lè)優(yōu)家貨品定位高性價(jià)比，2.5倍左右加價(jià)率，SPA模式運(yùn)營(yíng)，同時(shí)拓展日常消費(fèi)家居品類(如毛巾、家居服、廚房用品等)提高連帶銷售，彌補(bǔ)家紡低頻耐消品局限。今年上半年預(yù)計(jì)新開(kāi)20-30家線下店，后期外延進(jìn)度看供應(yīng)鏈、貨品和試營(yíng)情況。

　　加盟渠道直營(yíng)化，推動(dòng)批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型。公司渠道改造通過(guò)收購(gòu)經(jīng)銷商成立的子公司利益捆綁，結(jié)合加盟商經(jīng)驗(yàn)和公司資源挖掘區(qū)域潛力，增強(qiáng)終端掌控力。具體方案為定制式，視加盟商經(jīng)營(yíng)能力、資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模特性不同設(shè)計(jì)方案。目前公司已簽約10家加盟商，支付對(duì)價(jià)2億左右收購(gòu)51%的股權(quán)(部分對(duì)價(jià)加盟商承諾買入羅萊股票)。我們判斷并表對(duì)收入影響小于利潤(rùn)增厚。

　　內(nèi)部試推行合伙人激勵(lì)機(jī)制，提升管理效率。公司將分兩個(gè)層面實(shí)施：一是各事業(yè)部負(fù)責(zé)人和團(tuán)隊(duì)入股參與經(jīng)營(yíng)，二是逐層深入，門店導(dǎo)購(gòu)也可成為合伙人。

　　投資建議：家紡行業(yè)市場(chǎng)格局優(yōu)于服裝，面臨國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)小，低集中度，尚無(wú)全國(guó)性龍頭。公司是家紡最大標(biāo)的，未來(lái)在“多品牌+多品類+多渠道”基礎(chǔ)上構(gòu)建家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的潛力巨大。預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為1.41/1.65/1.88元，我們認(rèn)為當(dāng)前估值19/16/14倍偏低，公司轉(zhuǎn)型家居產(chǎn)業(yè)鏈估值彈性尚未體現(xiàn)。目標(biāo)價(jià)30-33元�！霸龀帧痹u(píng)級(jí)。？ 風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖長(zhǎng)期無(wú)起色，轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。