1月7日，波司登國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“波司登”)發(fā)布公告稱，2019/2020財(cái)年前九個(gè)月（2019年4月-12月）波司登品牌累計(jì)零售金額同比錄得30%以上升幅，其他品牌累計(jì)零售金額同比錄得40%以上升幅。

方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析預(yù)計(jì)波司登2019-2020財(cái)年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：

（1）暖冬條件下零售額仍維持高增長(zhǎng)：今年為公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰(zhàn)略”提出第二年，品牌形象、渠道建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新及零售運(yùn)營(yíng)持續(xù)升級(jí)。2019年11月份以來(lái)，一方面全國(guó)各地均出現(xiàn)“暖冬”情況，公司門(mén)店占比超50%的華東、華中地區(qū)“暖冬”現(xiàn)象明顯，另一方面國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)下半年業(yè)務(wù)均呈疲軟態(tài)勢(shì)，但公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)仍維持較高增長(zhǎng)，2020財(cái)年前九個(gè)月（2019年4月-12月）波司登品牌、其他品牌累計(jì)零售金額同比增速分別達(dá)30%以上、40%以上。

（2）公司持續(xù)回購(gòu)彰顯信心：公司于12月20日公布股份回購(gòu)計(jì)劃，計(jì)劃回購(gòu)股份數(shù)量不超過(guò)2019年8月26日已發(fā)行股份數(shù)量的10%，彰顯公司對(duì)于自身業(yè)務(wù)發(fā)展前景的信心。公司分別于12月23日、24日、27日、30日、31日及1月2日、3日、6日進(jìn)行多次回購(gòu)，至今累計(jì)購(gòu)回4300萬(wàn)股，占2019年8月26日已發(fā)行股份0.401%。

核心邏輯：主品牌持續(xù)升級(jí)，渠道結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰(zhàn)略，剔除多元化服裝業(yè)務(wù)，大力發(fā)展羽絨服主業(yè)，多項(xiàng)復(fù)蘇改革措施推動(dòng)產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、供應(yīng)鏈全面升級(jí)，2019財(cái)年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)103.84、9.81億元，同比增長(zhǎng)16.84%、59.4%，2020財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4%，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，盈利能力提升，戰(zhàn)略效果顯著。

（1）產(chǎn)品端：功能性趨向時(shí)尚潮流性，提升價(jià)格帶。波司登主品牌一方面連續(xù)兩年登上國(guó)際時(shí)裝周推出時(shí)裝周系列產(chǎn)品、合作藝術(shù)家、愛(ài)馬仕設(shè)計(jì)師推出合作款，另一方面逐步提升產(chǎn)品價(jià)位，1000元以下、1800元以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價(jià)位占比提升16.2pct達(dá)63.8%。

（2）營(yíng)銷(xiāo)端：時(shí)尚營(yíng)銷(xiāo)資源進(jìn)一步加強(qiáng)。2019年繼續(xù)登上巴黎時(shí)裝周，簽約著名女星楊冪成為設(shè)計(jì)師聯(lián)名款代言人，同時(shí)還與國(guó)際影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達(dá)成合作。

（3）渠道端：提升自營(yíng)門(mén)店占比，增設(shè)購(gòu)物中心門(mén)店，購(gòu)物中心門(mén)店占比已達(dá)雙位數(shù)，未來(lái)公司將逐步提升購(gòu)物中心門(mén)店滲透率，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)購(gòu)物中心門(mén)店數(shù)達(dá)到整體渠道數(shù)量的30%。電商方面持續(xù)高增長(zhǎng)，雙十一表現(xiàn)亮眼。

（4）供應(yīng)鏈端：兩周優(yōu)質(zhì)快反。公司羽絨服訂單均通過(guò)拉式補(bǔ)貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售旺季也能實(shí)現(xiàn)兩周優(yōu)質(zhì)快返供應(yīng)，有效提升商品售罄率，降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

在投資建議方面，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2019/2020/2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對(duì)應(yīng)P/E為23/18/14，給予“推薦”評(píng)級(jí)。此外，該團(tuán)隊(duì)還表示回購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)對(duì)波司登提價(jià)接受程度低于預(yù)期；公司多元化服裝運(yùn)營(yíng)發(fā)展低于預(yù)期。

作者：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)