在零售市場低迷之下，2014年百麗依然堅強(qiáng)獲得增長，而2015/2015財年上半財年，市場預(yù)料該公司將錄得利潤下滑時，沒想到百麗仍憑借其代理的運(yùn)動業(yè)務(wù)錄得利潤增長，而2015年下半年的加速低迷，百麗終于撐不住了。

作為營收達(dá)400億的中國本土零售巨頭，百麗一直是零售行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，集團(tuán)旗下10個左右的鞋類品牌，以及代理多個運(yùn)動品牌一直是衡量中國中高端消費(fèi)人群消費(fèi)能力的市場指標(biāo)，在中國經(jīng)濟(jì)放緩、股市動蕩、房地產(chǎn)泡沫壓力之下，百麗的利潤暴跌亦預(yù)示著中國實際或已經(jīng)陷入中等收入陷阱。

中國最大鞋履零售商百麗國際控股有限公司(1880.HK)今日港股收市后發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)料由于鞋類業(yè)務(wù)的疲軟，2015/16財年凈利潤將比2014/15財年的47.639億元(人民幣，下同)減少35%-45%，即只有26.201-30.965億元。

百麗國際在盈警中指出鞋類業(yè)務(wù)在下半年同店銷售下滑進(jìn)一步擴(kuò)大導(dǎo)致部分與鞋類業(yè)務(wù)有關(guān)的商譽(yù)和其它無形資產(chǎn)因為減值而需要計提較大幅度的減值虧損。此外，鞋類業(yè)務(wù)的收入和毛利率都比2014/15財年同期下降，費(fèi)用卻持續(xù)攀升，導(dǎo)致營業(yè)利潤因此下跌。

據(jù)無時尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)，從2013/14財年底開始，擁有Belle 百麗、Staccato 思加圖和Joy & Peace 真美詩等品牌的百麗國際內(nèi)地鞋類業(yè)務(wù)同店銷售就開始出現(xiàn)跌勢，進(jìn)入2015/16下半財年情況惡化跌幅擴(kuò)大至雙位數(shù)，三、四季度同店銷售分別同比下跌10.4%和16.5%，連續(xù)九個季度下跌，集團(tuán)決定大量關(guān)閉鞋類門店，也已撤出香港市場。

鞋類的頹勢更加映襯出運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)的蓬勃。鑒于運(yùn)動行業(yè)異�；鸨�，百麗國際的運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)以Nike 耐克中國的最大代理商和Adidas 阿迪達(dá)斯、Puma 彪馬和Cat 等運(yùn)動和戶外用品品牌中國主要代理商的優(yōu)勢保持增長。在三季度前，百麗國際一直在縮減門店，不過三季度集團(tuán)凈增了278間門店，其中272間都是運(yùn)動、服飾店鋪，四季度更加速擴(kuò)張，凈增的367個銷售點中有315個是屬于運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)的。

數(shù)據(jù)顯示截至8月31日的上半財年百麗國際的運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)已經(jīng)與鞋類業(yè)務(wù)旗鼓相當(dāng)，兩者中期收入分別為95.139億元和98.357億元，不過兩項業(yè)務(wù)趨勢則恰恰相反，因此其擴(kuò)張運(yùn)動業(yè)務(wù)亦符合商業(yè)邏輯，但擴(kuò)張的同時亦會帶來庫存風(fēng)險，一旦行業(yè)出現(xiàn)放緩或衰退周期，集團(tuán)則可能會失去增長支撐，因其鞋類業(yè)務(wù)鑒于大市和經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前尚無恢復(fù)跡象。

百麗國際同時通過加強(qiáng)服飾品牌組合來推動運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)的增長。繼2013年聯(lián)合大股東鼎暉國際控股Moussy 和Sly 兩個日本時尚品牌的母公司Baroque Japan 巴羅克日本并與后者成立合資公司為Moussy 和Sly 鋪開中國擴(kuò)張之路之后，今年初集團(tuán)宣布購入意大利牛仔品牌Replay 母公司Fashion Box SpA 29%股權(quán)，交易雙方會建立合資公司管理Replay 品牌在大中華區(qū)市場的發(fā)展。

百麗國際中期業(yè)績整體正面，凈利潤21.581億元較前一年同期20.779億元上漲3.9%，收入按年增加4.3%至193.596億元，其中鞋類收入下滑5.0%，運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)收入則上升16.1%。整體毛利率輕微提升40個基點至56.7%。

百麗國際(1880.HK)周二收漲1.74%，報4.68港元，股價處于2008/09年金融危機(jī)以來的最低水平。

在3月中旬公布四季度銷售數(shù)據(jù)后，匯豐證券、高盛、瑞信和瑞銀都下調(diào)了百麗國際(1880.HK)目標(biāo)價，只有摩根大通看好該股股價走勢。

匯證估計百麗國際2017財年同店銷售仍將繼續(xù)錄得8.4%的跌幅，而且鞋類EBIT 利潤率會持續(xù)下跌，因此把該股評級從“買入”下調(diào)至“持有”，目標(biāo)價從6.6港元調(diào)低至5.8港元。

高盛認(rèn)為該集團(tuán)鞋類業(yè)務(wù)的弱勢不能以天氣異常溫暖為借口，并指出主因是市占率的流失。該行維持“中性”評級，目標(biāo)價則從5.6港元輕微降低至5.5港元。

瑞信大幅削減百麗國際(1880.HK)目標(biāo)價至4.6港元，減幅達(dá)35%，評級也由“中性”降至“跑輸大市”。該行表示四季度同店銷售跌幅比預(yù)期更慘烈，反映了來自電商的競爭極為激烈，這 也會讓該集團(tuán)同店銷售繼續(xù)倒退，而且大量新店的虧損和較低效率會拖累集團(tuán)盈利，預(yù)計毛利率將進(jìn)一步受損。

瑞銀維持“賣出”評級，目標(biāo)價削減至3.8港元。

摩根大通認(rèn)為四季度16.5%的同店銷售跌幅以及新店擴(kuò)張的規(guī)模均屬意料之外，雖然運(yùn)動和服飾業(yè)務(wù)表現(xiàn)較佳但不足以推動股價回升，因此維持“中性”評級，目標(biāo)價則調(diào)高至11.5港元。