傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不景氣,金融類(lèi)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。自2012年,由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期及紡織機(jī)械行業(yè)發(fā)展式微,紡織機(jī)械業(yè)務(wù)收入下滑,進(jìn)入虧損狀態(tài)。金融信托業(yè)務(wù)成為公司利潤(rùn)的絕對(duì)支撐點(diǎn),中融信托凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比在2014年達(dá)到168.05%。從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō),公司存在較為強(qiáng)烈訴求進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,而從現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況來(lái)看轉(zhuǎn)型的路徑可以剝離虧損的紡織機(jī)械資產(chǎn),同時(shí)擴(kuò)大對(duì)中融信托的持股比例,但以發(fā)散的眼光從恒天系及中融系包含的子公司來(lái)看,轉(zhuǎn)型路徑則更為豐富。
直接或間接控股多家金融公司。經(jīng)緯紡機(jī)為中融信托實(shí)際控制人,中融信托下?lián)碛泄蓟�、基金子公司、私募基金等多�?lèi)金融牌照,為經(jīng)緯紡機(jī)金控轉(zhuǎn)型提供了先期布局。金控轉(zhuǎn)型將有利于熨平牌照周期,降低盈利波動(dòng)。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段需要不同的金融牌照和資本工具相適應(yīng),以中融為主線(xiàn),進(jìn)行金融牌照拓展,將為經(jīng)緯紡機(jī)提供相對(duì)穩(wěn)定的盈利支撐。
恒天系最佳資本運(yùn)作平臺(tái),金控轉(zhuǎn)型可期。恒天集團(tuán)在不斷出讓其他所持A股上市公司(中國(guó)服裝、恒天天鵝、恒天海龍)控股權(quán)的同時(shí),啟動(dòng)了經(jīng)緯紡機(jī)的H股私有化,進(jìn)一步提升控股權(quán),經(jīng)緯紡機(jī)成為恒天集團(tuán)最佳也是唯一的A股資本運(yùn)作平臺(tái),持股比例將達(dá)59.33%,集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資源注入其中為大概率事件。而經(jīng)緯紡機(jī)對(duì)中融信托股權(quán)比例雖未超過(guò)50%,但在中融信托的董事會(huì)擁有半數(shù)以上席位從而擁有對(duì)董事會(huì)的實(shí)際控制權(quán)。從中融信托對(duì)經(jīng)緯紡機(jī)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度及經(jīng)緯紡機(jī)對(duì)其的控制程度判斷,后續(xù)有望進(jìn)一步加大持股比例,有助于經(jīng)緯紡機(jī)的業(yè)績(jī)提升。
合理價(jià)格33.18~35.14,給予增持評(píng)級(jí)。假設(shè)中融信托2015-2016手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)率為維持窄幅下降2%,2017年隨著經(jīng)濟(jì)觸底回升信托業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望觸底回升,增速為10%,保持投資收益增長(zhǎng)率為50%,利息收入保持2014年增長(zhǎng)率30%。
預(yù)計(jì)經(jīng)緯紡機(jī)2015/2016/2017的EPS分別達(dá)到0.97/1.03/1.25,BVPS達(dá)到8.82/9.76/10.92,根據(jù)國(guó)內(nèi)上市信托公司PB為3.4~5.2,以PB為3.4~3.6倍推算經(jīng)緯紡機(jī)合理價(jià)格為33.18~35.14元左右。結(jié)合其未來(lái)可能剝離傳統(tǒng)資產(chǎn)并向金控轉(zhuǎn)型,給予增持評(píng)級(jí)。
