中材科技大股東為央企中材集團(tuán)旗下的H股公司中材股份。中材集團(tuán)是國(guó)內(nèi)唯一在非金屬材料業(yè)擁有科研、設(shè)計(jì)、制造、工程建設(shè)、國(guó)際貿(mào)易等完備產(chǎn)業(yè)體系的大型央企集團(tuán),業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋了括水泥技術(shù)裝備及工程服務(wù)、水泥制造、新材料、地質(zhì)勘查、礦產(chǎn)、環(huán)保等業(yè)務(wù)。中材科技由三家國(guó)家級(jí)科研院所改制而來(lái),繼承了北京玻璃鋼研究院(北玻院)、南京玻璃纖維研究院(南玻院)、蘇州非金屬礦工業(yè)研究院(蘇非院)40余年的國(guó)防航天配套的技術(shù)、資源和人才優(yōu)勢(shì),是國(guó)內(nèi)特種纖維復(fù)合材料的技術(shù)裝備研發(fā)中心,形成了從非金屬礦物材料提純、煅燒、到特種玻纖拉絲、表面處理,再到纖維與樹(shù)脂體系復(fù)合成型、工藝設(shè)計(jì),完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　定增收購(gòu)泰山玻纖,筑造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。公司計(jì)劃向母公司中材股份定向發(fā)行268,699,120股,合計(jì)募集資金38.50億元用于收購(gòu)泰山玻纖100%股權(quán);同時(shí)擬向盈科匯通、寶瑞投資、國(guó)杰投資、君盛藍(lán)灣、金風(fēng)投資、上海易創(chuàng)、啟航1號(hào)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)151,300,880股,募集資金不超過(guò)21.68億元,用于建設(shè)泰山玻纖年產(chǎn)2*10萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窖拉絲生產(chǎn)線及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金;泰山玻纖承諾2015-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為2.68億元、2.22億元、3.10億元及4.62億元,公司收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)15年P(guān)E為14.4X,其估值與預(yù)案公布時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)水平相當(dāng),處在合理水平。泰山玻纖是世界第五大、國(guó)內(nèi)第三大玻纖廠商,當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)到53.7萬(wàn)噸/年,約占全球的10%。此前泰山玻纖就是公司風(fēng)電葉片等產(chǎn)品的上游供應(yīng)商,本次收購(gòu)在上市平臺(tái)內(nèi)將產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)強(qiáng)最后一環(huán)后,依托核心的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì),打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái),且玻纖行業(yè)景氣度較高,未來(lái)下游市場(chǎng)空間巨大,合并后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

　　風(fēng)電葉片國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位顯著。風(fēng)電葉片是公司目前最主要的盈利業(yè)務(wù),受?chē)?guó)家2016年下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)的政策影響,2014年下半年開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)電搶裝潮,并在2015年得到持續(xù),公司2015年葉片收入呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)新能源“十三五”規(guī)劃的初步方案,到2020年風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量250-280GW,這與之前的“十二五”規(guī)劃展望的2020年目標(biāo)200GW提高了25%-40%,未來(lái)五年年均新增裝機(jī)容量約為26GW。同時(shí),隨著風(fēng)電整機(jī)招標(biāo)價(jià)回升企穩(wěn)后,降低葉片成本將是提升盈利水平的關(guān)鍵。目前玻纖復(fù)合材料是葉片使用的主流材料,公司此次收購(gòu)主要供應(yīng)商泰山玻纖,實(shí)現(xiàn)了上游產(chǎn)業(yè)鏈的整合,加上領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模(3900套/年產(chǎn)),以及與風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技的強(qiáng)強(qiáng)合作關(guān)系(公司產(chǎn)品占金風(fēng)科技葉片采購(gòu)比例約50%),成本優(yōu)勢(shì)將更加突出。我們預(yù)計(jì)公司2016年風(fēng)電葉片收入可能較2015年出現(xiàn)小幅下滑,但長(zhǎng)期來(lái)看,仍具備較大增長(zhǎng)空間。

　　覆膜濾料與鋰電池隔膜,膜材料業(yè)務(wù)發(fā)展方向。公司的濾材事業(yè)部從事使用在袋式除塵中的過(guò)濾材料的研究開(kāi)發(fā)和生產(chǎn),自主研發(fā)的"玻璃纖維覆膜濾料"順利通過(guò)了美國(guó)環(huán)保局(EPA)環(huán)境技術(shù)認(rèn)證(ETV),具有排放濃度低、過(guò)濾效率高、使用壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn),目前主要應(yīng)用在水泥行業(yè),具備700萬(wàn)平方米的年產(chǎn)能,年收入約2-3億元,市場(chǎng)占有率約20%。與水泥市場(chǎng)相比,火電廠含硫量較高,公司的玻纖濾料的特點(diǎn)是耐高溫耐酸耐堿,公司正大力向火電等領(lǐng)域拓展,設(shè)立山東膜材料有限公司,建設(shè)年產(chǎn)500萬(wàn)平米化纖氈過(guò)濾材料生產(chǎn)線,打造公司未來(lái)面向電力行業(yè)的過(guò)濾材料生產(chǎn)制造平臺(tái)。2014年1月公告,公司“新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電池用隔膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”獲得中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算產(chǎn)業(yè)升級(jí)與發(fā)展支出1億元撥款,項(xiàng)目包括建設(shè)10條年產(chǎn)1,000萬(wàn)平方米/條鋰電池隔膜生產(chǎn)線,應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)及消費(fèi)類鋰電池等產(chǎn)品,采用先進(jìn)的PE濕法雙向拉伸工藝,目前良品率已經(jīng)接近50%,并實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。公司現(xiàn)具備約2,700萬(wàn)平方米的產(chǎn)能,產(chǎn)品現(xiàn)處于向比亞迪、ATL、松下等鋰電池制造商少量供貨實(shí)驗(yàn)階段。公司下一步將逐步提升產(chǎn)能規(guī)模并加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度,預(yù)計(jì)未來(lái)鋰電池隔膜將成為公司主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　油氣價(jià)差縮小拖累,高壓氣瓶業(yè)務(wù)承壓。子公司中材科技(蘇州)有限公司具備壓縮天然氣氣瓶(CNG)、正壓自給式呼吸器氣瓶(SCBA)、液化天然氣氣瓶(LNG)及工業(yè)氣瓶四大類高壓復(fù)合氣瓶產(chǎn)品,主要下游客戶包括天然氣運(yùn)輸車(chē)、天然氣汽車(chē)整車(chē)廠商及改裝汽車(chē)市場(chǎng)。受?chē)?guó)際油價(jià)持續(xù)走低引起的油氣價(jià)格倒影響,2015年上半年公司氣瓶實(shí)現(xiàn)收入1.66億元,同比下降47.73%,虧損0.45億元,同比下降328.64%。公司在業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先,成都年產(chǎn)35萬(wàn)只CNG氣瓶產(chǎn)線已經(jīng)部分投產(chǎn),目前產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到63萬(wàn)支,在重點(diǎn)整車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)品份額超過(guò)50%;LNG氣瓶自2013年正式投放市場(chǎng)后,產(chǎn)能逐步釋放,增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。長(zhǎng)期來(lái)看,天然氣是國(guó)內(nèi)重點(diǎn)推廣的清潔能源,《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》中明確提出,到2020年天然氣占一次消費(fèi)能源比重達(dá)到10%以上,利用量達(dá)到3,600億立方米,未來(lái)繼續(xù)推廣使用是大勢(shì)所趨;2015年11月18日,發(fā)改委下調(diào)非居民用天然氣價(jià)格0.7元/立方米,隨著油氣價(jià)格改革的深入及清潔能源的持續(xù)推進(jìn)使用,公司復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)依然具備高增長(zhǎng)潛力。

　　“央企改革”提升公司想象空間。2016年1月25日公司公告,實(shí)際控制人中國(guó)中材集團(tuán)有限公司與中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。目前中國(guó)建材集團(tuán)和中材集團(tuán)旗下?lián)碛?2家A股上市公司,且很多上市公司市值規(guī)模都不大,業(yè)務(wù)重疊度高,兩家央企整合會(huì)帶來(lái)重疊業(yè)務(wù)層面的協(xié)同,且A股上市公司為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,存在較大規(guī)模的資產(chǎn)注入預(yù)期,如公司計(jì)劃定增并購(gòu)的泰山玻纖與中國(guó)巨石為國(guó)內(nèi)第三和第一大玻纖制造商,合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到約170萬(wàn)噸,約占全球產(chǎn)能的30%;公司目前具備3,900套風(fēng)電葉片產(chǎn)能,中國(guó)建材旗下的中復(fù)連眾具備約3,000套產(chǎn)能,是國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片領(lǐng)域的龍頭與旗艦,合計(jì)約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的40%-45%左右;公司旗下的碳纖維復(fù)合材料業(yè)務(wù)與中國(guó)建材旗下的中復(fù)神鷹也存在一定程度的關(guān)聯(lián)。未來(lái)隨著中材集團(tuán)與中國(guó)建材戰(zhàn)略性重組方案的落地與持續(xù)改革推進(jìn),集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)業(yè)務(wù)存在整合的高度可能性。

　　預(yù)計(jì)公司定向增發(fā)收購(gòu)泰山玻纖將于2016年一季度完成,公司2016年完成增發(fā)后,由于泰山玻纖當(dāng)年為池窯冷修高峰,業(yè)績(jī)承諾下滑,同時(shí)2015年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮透支2016年裝機(jī)容量,因此公司2016年EPS較2015年有所下滑,但鋰電池隔膜業(yè)務(wù)存在較大增長(zhǎng)空間,同時(shí)國(guó)企改革給予較大想象空間。