06 年1--3 月收入與利潤(rùn)同比增幅分別回落2.28 和0.84 個(gè)百分點(diǎn)

　　06 年1-3 月規(guī)模以上紡織品與服裝企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入4799.6 億元，出口交貨值1278.0 億元，工業(yè)增加值1307.6 億元，利潤(rùn)139.5 億元，同比分別增長(zhǎng)25.2%，16.8%，21.7%和29.4%。剔除統(tǒng)計(jì)口徑的差異，紡織與服裝行業(yè)收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.8%和20.3%，增幅較去年同期分別回落2.28 和0.84 個(gè)百分點(diǎn)，其中紡織業(yè)收入和利潤(rùn)同比回落2.58 和0.61 個(gè)百分點(diǎn)，服裝業(yè)回落1.52 和1.43 個(gè)百分點(diǎn)。1 季度規(guī)模以上紡織服裝企業(yè)虧損面25.0%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)，但虧損金額同比增長(zhǎng)24.2%，同比提高4.2 個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)虧損額不斷加大，企業(yè)間盈利能力分化。

　　行業(yè)投資旺盛和下游需求減速進(jìn)一步壓縮行業(yè)毛利空間

　　1-3 月，紡織與服裝鞋帽制造業(yè)分別實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資186.1 億元和78.3 億元，同比分別增長(zhǎng)38.4%和56.3%，就投資項(xiàng)目來(lái)看，前2 月施工項(xiàng)目、新開工項(xiàng)目和竣工項(xiàng)目數(shù)1895、552 和75 個(gè)，同比分別增長(zhǎng)53.6、55.5%和92.3%。新項(xiàng)目數(shù)的快速增長(zhǎng)表明行業(yè)投資依然十分旺盛。在內(nèi)銷市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)和出口增速回落的背景下，紡織品服裝中產(chǎn)能擴(kuò)張引起的商品供過(guò)于求最終將導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降。3 月，紡織品與服裝鞋帽零售物價(jià)分別下跌0.4%和0.3%。3月份紡織原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別上漲3.7%，紡織品與衣著出廠價(jià)格分別上漲3.5%和1.3%。下游價(jià)格漲幅繼續(xù)低于上游，行業(yè)毛利空間仍然呈壓縮趨勢(shì)。

　　出口美歐增長(zhǎng)9.7%，出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化趨勢(shì)明顯

　　1-4 月，紡織品與服裝累計(jì)出口384.8 億美元，同比增長(zhǎng)22.9%，其中4 月份出口111.4 億美元，同比增長(zhǎng)25.3%。前3 月，出口歐美83.7 億美元，同比增長(zhǎng)9.7%，占出口比例29.9%，較去年同期下降3.4 個(gè)點(diǎn)。分出口地區(qū)看，歐盟連續(xù)3 月為我國(guó)第一大出口市場(chǎng)。前3 月分別出口歐盟、日本、美國(guó)和香港44.7、44.4、39.0 和36.7 億美元，同比分別增長(zhǎng)22.2%、22.0%、19.4%和18.2%，各地區(qū)出口增速差距的縮小表明了后配額時(shí)代的出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多元化趨勢(shì)。

　　維持行業(yè)“中性”和堅(jiān)持“渠道為王”的投資選擇，關(guān)注雅戈?duì)枏?fù)牌

　　維持對(duì)行業(yè)趨勢(shì)向下的判斷，繼續(xù)審視擁有渠道價(jià)值的公司：一方面是國(guó)內(nèi)終端渠道價(jià)值，如雅戈?duì)枺?00177）、七匹狼（002029）；二是通過(guò)與國(guó)際優(yōu)勢(shì)企業(yè)合作來(lái)獲得國(guó)際通路的公司，如宜科科技（002036）。而國(guó)內(nèi)銷售終端渠道價(jià)值是國(guó)內(nèi)企業(yè)與外資合作的基礎(chǔ)，尤其是擁有市場(chǎng)份額但管理有待改善的公司，如G 龍頭（600630）。雅戈?duì)枌⒂?/P>

本周二復(fù)牌，請(qǐng)關(guān)注我們的復(fù)牌點(diǎn)評(píng)。

　　虧損面仍然維持高位，企業(yè)盈利能力日益分化

　　1 季度規(guī)模以上紡織服裝企業(yè)虧損面25.0%，同比下降1.6 個(gè)點(diǎn)，但虧損金額同比增長(zhǎng)24.2%，同比提高4.2 個(gè)點(diǎn)，企業(yè)虧損額不斷加大，企業(yè)間盈利能力日益分化。分子行業(yè)來(lái)看，毛紡織和染整精加工、棉、化纖紡織及印染精加工、紡織服裝制造和麻紡織利潤(rùn)率同比出現(xiàn)上升，分別上升0.59、0.45、0.19 和0.18個(gè)點(diǎn)；纖維素纖維原料及纖維制造、合成纖維制造、紡織專用設(shè)備制造利潤(rùn)率出現(xiàn)下降，分別降低1.18、0.45 和0.35 個(gè)點(diǎn)。

　　投資依然旺盛，下游需求減速：零售物價(jià)指數(shù)繼續(xù)回落

　　1-3 月，紡織與服裝鞋帽制造業(yè)分別實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資186.1 億元和78.3 億元，同比分別增長(zhǎng)38.4%和56.3%，增速高于去年同期19.8 和31.6 個(gè)點(diǎn)。就投資項(xiàng)目來(lái)看，前2 月施工項(xiàng)目、新開工項(xiàng)目和竣工項(xiàng)目數(shù)1895、552 和75 個(gè)，同比分別增長(zhǎng)53.6、55.5%和92.3%。新項(xiàng)目數(shù)的快速增長(zhǎng)表明行業(yè)投資依然十分旺盛。出口受阻，下游服裝產(chǎn)量增速快步回落。前3 月規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)紗、布、棉布及服裝生產(chǎn)分別為344.0 萬(wàn)噸、92 億米、49.2 億米和33.4 億件，累計(jì)同比增長(zhǎng)20.7%、14.7%、20.1%和0.6%，同比環(huán)比均出現(xiàn)下降。在內(nèi)銷市場(chǎng)方面，1 季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額中服裝消費(fèi)同比增長(zhǎng)17.2%，同比下降1.7 個(gè)點(diǎn)。終端消費(fèi)增速趨緩表現(xiàn)為下游服裝產(chǎn)量增速的快步下降，這將最終傳導(dǎo)到行業(yè)上游。

　　我們堅(jiān)持前期判斷，在內(nèi)銷市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)和出口增速回落的背景下，紡織品服裝中產(chǎn)能擴(kuò)張引起的商品供過(guò)于求最終將導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降。3 月，紡織品與服裝鞋帽零售物價(jià)分別下跌0.4%和0.3%。

　　出口美歐增長(zhǎng)9.7%，出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化趨勢(shì)明顯

　　中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，1-4 月，紡織品與服裝累計(jì)出口384.8 億美元，同比增長(zhǎng)22.9%，其中4 月份出口111.4 億美元，同比增長(zhǎng)25.3%。中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，歐盟連續(xù)3 月為我國(guó)第一大出口市場(chǎng)。前3月，出口歐美83.7 億美元，同比增長(zhǎng)9.7%，占出口比例29.9%，較去年同期下降3.4 個(gè)點(diǎn)。1-3 月分別出口歐盟、日本、美國(guó)和香港44.7、44.4、39.0 和36.7億美元，同比分別增長(zhǎng)22.2%、22.0%、19.4%和18.2%，各地區(qū)出口增速差距的縮小表明了后配額時(shí)代的出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多元化趨勢(shì)。

　　投資策略：維持行業(yè)“中性”，渠道為王大勢(shì)所趨結(jié)構(gòu)調(diào)整與資產(chǎn)重估下的市場(chǎng)期待在出口受阻，行業(yè)收入增速放緩的背景下，1 季度市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)出對(duì)后配額時(shí)代行業(yè)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)變的期待：基于品牌和通路價(jià)值重估的潛在內(nèi)銷型勝出者，如雅戈?duì)柡推咂ダ�；基于并�?gòu)價(jià)值分析的資產(chǎn)低估，如G 龍頭；基于國(guó)際市場(chǎng)與技術(shù)合作的子行業(yè)龍頭，如宜科科技。4 月份，紡織指數(shù)上漲3.49%，同期上證綜指上漲10.93%，行業(yè)仍然落后于大盤，維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。在國(guó)信重點(diǎn)關(guān)注的7 家上市公司中，4月漲幅位列前五的七匹狼、黑牡丹、宜科科技和G 龍頭分別上漲28.2%、14.9%、13.0%和2.1%，雅戈?duì)柵c魯泰A 期間股改停牌。