1.ALLBIRDS：主打可持續(xù)發(fā)展概念的全球生活方式鞋服品牌

　　1.1. 專注低碳、環(huán)保與舒適性打造差異化產(chǎn)品，品牌發(fā)展迅速

　　Allbirds 是自 2014 年發(fā)展起來，主打可持續(xù)發(fā)展概念的生活方式鞋服品牌。公司由新西蘭退役足球運動員 Timothy Brown 與工程師 Joseph Zwillinger 共同創(chuàng)立，最初作為眾籌網(wǎng)站 Kickstarter上的一個羊毛鞋創(chuàng)業(yè)項目，在三天內(nèi)即成功募集了 12 萬美元的啟動資金； 公司于 2015 年正式成立，自 2016 年開始銷售產(chǎn)品，并獲得 B Corp 共益企業(yè)的認(rèn)證；2017年，在美國洛杉磯開設(shè)第一家線下門店，隨后分別于 2018、2019年在倫敦、中國也開設(shè) 了線下門店；期間公司不斷研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)推出新的可持續(xù)再生材料，拓寬產(chǎn)品品類，于 2021 年 11月在納斯達(dá)克交易所上市。

　　產(chǎn)品設(shè)計以“可持續(xù)”概念與舒適性為主，兼顧性能提升。產(chǎn)品設(shè)計方面，公司始終秉承 可持續(xù)發(fā)展、低碳環(huán)保的理念，利用天然材料進(jìn)行創(chuàng)新：2016 年推出美利奴羊毛休閑鞋， 被 TIME 雜志評為“世界上最舒適的鞋”；2018 年推出天然桉樹休閑鞋，并發(fā)布由甘蔗制成的 SweetFoam 鞋底材料；2019 年推出由桉樹羊毛混紡材料 Trino 制成的襪子，以此進(jìn) 入服裝市場；2020 年發(fā)布 Tree Dasher 系列，進(jìn)入性能跑鞋市場，又于 10 月發(fā)布加入了 雪蟹殼的 TrinoXO 材料，拓展服裝品類至襯衫與毛衣；2021 年 2 月推出植物皮革，5 月與 全球知名運動品牌阿迪達(dá)斯達(dá)成合作，共同推出世界上碳足跡最低、可持續(xù)發(fā)展的高性能 跑鞋。

　　垂直銷售體系提升消費者體驗，市場拓展迅速。公司全部產(chǎn)品都以直銷模式銷售給終端消 費者，主要通過線上數(shù)字平臺銷售，輔以線下實體店向線上渠道引流，截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有官網(wǎng)、官網(wǎng) app等數(shù)字銷售平臺與實體零售店共27 家，產(chǎn)品已觸達(dá) 35 個國家，并持續(xù)增加客戶觸點，提升品牌知名度與影響力。

　　1.2. 知名投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)投，核心管理團(tuán)隊經(jīng)驗豐富

　　主要股東均為全球知名投資機(jī)構(gòu)。Allbirds 股東持股相對分散，前五大股東分別為 Maveron、 Tiger Global、 T.Rowe Price、Fidelity、Lerer Hippeau Ventures及他們的關(guān)聯(lián)公司，均為 全球知名投資機(jī)構(gòu)，持股分別占公司股份的 14.2%、11.5%、6.3%、5.8%、4.7%，合計共持股 42.5%。其中持股最多的股東 Maveron 是一家主要投資消費品類的風(fēng)險投資公司，其創(chuàng)始人之一為星巴克的前首席執(zhí)行官 Howard Schultz。

　　核心高管團(tuán)隊兼?zhèn)鋵I(yè)運動員與行業(yè)經(jīng)驗豐富的管理人員。公司創(chuàng)始人之一 Timothy Brown 為新西蘭退役足球運動員，作為專業(yè)終端用戶深度了解鞋履性能的同時，也具備設(shè)計與管理的專業(yè)知識；另一位 Joseph Zwillinger 則為工程師兼可再生能源專家，為公司產(chǎn) 品的“環(huán)�！薄翱稍偕焙诵脑O(shè)計提供助力；另外兩位高管 Bufano、Vernachio 先生也都曾 于行業(yè)內(nèi)深耕多年，具備豐富管理經(jīng)驗。

　　1.3. 21H1 營收約 7.59 億元同增 26.7%，毛利率水平持續(xù)提升

　　營收規(guī)�？焖僭鲩L，21H1 線下銷售有所恢復(fù)。2017 至 2020 年，公司營業(yè)收入自 0.61 億 美元增長至 2.19 億美元（約合人民幣 14.31 億元），3 年 CAGR 為 53.6%，規(guī)模增長迅速。 盡管 2020年受到疫情影響，公司銷售額仍有所增長，營收同增 13.2%，部分原因系高性能 跑鞋 Tree Dasher 的成功推出；21H1 線下實體零售有所恢復(fù)，訂單數(shù)量與客單價均有所增長，實現(xiàn)營收 1.18 億美元（約合人民幣 7.59 億），同比增長 26.7%。公司預(yù)計 21Q3 可實現(xiàn)營收 0.61~0.63 億美元（約合人民幣 3.96~4.05 億元），同比增長 29.1%~32.3%。 公司營收具備一定季節(jié)性特征。受節(jié)假日影響，Q4 營收往往占比較高，2019 與 2020 年， 公司 Q4 營收分別占全年的 35%與 36%。

　　公司采用直銷模式，線上數(shù)字平臺銷售額貢獻(xiàn)超 80%。分渠道看，公司產(chǎn)品全部以直銷模 式銷售至終端消費者，分為線上與線下兩種銷售渠道，其中線上包括官網(wǎng)、官方商城、app 等數(shù)字平臺，線下為公司自營的實體零售店。公司以數(shù)字平臺銷售為主，2018 至 2020 年， 線上銷售占比均在 80%以上，2020 年線上渠道實現(xiàn)營收 1.95 億美元（約合人民幣 12.72 億 元）；線下銷售占比 2019 年有所增長，為 17.0%（+6.7pct），2020 年受疫情影響，部分實 體店鋪暫時閉店，線下實現(xiàn)營收 0.25 億美元（約合人民幣 1.63 億元），占比減少至 11.4%。

　　美國為目前主要銷售地區(qū)，國際市場拓展迅速。分地區(qū)看，公司營收 70%以上都來自美國 地區(qū)，2019 至 2021H1，美國銷售額保持增長，21H1 同比增長 18.4%，但占比自 86.0%減 少至 72.4%；國際市場拓展效果明顯，銷售額占比不斷提升，21H1 國際地區(qū)營收為 0.32 億美元（約合人民幣 2.10 億元）同增 55.2%，占比為 27.6%。

　　公司目前仍處于虧損發(fā)展階段。2019 至 2021H1，公司凈虧損金額有所增長，21H1 虧損 0.21 億美元（約合人民幣 1.36 億元），主要系公司仍處于快速擴(kuò)張的發(fā)展階段，在銷售、 管理、營銷等方面投入較多，虧損隨之有所增長。

　　毛利率隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運營效率提升而持續(xù)增長。2018-2021H1，公司毛利率自 46.9% 不斷提升至 54.4%，即使 2020 年公司受到生產(chǎn)、運輸與物流費用增長的影響，毛利率仍實 現(xiàn)了 0.4pct 的增長；21H1 物流費用的影響仍然存在，但毛利率也仍增長了 2.3pct 至 54.4%。 期間公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提高供應(yīng)鏈效率，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與公司運營均得到優(yōu)化，毛利率水平因此有所提升。

　　運營費用隨公司擴(kuò)張不斷增長。2020 年與 2021H1，公司銷售及管理費用率分別為 39.5% （+6.7pct）與 44.7%（+0.4pct），增長的主要原因是公司仍處于擴(kuò)張階段，期間員工人數(shù) 與門店數(shù)量均有所增加，因此員工薪酬、折舊攤銷、租賃等費用有所增長。 營銷費用率整體也呈增長趨勢，2020 與 2021H1 分別為 25.2%（+2.3pct）與 22.1%（+1.1pct）， 主要系數(shù)字化營銷支出增長所致，期間公司在更具競爭力的媒體平臺加大營銷投放，在線 下消費受限的情況下，吸引消費者遷移到線上進(jìn)行購買。

　　存貨、應(yīng)收賬款規(guī)模隨公司發(fā)展而有所增長。2019 至 2021H1，由于公司不斷拓寬產(chǎn)品品 類，并積極備貨以支撐銷售額的增長，庫存規(guī)模也逐漸增長，截至 2021 年 6 月 30 日，公 司庫存為 0.73 億美元（約合人民幣 4.71 億元）。由于公司銷售模式為直銷，應(yīng)收賬規(guī)模相 對較小，2019 至 2021H1，公司應(yīng)收賬款隨營收有所增長，2021H1 為 200 萬美元（約合 人民幣 0.13 億元）。

　　2.產(chǎn)品：可持續(xù)性推動性能、舒適性、設(shè)計感提升

　　持續(xù)推出差異化新品，用戶粘性較高，品牌力逐漸增強(qiáng)。2021 年上半年，來自公司老客 戶訂單中，有 80%的訂購產(chǎn)品與其首單商品不同，凸顯公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品組合以提高用戶 粘性的機(jī)會。未來公司也將從以下幾方面持續(xù)升級創(chuàng)新平臺，從而推出差異化新品：

　　1）新材料：目前公司羊毛、桉樹纖維、SweetFoam、TRINO、植物皮革等創(chuàng)新性材料已獲 多家外部研發(fā)公司及供應(yīng)商認(rèn)可，有利于加快開發(fā)速度并降低成本，率先將新材料推向市 場，不斷更新材料庫，產(chǎn)品不斷迭代升級；如公司與 Natural Fiber Welding 合作實現(xiàn) 100% 天然、植物性皮革替代合成品。

　　2）鞋類：材料創(chuàng)新釋放差異化風(fēng)格和多元化場景使用潛力，助力公司獲得鞋類制造特許 經(jīng)營權(quán)，如通過以上新材料擴(kuò)展核心產(chǎn)品系列，持續(xù)提升產(chǎn)品性能、設(shè)計感，為消費者提 供更多選擇。

　　3）服裝類：服裝類與鞋類產(chǎn)品線相輔相成，鞋類材料積累的經(jīng)驗可復(fù)制至服裝類，快速 擴(kuò)展基本款和功能性休閑服裝；天然性材料在服裝領(lǐng)域的應(yīng)用，也可助力公司未來探索該 類材料在鞋類領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　天然材料減碳，“碳足跡”標(biāo)簽提供數(shù)據(jù)支撐。2020 年公司官宣為其旗下所有商品添加碳 足跡標(biāo)簽，包括產(chǎn)品生命周期各個階段所產(chǎn)生的碳排放量；公司天然材料生產(chǎn)的運動鞋碳 排放量比標(biāo)準(zhǔn)運動鞋低 30%，標(biāo)準(zhǔn)運動鞋碳排放量 14.1kgCO2e。

　　2.1. 鞋類：應(yīng)用羊毛、桉樹等天然原材料，兼具功能與環(huán)保性

　　公司持續(xù)探索鞋類新材料，專注可持續(xù)性環(huán)保概念的宣傳，公司核心環(huán)保材料新西蘭羊毛、 南非桉樹、SweetFoam、植物皮革應(yīng)用于多款產(chǎn)品，賦予品牌價值、提升調(diào)性。

　　1）新西蘭羊毛：來自新西蘭 ZQ 認(rèn)證的美利奴羊毛，毛質(zhì)纖細(xì)，纖維直徑僅為人類頭發(fā)的 20%，通常只用于高級西裝面料，具有透氣、調(diào)節(jié)溫度、吸濕排汗的特性，無刺激性觸感。 此外，羊毛鞋比典型的合成鞋所用材料節(jié)約 60%的能源，低碳環(huán)保，符合可持續(xù)發(fā)展理念。

　　2）南非桉樹：產(chǎn)品鞋面由南非桉樹纖維細(xì)膩交織而成，具有舒適、透氣、光滑如絲的特 性。此外，原材料均來自 FSC 認(rèn)證的農(nóng)場，與棉花等傳統(tǒng)材料相比，減少了 95%的用水量 和 50%碳排放，低碳環(huán)保，符合可持續(xù)發(fā)展理念。

　　3）SweetFoam：首款基于甘蔗的負(fù)碳 EVA。公司新型鞋類緩沖技術(shù) SweetFoam™鞋底用 于公司大多鞋類產(chǎn)品，能夠完美適應(yīng)腳部輪廓，彈躍性能與舒適感更高。SweetFoam™采用 市面上第一款基于甘蔗的負(fù)碳綠色環(huán)保材料 EVA，充分利用糖分中的有機(jī)物，不僅能為工 廠供能，還能為農(nóng)作物提供養(yǎng)料，最大程度地減少了生產(chǎn)過程中的環(huán)境污染與浪費，達(dá)到 各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的可持續(xù)性。使用 SweetFoam 代替?zhèn)鹘y(tǒng)提取自石油泡沫的 EVA，與排放 CO2 的傳統(tǒng) EVA 相比，生產(chǎn)綠色 EVA 的過程反而可吸收 CO2。

　　4）植物皮革：高度可調(diào)、基于植物、無石油的替代皮革。2021 年 2 月，公司宣布與可持 續(xù)材料創(chuàng)新者 NFW 合作，將植物皮革引入產(chǎn)品中。植物革比動物革碳影響低 40 倍，與其 他石油合成革相比低 17 倍。（報告來源：未來智庫）

　　2.1.1. 羊毛系列：兼具透氣、調(diào)溫功能，較合成鞋節(jié)約能源 60%

　　羊毛休閑鞋 Wool Runners：

　　1）羊毛鞋面，使用由新西蘭 ZQ 認(rèn)證的美利奴羊毛，內(nèi)部柔軟舒適，外部支撐耐用。2） 柔軟鞋墊，使用美利奴羊毛，柔軟、吸濕排汗；添加蓖麻籽油，提升舒適性、減少緩沖。 3）環(huán)保鞋帶，使用回收的聚酯，一只塑料瓶進(jìn)化成一根鞋帶。4）輕質(zhì)鞋底，以低密度泡 沫打造輕盈舒適鞋款，獨特的 S 型鞋底踏面可靈活貼合腳部輪廓。

　　羊毛晴雨鞋 Wool Dasher：冬季運動水坑防護(hù)技術(shù)+無鞋帶技術(shù)

　　1）全天然美利奴羊毛，加厚 ZQ 美利奴羊毛鞋面，內(nèi)部親膚面柔軟舒適。2）防潑水涂層， 透氣生物制 Puddle Gaurd®防潑水涂層，使雙腳時刻保持干爽。3）夜光設(shè)計，鞋周特設(shè) 反光細(xì)節(jié)，在夜間和風(fēng)雨天氣更易被視線捕捉。4）防滑鞋底，采用 FSC®認(rèn)證的天然橡膠 胎面，可在潮濕環(huán)境下提供額外牽引力。

羊毛板鞋 Wool Pipers：鞋底由世界上第一款綠色減碳 EVA 制成

　　1）一體式羊毛鞋面，內(nèi)部柔軟舒適，外部支撐耐用。2）云感鞋墊，使用美利奴羊毛，觸 感柔軟吸濕排汗；添加天然“柔滑劑”蓖麻籽油成分，提升舒適和緩沖性能。3）輕質(zhì)鞋 底，由世界上第一款綠色減碳 EVA 制成，輕盈環(huán)保，為地球減負(fù)。

羊毛一腳蹬 Fluff：親膚柔軟+輕質(zhì)，提升舒適感、增強(qiáng)緩沖

　　1）羊毛鞋面，使用由新西蘭 ZQ 認(rèn)證的美利奴羊毛，內(nèi)部親膚柔軟，外部支撐耐用。2） 云感鞋墊，使用美利奴羊毛，觸感柔軟、吸濕排汗；添加天然“柔滑劑”蓖麻籽油成分， 提升舒適和緩沖性能。3）輕質(zhì)鞋底，以低密度泡沫打造輕盈舒適鞋款，獨特的 S 型鞋底 踏面可靈活貼合腳部輪廓。

　　2.1.2. 桉樹系列：兼具舒適、光滑，較傳統(tǒng)材料用水量、碳排放顯著減少

　　桉樹休閑鞋 Tree Runners：桉樹纖維增強(qiáng)透氣性、舒適感

　　1）桉樹纖維針織鞋面，舒適、透氣、光滑如絲。2）羊毛鞋墊，使用新西蘭美利奴羊毛， 觸感柔軟，吸濕排汗。添加“天然柔滑劑”蓖麻籽油成分，提升舒適和緩沖性能。3）環(huán) 保鞋帶，創(chuàng)新采用黑科技“再生術(shù)”，一副光滑耐用的鞋帶=一個回收塑料瓶。4）輕質(zhì)鞋 底，以低密度泡沫打造輕盈鞋款，控制摩擦，有效緩沖；S 型鞋底踏面靈活貼合腳部輪廓， 分散受力，踏感舒適。

桉樹一腳蹬 Tree Loungers：清爽透氣+便于穿脫

　　1）清爽不悶?zāi)_，鞋面采用透氣網(wǎng)眼設(shè)計，天熱不悶?zāi)_。2）吸濕排汗，美利奴羊毛鞋墊， 柔軟舒適，吸濕排　汗。3）腳感輕盈，采用由甘蔗開發(fā)的 Sweetfoam®鞋底，輕盈舒適。4） 快速穿脫，無需系帶，不必彎腰。

　　桉樹板鞋 Tree Pipers：Sweetfoam®鞋底+復(fù)古經(jīng)典

　　1）清爽透氣，南非桉樹纖維材料編織成呼吸感鞋面，清爽透氣。2）吸濕排汗，美利奴羊 毛鞋墊，柔軟舒適，吸濕排汗。3）腳感輕盈，采用由甘蔗開發(fā)的 Sweetfoam®鞋底，輕盈 舒適。4）經(jīng)典革新，南非桉樹纖維打造舒適加倍的鞋尾，重塑復(fù)古經(jīng)典風(fēng)格。

　　桉樹跑鞋 Tree Dasher：公司首款高性能跑鞋

　　1）羊毛后跟內(nèi)襯，ZQ 認(rèn)證美利奴羊毛材質(zhì)后跟鞋幫，舒適貼合，兼具緩沖支撐。2）升 級 SweetfoamTM中底科技，雙密度科技中底，塑造高回彈和緩震腳感。3）流線型外底，全 新幾何輪廓外形，結(jié)合天然橡膠減震墊，提升旋前控制和穩(wěn)定性。4）暢快踏感，可替換 的蓖麻籽油泡沫鞋墊比石油基泡沫的碳排放更少，回彈性能更好。

　　綜合系列：可再生環(huán)保材料兼具透氣、緩震、耐磨性能

　　Trail Runner STW 適用戶外運動場景：1）適應(yīng)多變地形，加入無氟防水涂層的網(wǎng)面設(shè)計， 保證戶外越野途中干爽透氣，鞋面防撕裂材料保護(hù)雙腳免受多樣地形變化影響。2）具備 越野科技感，經(jīng)過科學(xué)設(shè)計的 7mm 前后掌落差中底，提供高效靈活緩震和柔軟平穩(wěn)的運 動體驗。3）超強(qiáng)耐磨，堅固的多面向 4mm 大底，在任何情況下都提供穩(wěn)定抓地力。4） 襪套式鞋幫可阻擋碎石，加厚的腳后跟鞋能夠穩(wěn)固腳踝。

　　2.2. 服裝類：Trino 防風(fēng)防寒且動物友好，TrinoXO 清爽透氣且碳足跡更輕

Trino 材料結(jié)合羊毛與樹，創(chuàng)造出柔軟、透氣的纖維，成為公司服裝產(chǎn)品基礎(chǔ)原料；同時 公司進(jìn)一步開發(fā)出 TrinoXO，添加天然殼聚糖防臭技術(shù)。

　　2.2.1. Trino 材料：公司首個獲專利針織面料，原材料防風(fēng)防寒且動物友好

　　Trino 材料：1）天然面料，出眾舒適。一種既能確保出眾的舒適性，又能遵循可持續(xù)發(fā)展 的原則的革新性天然面料。TrinoTM是 ALLBIRDS 首個獲得專利的針織面料，純粹、天然、 環(huán)保。2）原材料環(huán)境友好。源于自然的針織面料TrinoTM以對環(huán)境友好的南非桉樹纖維和 ZQ 認(rèn)證的新西蘭美利奴羊毛為原料精制而成。3）ZQ Merino FIBRE 共同發(fā)展。ALLBIRDS 與 ZQ Merino 及森林管理委員會（Forest Stewardship Council）充分協(xié)作，確保原材料的 獲取符合森林、動物及相關(guān)人群保護(hù)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

　　Trino 材料外套 TrinoTM Puffer：

　　1）動物友好型填充物防風(fēng)防寒。TrinoTMPuffer 采用動物友好型填充物——TENCELTM和 再生聚酯的結(jié)合，外套采用天然材料，提供更有意識的選擇，御寒效果較好。2）面料天 然可再生。TrinoTMPuffer的外層是 60%的美利奴羊毛和 40%的TENCELTMLyocell，襯里為 100%再生尼龍。3）美利奴羊毛內(nèi)領(lǐng)。TrinoTMPuffer的筒形立領(lǐng)采用標(biāo)志性的柔軟舒適的 美利奴羊毛襯里，有效防風(fēng)。4）更輕碳足跡。通過可持續(xù)實踐，比如采用天然材料以及 碳信用，TrinoTMPuffer達(dá)成碳中和。碳足跡＋20.9kg。

　　2.2.2. TrinoXO 材料：結(jié)合桉樹纖維與羊毛，柔軟、吸濕且環(huán)境友好

　　TrinoXO 材料：1）針織面料，源于自然。結(jié)合南非桉樹纖維(Tree) 與新西蘭美利奴羊毛 (Merino)，充分利用兩種面料各自的材質(zhì)特性。2）柔軟親膚，透氣吸濕。TrinoXOTM為你 帶來柔軟的特別享受，并且透氣吸濕，還能大幅降低對環(huán)境的影響。3）可持續(xù)面料，更 少碳排放。ALLBIRDS 與桉樹纖維制造商、紡紗廠及面料加工廠緊密合作，以確保原料品質(zhì) 出眾，同時均遵循可持續(xù)發(fā)展的原則。

TrinoXO 材料外套蟹蟹長袖 Tee：

　　1）舒適升級，合身版型。微風(fēng)感桉樹纖維和超細(xì)美利奴羊毛的結(jié)合，帶來宛若皮膚的觸 感和修飾身型的貼合度。2）絲滑纖維更清爽。TrinoXOTMT 恤材料內(nèi)含殼聚糖，是一種從 雪蟹殼中友善提取的纖維，能有效減少異味。革新性天然面料，整日保持清爽。3）清爽 長袖，四季可穿。親膚貼身設(shè)計，撞色側(cè)縫，羅紋頸飾，袖子上精美刺繡徽標(biāo)等設(shè)計細(xì)節(jié)。 4）更輕碳足跡。通過公司的可持續(xù)實踐，比如采用天然材料以及碳信用，TrinoXOTMTee達(dá) 成了碳中和。碳足跡＋8.1kg。