第一部分 市場回顧
回顧6 月份，整個棉花市場變化較大，先揚后抑的走勢明顯，業(yè)內(nèi)預(yù)期的“紅六月”的幻想不攻自破。美國種植以來，連續(xù)的干旱天氣，CCC 貸款庫存的減少，基金空頭減倉，導(dǎo)致上旬美棉價格上漲；國內(nèi)由于現(xiàn)貨銷售好轉(zhuǎn)，棉區(qū)天氣不利，價格小幅走高；到后期，隨著國內(nèi)增發(fā)配額的傳言、貨幣宏觀調(diào)控、巨大倉單壓力及全球天氣好轉(zhuǎn)，國內(nèi)外棉價先后破位下行，天氣炒作下的反彈暫告一段落。
圖1：鄭棉近交割月結(jié)算價與美棉指數(shù)收盤價對比圖
鄭棉近交割月結(jié)算價與美棉指數(shù)收盤價對比圖（來源：中國國際期貨）
現(xiàn)貨方面，無論是期貨價格的反彈，還是國內(nèi)外棉價的飛流直下，現(xiàn)貨價格一直保持堅挺，棉商與紡企之間的博弈格局整體上還在繼續(xù)演義。月初紡織企業(yè)在庫存不足、配額所剩無幾和進(jìn)口棉進(jìn)關(guān)較難的情況下，開始恢復(fù)國內(nèi)棉采購，現(xiàn)貨市場成交稍有好轉(zhuǎn)；但隨著增發(fā)配額傳言的擾亂，紡企國內(nèi)棉采購步伐再次停止，棉商也未降價挽救格局，供需雙方博弈繼續(xù)，稍有明朗的現(xiàn)貨市場再次僵持。
圖2：鄭棉近交割月結(jié)算價與美棉指數(shù)收盤價對比圖
鄭棉近交割月結(jié)算價與美棉指數(shù)收盤價對比圖（來源:中國棉花信息網(wǎng)與Cotllook）
第二部分 基本面分析
一、倉單壓力急需釋放
1、 鄭棉市場倉單壓力巨大，C1 類倉單急需出庫
根據(jù)鄭州商品交易所相關(guān)規(guī)定，本年度棉花C1 類倉單將于2006 年8 月31日到期。截止到6 月23 日，鄭棉市場棉花倉單共有101080 噸，其中C1 類47200噸，這近5 萬噸C1 倉單必須在未來兩個多月時間內(nèi)全部流出，對總持倉僅40000余手的鄭棉市場壓力巨大，實盤占總持倉比例達(dá)107.7%。
圖3：鄭商所棉花倉單注冊情況統(tǒng)計圖
鄭商所棉花倉單注冊情況統(tǒng)計圖（來源：中國國際期貨）
2、期現(xiàn)價差貼水是倉單流出的唯一途徑
倉單流出主要是紡織企業(yè)進(jìn)場購買倉單，紡企進(jìn)場的前提是期貨比現(xiàn)貨有價格優(yōu)勢。去年在倉單壓力較大的情況下，期貨價格比現(xiàn)貨價格貼水100-600 元，一個多月內(nèi)，倉單快速流出近六萬噸，倉單壓力釋放�，F(xiàn)階段在倉單數(shù)量和去年相似而占總持倉比例遠(yuǎn)大于去年的情況下，唯有期現(xiàn)貼水，吸引紡企進(jìn)場掃貨，才能釋放倉單壓力。
圖4：2005年鄭棉倉單注銷情況(左圖)與2006年3月以來鄭棉倉單注銷(右圖)對比
鄭棉倉單注銷情況對比圖（來源：中國國際期貨）
而進(jìn)口棉優(yōu)勢明顯，增發(fā)配額需求較大，國內(nèi)市場被弱市氣氛籠罩，使近期在期現(xiàn)價差貼水200 元/噸的情況下，倉單流出速度依舊緩慢，紡企進(jìn)場意向不大，從而說明在期貨購買倉單對購買進(jìn)口棉的優(yōu)勢不明顯，因此，只有期貨價格再創(chuàng)一次新低，拉大期現(xiàn)價差，體現(xiàn)倉單價格優(yōu)勢，才能吸引紡企進(jìn)場，釋放倉單壓力，給期市帶來生機。
3、CCC 貸款庫存大量贖出，但NYBOT 登記庫存對美棉形成較大壓力
圖5：2006年3月以來鄭棉倉單注銷(流出)情況 2005年鄭棉倉單注銷(流出)情況
鄭棉倉單注銷情況對比圖（資料來源：中國棉花信息網(wǎng)）
從圖 可以看出，CCC 貸款庫存本月初開始大量的贖出，主要是因為紐約棉花期貨價格上漲，使紐期棉與世界調(diào)整價格(AWP)的價差拉大。但之后紐約棉花期貨價格的暴跌，可能再次導(dǎo)致CCC 貸款庫存囤積，這樣后期CCC 貸款庫存流出時導(dǎo)致棉商在NYBOT 市場進(jìn)行賣出保值，從而對美棉形成壓制。
而NYBOT 登記庫存從2 月份以來快速的上升，截止6 月26 日，庫存總數(shù)已達(dá)到14.3 萬噸，對美棉形成了較大的壓力。而在8 月1 日美國將取消棉花出口補貼，那么NYBOT 登記庫存及CCC 貸款庫存將會盡可能在8 月1 日前出庫，享受政府補貼，因此，在7 月NYBOT 登記庫存及CCC 貸款庫存可能明顯流出，將導(dǎo)致7 月份棉花將供遠(yuǎn)大于求，市場壓力明顯，價格回落探底。庫存的流出將釋放美棉市場的壓力，市場將帶來生機。
圖6：紐約棉花連續(xù)與交割倉庫登記對比
紐約棉花連續(xù)與交割倉庫登記對比圖（來源：中國國際期貨）
二、天氣狀況不容樂觀
2004、2005 年全球主要產(chǎn)棉國的風(fēng)調(diào)雨順，導(dǎo)致兩年棉花產(chǎn)量大增，期末庫存增加。但從今年的天氣情況來看，天公不作美。棉花播種時，天氣可謂一波三折。先是3 月底到4 月中旬的持續(xù)低溫，使棉花播種時間普遍推遲。同時北方地區(qū)大面積干旱，土壤墑情不足，其中河北省更是出現(xiàn)了55 年的特大旱天氣。4月下旬，新疆及黃河流域的棉花播種基本結(jié)束，大風(fēng)、沙塵、低溫、冰雹等不利天氣不時光顧剛剛破土的棉苗，新疆、山東等地均有部分棉田進(jìn)行了重播。5 月，全國各個地方的災(zāi)情連續(xù)不斷的出現(xiàn)，長江中下游地區(qū)強對流天氣引起強降雨， 新疆一邊干旱一邊洪災(zāi)不斷，冰火兩重天，全國氣溫較低，棉花發(fā)育進(jìn)程較慢。
圖7：6月份旱情監(jiān)測情況(左)與未來10天的天氣情況(右)6月23日起
6月份旱情監(jiān)測情況(左)與未來10天的天氣情況(右)（數(shù)據(jù)來源:中國農(nóng)業(yè)部）
2006 年我國棉花生產(chǎn)開局不利，苗情相似于2003 年同期，也是近5 年以來最差的一年，同時區(qū)域之間不平衡，其中北疆、河西走廊、特早熟以及華北平原北部因受災(zāi)面積大而苗情最差。據(jù)中國氣象局預(yù)測，今年我國氣候年景中等偏差，不會出現(xiàn)04、05 年風(fēng)調(diào)雨順的天氣。而且由于北方干旱天氣和新疆持續(xù)低溫、陰雨等原因，導(dǎo)致了部分地區(qū)發(fā)生較重棉蚜、麥蚜等蟲害，同時出現(xiàn)棉花立枯病等病害。6 月，國內(nèi)的天氣有所好轉(zhuǎn)，北方地區(qū)的干旱有所緩解，但總體上還在持續(xù)，而新疆的災(zāi)情也偶爾偷襲棉區(qū)，中旬兵團(tuán)棉區(qū)再次遭受冰雹的襲擊。后期 的天氣情況十分的關(guān)鍵，天氣的好壞直接決定棉花的產(chǎn)量，應(yīng)該重點關(guān)注。
美國棉花主產(chǎn)區(qū)德克薩斯州持續(xù)干旱的天氣隨著一場暴雨有所緩解，但美國國家氣象局預(yù)測干旱天氣后期還將繼續(xù)，天氣情況不容樂觀，而且后期進(jìn)入颶風(fēng)頻繁季節(jié)，新一輪的天氣炒作即將到來。
三、市場熱點
1、農(nóng)發(fā)行將在8 月底貸款“雙結(jié)零”
根據(jù)農(nóng)發(fā)行貸款規(guī)定，農(nóng)發(fā)行將在8 月底對所有的棉花貸款“雙結(jié)零”，隨著農(nóng)發(fā)行的催收貸款，前期囤棉的企業(yè)必須在8 月底前將棉花出售，歸還貸款，準(zhǔn)保新年度棉花收購貸款的順利申請、審批，因此后期棉商的資金壓力更加明顯。
2、出口退稅制度調(diào)整
國家可能對出口退稅制度進(jìn)行調(diào)整，減少國際貿(mào)易順差。出口退稅制度的調(diào)整，對紡織行業(yè)的影響較大，我國是紡織品出口大國，出口退稅制度調(diào)整，將較大程度上縮減了紡織企業(yè)利潤，整個行業(yè)將承受較大的壓力。
3、國家宏觀調(diào)控的連續(xù)性
由于經(jīng)濟(jì)過熱，出口增長過快，貨幣流動性較大，國家從4 月份開始進(jìn)行新一輪宏觀調(diào)控。從投資過熱、產(chǎn)能過剩的行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性指導(dǎo)建議、提高貸款利息到定向發(fā)行央行票據(jù)、提高存款準(zhǔn)備金一系列政策，說明國家宏觀調(diào)控的連續(xù)性，那么后期國家可能進(jìn)行財政政策和外匯政策調(diào)控，財政政策可能提高存款利息，外匯政策可能是人民幣升值。不管是加息還是人民幣升值，對紡織行業(yè)的影響都比較嚴(yán)重。
圖8：紐約棉花期貨價與基金凈多持倉比例的變化
紐約棉花期貨價與基金凈多持倉比例的變化圖（資料來源：CFTC）
4、紐約期貨基金持倉
從紐約期貨基金持倉情況來看，6 月份基金空頭持續(xù)減倉，共減倉7000 多手，多頭則呈現(xiàn)先增后減的格局，最終減倉近400 手。可以發(fā)現(xiàn)，基金認(rèn)為紐約期棉下跌基本到位，往下的空間不大，逐步減持空頭頭寸，但短期內(nèi)認(rèn)為紐約期棉單邊上漲的可能性比較小，可能震蕩為主，因此持幣觀望。
第三部分 后市展望
隨著全球棉花供需轉(zhuǎn)變，供求缺口出現(xiàn)，而且國際棉價處在歷史較低價位，全球經(jīng)濟(jì)保持良好增長，在此背景下，棉價長期上漲的空間存在，長期看漲，但短期內(nèi)由于全球庫存的巨大壓力，棉價上漲的時間窗口在7 月份很難出現(xiàn)，7 月份國際棉花價格將保持弱勢震蕩。而國內(nèi)，期貨、撮合市場倉單的巨大壓力、農(nóng)發(fā)行催收貸款、增發(fā)配額的預(yù)期及國家的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致在7 月份棉花價格上漲的希望渺茫，期貨市場可能震蕩下跌，拉大期現(xiàn)價差，釋放倉單壓力。因此，7月鄭棉市場將再次下跌探底，但跌度不大，重點關(guān)注倉單流出情況、天氣變化和 資金動向，而8 月份棉價可能上漲。因此，建議投資者觀望為主，紡織企業(yè)可以在期現(xiàn)價差貼水的情況進(jìn)行買入保值。
