解決股權(quán)分置，就是要把非流通股和流通股之間的實(shí)質(zhì)性區(qū)別“抹掉”，這就意味著非流通股獲得了新的權(quán)益和價(jià)值。
股改改什么
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通，這一情況為我國(guó)股市所獨(dú)有。截至2004年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股份 4543億股，占上市公司總股本的64％，國(guó)有股份在非流通股份中占74％。
股權(quán)分置問(wèn)題是由諸多歷史原因形成的，從我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題既沒(méi)有明確的禁止性規(guī)定，也沒(méi)有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法，由國(guó)有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國(guó)有股事實(shí)上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其他公開發(fā)行前的社會(huì)法人股、自然人股等非國(guó)有股份也作出了暫不流通安排。這在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局，而通過(guò)配股、送股等孳生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為非流通股和流通股。
制度性缺陷
作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，這一問(wèn)題隨著新股發(fā)行上市不斷積累，對(duì)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
＊扭曲證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。股權(quán)分置格局下，股票定價(jià)除包含公司基本面因素外，還包括三分之二股份暫不上市流通的預(yù)期。三分之二股份不能上市流通，客觀上導(dǎo)致單一上市公司流通股本規(guī)模相對(duì)較小，股市投機(jī)性強(qiáng)，股價(jià)波動(dòng)較大和定價(jià)機(jī)制扭曲。
�。獙�(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)。非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益沖突相互交織。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東的 “利益分置”。
�。焕谏罨瘒�(guó)有資產(chǎn)管理體制改革。國(guó)有股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值，形不成對(duì)企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理和增強(qiáng)資產(chǎn)增值能力的激勵(lì)機(jī)制。
＊不利于上市公司的購(gòu)并重組。以國(guó)有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)，交易機(jī)制不透明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分，嚴(yán)重影響了國(guó)有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)和估值水平。
�。萍s著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。
�。焕谛纬煞�(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。
解決股權(quán)分置是由國(guó)有股減持和股份全流通的概念演變而來(lái)的。作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度的改革，解決股權(quán)分置的本質(zhì)上是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束機(jī)制。
總之，解決股權(quán)分置問(wèn)題在一定程度上是恢復(fù)資本市場(chǎng)的固有功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對(duì)上市公司行為的市場(chǎng)約束功能。同時(shí)，解決股權(quán)分置問(wèn)題也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新和國(guó)際化進(jìn)程。
股改目標(biāo)
從宏觀上，股權(quán)分置改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，完善價(jià)格形成基礎(chǔ)，為其他各項(xiàng)改革的深化和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，謀求資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。評(píng)價(jià)改革得失要看其實(shí)施過(guò)程是不是符合“三公”原則，運(yùn)行機(jī)制是不是體現(xiàn)了市場(chǎng)規(guī)律，改革成果是不是體現(xiàn)為資本市場(chǎng)功能的更有效發(fā)揮。.
從微觀上，改革的目標(biāo)是完善公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制。解決股權(quán)分置問(wèn)題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)，促進(jìn)上市公司治理進(jìn)一步完善，減少公司重大事項(xiàng)的決策成本，同時(shí)，有利于高成長(zhǎng)性企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)社會(huì)公眾股東的持股信心。當(dāng)然，要真正實(shí)現(xiàn)預(yù)期的公司治理目標(biāo)，還需要不斷完善上市公司監(jiān)管的法律、法規(guī)，切實(shí)加強(qiáng)上市公司實(shí)際控制人和高管人員的誠(chéng)信建設(shè)，積極發(fā)揮獨(dú)立董事作用等諸多方面的有效配合。
股權(quán)分置改革是建立非流通股股東與流通股股東之間的市場(chǎng)化協(xié)商機(jī)制，并藉此商定非流通股獲取流通權(quán)的條件。從法律意義上講，協(xié)商過(guò)程中非流通股股東向流通股股東出讓的部分利益，是非流通股股東為獲取流通權(quán)所支付的對(duì)價(jià)。
股權(quán)分置改革是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求的，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。股權(quán)分置改革，目的是從根本上解決制約股市發(fā)展的制度問(wèn)題，創(chuàng)造證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)條件，恢復(fù)證券市場(chǎng)的固有功能，在這個(gè)基礎(chǔ)上增強(qiáng)投資者的信心。
股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，既有利于形成完善資本市場(chǎng)功能和保護(hù)公眾投資者權(quán)益的制度環(huán)境；又要立足現(xiàn)實(shí)，有利于形成積極的改革預(yù)期和市場(chǎng)效應(yīng)，使改革得到投資者特別是公眾投資者的理解、支持和擁護(hù)。
流通股非流通股怎么換
長(zhǎng)江商學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授黃明認(rèn)為，中國(guó)股市的流通股和非流通股是不同股，但他指出，在最簡(jiǎn)單的傳統(tǒng)金融理論中，這兩類股價(jià)值是應(yīng)該相等的�！耙�?yàn)樵诶硇允袌?chǎng)上股票可不可以賣沒(méi)有關(guān)系，其價(jià)值在于公司將來(lái)賺的錢。”
但是這種簡(jiǎn)單的傳統(tǒng)金融理論不能解釋現(xiàn)實(shí)的股權(quán)分置問(wèn)題，因?yàn)榱魍ü墒呛瑱?quán)的，其流通性是有價(jià)值的。黃明認(rèn)為流通股的流通性價(jià)值主要來(lái)源于兩個(gè)方面。
第一，流通性本身是值錢的，即使在理性化的市場(chǎng)也是如此。投資者因?yàn)楦鞣N原因，需要套現(xiàn)來(lái)解決現(xiàn)實(shí)的生活問(wèn)題，流通性可以給投資者帶來(lái)方便。
第二，流通股具有從投機(jī)中得到利益的價(jià)值。流通股價(jià)格并不是完全理性化的，當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)離開基本面的非理性上漲的時(shí)候，流通股股東有通過(guò)拋售高價(jià)股票賺錢的權(quán)利。即使在美國(guó)等比較健康的股票市場(chǎng)上，金融學(xué)術(shù)界也肯定了流通性的這一價(jià)值來(lái)源。
黃明認(rèn)為，中國(guó)股市流通股的流通性價(jià)值更多地來(lái)源于第二個(gè)因素。
“現(xiàn)在你(非流通股)也可以賣了，就稀釋了流通股的利益，按道理說(shuō)就需要作出補(bǔ)償�！秉S明認(rèn)為流通股應(yīng)該獲得補(bǔ)償不在于過(guò)去幾年中流通股股價(jià)大幅下跌，因?yàn)楣墒斜旧砭褪怯酗L(fēng)險(xiǎn)的，“你買了股票就要承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)�！薄耙虼宋屹澇山o流通股股東一定的補(bǔ)償，或者在流通過(guò)程中不能讓非流通股得到完全同等待遇。一(非流通)股換一(流通)股，從理論上來(lái)說(shuō)都有不公平 的一面�！�
他認(rèn)為，在補(bǔ)償方式上，要以較多的非流通股換取較少的流通股，比如二股非流通股換成一股流通股。實(shí)質(zhì)上是減少非流通股股東在公司所占的股份。
