2019 年12 月20日晚，波司登國際服飾(中國)有限公司（以下簡稱“波司登”）發(fā)布公告，董事會正式?jīng)Q議行使股份購回授權，將于公開市場回購股份，數(shù)目不超過2019年8月26日已發(fā)行股份總數(shù)10%。

對此，方正紡服豐毅團隊分析因現(xiàn)況下回購可彰顯波司登對自身業(yè)務展望及前景的信心、為公司帶來裨益及為股東創(chuàng)造價值，公司董事會于2019年12月20日決議行使股份回購權，數(shù)目不超過決議案通過當日（8月26日）已發(fā)行股份總數(shù)10%。按現(xiàn)價2.92元計，公司可能將投入不超過約31.28億元回購不超過10.7億股。因公司現(xiàn)有財務資源可在支持股份回購同時維持穩(wěn)健財務狀況，此次波司登將以從經(jīng)營活動取得的可動用現(xiàn)金儲備為回購股份提供資金。

主品牌持續(xù)升級，渠道結構逐步優(yōu)化

公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰(zhàn)略，剔除多元化服裝業(yè)務，大力發(fā)展羽絨服主業(yè)，多項復蘇改革措施推動產(chǎn)品、營銷、渠道、供應鏈全面升級，2019財年營收、歸母凈利潤分別達103.84、9.81億元，同比增長16.84%、59.4%，2020財年上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4%，業(yè)績超預期增長，盈利能力提升，戰(zhàn)略效果顯著。

（1）產(chǎn)品端：功能性趨向時尚潮流性，提升價格帶。波司登主品牌一方面連續(xù)兩年登上國際時裝周推出時裝周系列產(chǎn)品、合作藝術家、愛馬仕設計師推出合作款，另一方面逐步提升產(chǎn)品價位，1000元以下、1800元以上產(chǎn)品銷量占比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價位占比提升16.2pct達63.8%。

（2）營銷端：時尚營銷資源進一步加強。2019年繼續(xù)登上巴黎時裝周，簽約著名女星楊冪成為設計師聯(lián)名款代言人，同時還與國際影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達成合作。

（3）渠道端：提升自營門店占比，增設購物中心門店，購物中心門店占比已達雙位數(shù)，未來公司將逐步提升購物中心門店滲透率，預計未來兩年內(nèi)購物中心門店數(shù)達到整體渠道數(shù)量的30%。電商方面持續(xù)高增長，雙十一表現(xiàn)亮眼。

（4）供應鏈端：兩周優(yōu)質(zhì)快反。公司羽絨服訂單均通過拉式補貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉，銷售旺季也能實現(xiàn)兩周優(yōu)質(zhì)快返供應，有效提升商品售罄率，降低庫存風險。

方正紡服豐毅團隊預計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對應P/E為23/18/15，給予“推薦”評級。在風險投資方面，方正紡服豐毅團隊認為回購進度不及預期；市場對波司登提價接受程度低于預期；公司多元化服裝運營發(fā)展低于預期。

作者：方正紡服豐毅團隊