全球紡織網(wǎng)7月28日訊　2009年7月22日我們實地調研了南京化纖(600889)，與上市公司董秘等就公司粘膠纖維價格現(xiàn)狀、后期運行趨勢、公司粘膠纖維在建項目進展情況以及公司房地產(chǎn)業(yè)務進行了探討。

　　自2008年底到2009年1-2月，以粘膠纖維中的粘膠短纖為例，我們跟蹤的盛澤市場價格大致在11450元-12650元/噸區(qū)間。根據(jù)我們對粘膠短纖的成本測算，我們認為其完全成本大致在12000-12500元/噸之間，因此粘膠短纖行業(yè)全行業(yè)陷入虧損局面。3月份粘膠短纖價格維持在成本線上且稍有贏利。2009年4月下旬粘膠短纖的價格突然開始走強，突破13500元/噸，5月和6月進一步走強到15000-16000元/噸。根據(jù)與公司董秘的交流和我們對行業(yè)的了解，我們認為09年粘膠短纖的平均價格將可能保持在14000元/噸左右。如果按此計算，粘膠短纖的毛利率大致將維持在12%-15%左右，雖然與07年行業(yè)盈利高峰的毛利率20%-30%有一定的距離，但二季度主營業(yè)務好轉確是不爭的事實。

　　因南京城市總體布局規(guī)劃，公司須將位于市區(qū)內的老廠生產(chǎn)能力異地搬遷。截止到2009年7月，搬遷工作進順利，目前搬遷項目中長絲與漿粕都在進行試生產(chǎn)。短纖項目也將在不久進行試生產(chǎn)。根據(jù)我們對粘膠化纖生產(chǎn)工藝的了解，我們認為到09年底，上述項目有望完成工藝優(yōu)化，正式結束試生產(chǎn)。2010年，公司的主要產(chǎn)品的生產(chǎn)能力將比2009年翻一番。另外，公司參股公司蘭精(南京)公司正在進行6萬噸差別化短纖擴能，最終將形成12萬噸產(chǎn)能。

　　08年10月，公司董事會同意公司及控股子公司南京金羚紙業(yè)有限公司與南京華紡房地產(chǎn)開發(fā)有限公司共同以現(xiàn)金方式出資，發(fā)起設立南京金羚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。南京金羚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的注冊資本為1億元，其中公司出資4900萬元，占其注冊資本的49%，南京金羚紙業(yè)有限公司出資2100萬元，占其注冊資本的21%，南京華紡房地產(chǎn)開發(fā)有限公司出資3000萬元，占其注冊資本的30%。2009年4月，南京金羚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司正式開發(fā)南京原廠區(qū)地塊。根據(jù)容積率的要求，該地塊的建筑總面積大致為52萬平方米。該項目共分3期開發(fā)，一期開發(fā)建筑面積大致為20萬平方米。我們查閱了土地拍賣的相關規(guī)定，我們認為該項目為高層建筑的可能性很小，應該為多層住宅樓和小高層。根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)周期的計算，我們認為一期工程可能會在2009年底開始預售，2010年年底完成竣工結算。根據(jù)我們從南京房地產(chǎn)網(wǎng)得到的信息，目前附近在賣的樓盤是南京棲霞房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的陽光雅居項目，價格大致在6300元/平方米。我們保守預計毛利率大致在20%左右，公司按照權益計算的毛利大致1.7個億左右，如果一期項目全部在2010年結算，有望為公司帶來較好的收益。

　　我們預計國內粘膠短纖價格09全年均價在1.4萬元/噸左右，粘膠長絲的價格3.0萬元/噸左右，棉漿粕的價格在7800元/噸左右。我們假設公司自來水廠的日供水能力為15萬噸，根據(jù)我們的盈利預測模型，我們預計公司09年EPS大致在0.50元左右(扣除土地補償收益大致為為0.10元左右)，2010年EPS為0.51元左右。

　　截止到09年7月23日，化學纖維中粘膠纖維類上市公司加權平均市凈率為3.96倍，公司為2.90倍，估值比行業(yè)內平均水平低。由于公司2010年房地產(chǎn)收入將占收入的半壁江山，我們利用分部對其進行估值，我們給予房地產(chǎn)業(yè)務25倍PE，粘膠纖維相關業(yè)務20倍PE，我們認為公司的合理價格為11.75元/股。鑒于公司粘膠纖維業(yè)務好轉和房地產(chǎn)業(yè)務成功可能性較大，我們給予公司“推薦”的投資評級。

　　投資風險：粘膠纖維產(chǎn)能擴張致使價格下行、房地產(chǎn)業(yè)務銷售不順利。