海瀾之家：傳統(tǒng)服裝模式的革新者，具備符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢的核心競爭力。海瀾之家是一家在服裝經(jīng)營模式上顛覆了傳統(tǒng)規(guī)則的公司。公司銷售模式的核心是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的委托代銷模式，采購模式是賒購、滯銷商品退貨與二次采購相結(jié)合，目前該模式國內(nèi)僅此一家。公司通過創(chuàng)新采購模式和銷售模式，將供應商和加盟商結(jié)合為利益共同體，實現(xiàn)低成本快速擴張，有效規(guī)避存貨風險，業(yè)績可靠性更強，并減少了渠道鋪設和采購環(huán)節(jié)的資金占用。同時，公司的加盟商和供應商收益率具備高吸引力，合作意愿強，保障了公司經(jīng)營模式的持續(xù)發(fā)展。

公司的經(jīng)營模式匹配了當前的經(jīng)濟環(huán)境和產(chǎn)業(yè)背景，得商業(yè)模式者得天下，公司具備成為“中國優(yōu)衣庫”的條件。當前我國收入結(jié)構(gòu)中中低端收入群體快速擴容，隨著城鎮(zhèn)化的推進和二三線城市的發(fā)展，對“平價高質(zhì)”消費品的需求日益強烈，公司的經(jīng)營模式正是滿足了當前的經(jīng)濟環(huán)境。同時，當前服裝產(chǎn)業(yè)上游供應產(chǎn)能過剩，為公司的經(jīng)營模式提供了發(fā)展沃土，正如十年前蘇寧的崛起充分利用了家電制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的機遇。參照國外公司，優(yōu)衣庫和Zara的成功根本均在于商業(yè)模式適應了當時的經(jīng)濟環(huán)境，以“平價高質(zhì)”的服裝占領主要消費群體的市場，滿足中低端消費者的需求，發(fā)展為跨國服裝巨頭。

公司市場空間廣闊，對比優(yōu)衣庫和Zara可展望十倍空間。當前我國男裝行業(yè)的集中度不到10%，未來集中度提升是必然趨勢，提升的進程中將誕生服裝巨頭。海瀾之家的經(jīng)營模式符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢，其快速健康的渠道擴張能力，零售終端的控制力，產(chǎn)品差異化能力和產(chǎn)品的高性價比將推動公司市場份額的擴大。對比優(yōu)衣庫和Zara在日本和西班牙的人均消費額和人均店鋪數(shù)，公司的市場空間可展望10倍。

給予“推薦”評級。預計凱諾科技2013-2015年每股收益為0.33元、0.42元和0.51元，市盈率分別為21.0倍、16.5倍和13.6倍，考慮到公司在行業(yè)中成長性高，經(jīng)營模式優(yōu)勢明顯，未來成長空間大，給予公司2014年21-25倍PE,對應合理價格在8.8-10元，給予“推薦”評級。