2019 年12 月20日晚，波司登國(guó)際服飾(中國(guó))有限公司（以下簡(jiǎn)稱“波司登”）發(fā)布公告，董事會(huì)正式?jīng)Q議行使股份購(gòu)回授權(quán)，將于公開市場(chǎng)回購(gòu)股份，數(shù)目不超過(guò)2019年8月26日已發(fā)行股份總數(shù)10%。
對(duì)此，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析因現(xiàn)況下回購(gòu)可彰顯波司登對(duì)自身業(yè)務(wù)展望及前景的信心、為公司帶來(lái)裨益及為股東創(chuàng)造價(jià)值，公司董事會(huì)于2019年12月20日決議行使股份回購(gòu)權(quán)，數(shù)目不超過(guò)決議案通過(guò)當(dāng)日（8月26日）已發(fā)行股份總數(shù)10%。按現(xiàn)價(jià)2.92元計(jì)，公司可能將投入不超過(guò)約31.28億元回購(gòu)不超過(guò)10.7億股。因公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源可在支持股份回購(gòu)?fù)瑫r(shí)維持穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況，此次波司登將以從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得的可動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備為回購(gòu)股份提供資金。
主品牌持續(xù)升級(jí)，渠道結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化
公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰(zhàn)略，剔除多元化服裝業(yè)務(wù)，大力發(fā)展羽絨服主業(yè)，多項(xiàng)復(fù)蘇改革措施推動(dòng)產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道、供應(yīng)鏈全面升級(jí)，2019財(cái)年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)103.84、9.81億元，同比增長(zhǎng)16.84%、59.4%，2020財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4%，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，盈利能力提升，戰(zhàn)略效果顯著。
（1）產(chǎn)品端：功能性趨向時(shí)尚潮流性，提升價(jià)格帶。波司登主品牌一方面連續(xù)兩年登上國(guó)際時(shí)裝周推出時(shí)裝周系列產(chǎn)品、合作藝術(shù)家、愛馬仕設(shè)計(jì)師推出合作款，另一方面逐步提升產(chǎn)品價(jià)位，1000元以下、1800元以上產(chǎn)品銷量占比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價(jià)位占比提升16.2pct達(dá)63.8%。
（2）營(yíng)銷端：時(shí)尚營(yíng)銷資源進(jìn)一步加強(qiáng)。2019年繼續(xù)登上巴黎時(shí)裝周，簽約著名女星楊冪成為設(shè)計(jì)師聯(lián)名款代言人，同時(shí)還與國(guó)際影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達(dá)成合作。
（3）渠道端：提升自營(yíng)門店占比，增設(shè)購(gòu)物中心門店，購(gòu)物中心門店占比已達(dá)雙位數(shù)，未來(lái)公司將逐步提升購(gòu)物中心門店滲透率，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)購(gòu)物中心門店數(shù)達(dá)到整體渠道數(shù)量的30%。電商方面持續(xù)高增長(zhǎng)，雙十一表現(xiàn)亮眼。
（4）供應(yīng)鏈端：兩周優(yōu)質(zhì)快反。公司羽絨服訂單均通過(guò)拉式補(bǔ)貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉(zhuǎn)，銷售旺季也能實(shí)現(xiàn)兩周優(yōu)質(zhì)快返供應(yīng)，有效提升商品售罄率，降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。
方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2019/2020/2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對(duì)應(yīng)P/E為23/18/15，給予“推薦”評(píng)級(jí)。在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)認(rèn)為回購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)對(duì)波司登提價(jià)接受程度低于預(yù)期；公司多元化服裝運(yùn)營(yíng)發(fā)展低于預(yù)期。
作者：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)
