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中國應(yīng)該向印度學(xué)些什么

2006-03-17 00:00:00

　　中印部分指標(biāo)比較。
　　2月中旬，印度第二大銀行—印度工業(yè)信貸投資（ICICI）旗下的ICICI證券，帶著50多家印度公司的高管來到上海參加中印投資論壇，尋找投資機(jī)會(huì)。已經(jīng)在中國開展業(yè)務(wù)的印度公司與他們分享了經(jīng)驗(yàn)。這些公司在云南生產(chǎn)拖拉機(jī)，出口中東；在遼寧生產(chǎn)碳素，出口韓國與日本；在上海開發(fā)軟件與醫(yī)藥；在寧波生產(chǎn)電子配件。這些印度的投資者長期駐扎中國，他們逐漸學(xué)會(huì)了中文，他們的妻子開始在中國教授英文，家里的保姆也學(xué)會(huì)了做地道的印度飯菜。
　　如今，類似的活動(dòng)正越來越多。在印度人對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生濃厚興趣的同時(shí)，中國的投資者似乎對印度仍然了解不夠。的確，中國的許多指標(biāo)領(lǐng)先于印度（附表），比如中國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上尤為出色，中國的發(fā)電量為印度的2.7倍，公路貨運(yùn)量是印度的4.5倍，港口的集裝箱吞吐量幾乎是印度的16倍，空運(yùn)量大約是印度的10倍；過去3年，中國每年出口的增量超過了印度出口的總量；即便在印度見長的服務(wù)業(yè)出口方面，中國也強(qiáng)于印度；中國出口商品的科技含量和附加值近年也有了長足的進(jìn)步，紡織服裝占中國出口的比重已經(jīng)從十幾年前的1／4降到了15％，而科技機(jī)電產(chǎn)品的比重則上升到了1／4,而印度的出口商品中，紡織服裝的比重要遠(yuǎn)大于科技產(chǎn)品。造成這種狀況的原因很多，可能的解釋包括中國的基礎(chǔ)較好、改革開始較早（中國始于1978年，而印度始于1992年）、改革更為深入、地理位置的優(yōu)越、經(jīng)濟(jì)管理的能力等等。但是許多人陶醉在這些數(shù)據(jù)之中，對印度的發(fā)展模式不屑一顧。事實(shí)上，印度的增長模式仍然有許多值得我們學(xué)習(xí)之處。
　　資本市場差異導(dǎo)致的不同結(jié)果
　　中印在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的差別之一，是印度的資本市場不像中國那樣過多地受到政府的干預(yù)。在中國的體制下，政府和大型國企能夠比較容易地募集資金，用于投資基礎(chǔ)設(shè)施和資本密集型項(xiàng)目，而大量的民營企業(yè)卻難以融資，在資本市場上明顯苦樂不均。印度的經(jīng)濟(jì)中雖然仍存在過多的繁文縟節(jié)，但其資本市場卻相當(dāng)?shù)刈杂珊酮?dú)立，比如哪一家公司可以上市，完全由投行和交易所把關(guān)，而不是由證監(jiān)會(huì)和其他政府部門審批挑選。印度的20多家交易所基本上都是獨(dú)立的經(jīng)營實(shí)體，彼此之間競爭激烈。印度的銀行貸款也較少受到政府的指導(dǎo)。相對中國而言，印度中小企業(yè)從銀行借貸到上市都有良好的環(huán)境和渠道。
　　印度資本市場的開放程度比中國略微領(lǐng)先，但資本賬戶仍然沒有完全放開。目前有700多家外國投資者在印度注冊，但是這些海外機(jī)構(gòu)投資者可以從事的交易受到一些限制。比如對沖基金要投資印度股市的話，只能在境外從高盛、美林這樣的QFII手里買賣與印度股市掛鉤的衍生產(chǎn)品。事實(shí)上，目前印度股市上一半的海外投資都是對沖基金通過這個(gè)渠道流入境內(nèi)的。海外資金對于近年印度股市的欣欣向榮功不可沒。
　　中印資本市場的差異直接導(dǎo)致以下三個(gè)后果。第一是中國經(jīng)濟(jì)過多地倚賴資本和資源密集型的投資，而且這個(gè)倚賴度近年還有所加劇，比如生產(chǎn)每單位GDP，中國消耗的資源為日本的7倍、美國的6倍、印度的3倍。這個(gè)差距也可以用資本產(chǎn)出率（ICOR）來衡量。在1994－2004的十年間，中國的ICOR為4.2，即為了比前一年多生產(chǎn)一元GDP，中國需要追加4.2元的投資。過去5年，這個(gè)指標(biāo)上升至4.8。而印度的ICOR指標(biāo)則只有3.7。中國的ICOR指標(biāo)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他一些地區(qū)在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)的水平，比如日本的ICOR在1960年代為3.2、韓國和中國臺(tái)灣在1980年代的這個(gè)指標(biāo)分別為3.2和2.7。同時(shí)，中國的成功企業(yè)更倚賴于電力、公路港口這些基礎(chǔ)設(shè)施，或稱為硬資產(chǎn)。印度的成功企業(yè)則倚賴于知識產(chǎn)權(quán)這樣的軟資產(chǎn)。這解釋了為什么印度在軟件和制藥行業(yè)擁有強(qiáng)勢，很多人也由此認(rèn)為印度企業(yè)在自主創(chuàng)新能力上要強(qiáng)于中國企業(yè)。
　　第二個(gè)后果便是印度的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出中國。在中國，對于能夠借到資金的政府和企業(yè)，其資金成本往往低于影子價(jià)格，從而容易造成投資的浪費(fèi)。中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的成就無可非議，但同時(shí)也不可否認(rèn)，中國勞民傷財(cái)?shù)男蜗蠊こ桃?guī)模也舉世罕見。
　　第三，當(dāng)投資回報(bào)的差異反映到金融業(yè)，便是金融產(chǎn)業(yè)效率的差異。比如，根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)的2002年數(shù)據(jù)，印度銀行的資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）為0.8％，而中國卻只有0.2％。印度的不良貸款率在2004年大約為6％，中國卻高達(dá)14％。過去5年，中國股市跌掉了一半的市值，而印度的股指卻幾乎翻番。
　　印度企業(yè)創(chuàng)新能力更強(qiáng)
　　中印政府定位的差別也反映在對于各個(gè)層面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)上。中國的成功企業(yè)都或多或少有政府的背景，成功的純民營企業(yè)鳳毛麟角。而印度最為出色的企業(yè)，如Infosys、Wipro等，均沒有得到過政府的特殊關(guān)照。較為公平競爭的資本市場和商業(yè)環(huán)境也使得印度的公司呈現(xiàn)出更強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)精神。比如同樣的制藥企業(yè)，印度醫(yī)藥公司所擁有的知識產(chǎn)權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國。印度的企業(yè)家也表示，印度的資金要比中國昂貴很多，語言的障礙也增加了管理的困難，他們在中國的競爭優(yōu)勢，就是手中的知識產(chǎn)權(quán)。
　　印度在服務(wù)業(yè)上的競爭能力也值得中國企業(yè)借鑒。美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯分行行長費(fèi)雪（R。　Fisher）講過一個(gè)故事。他去年到倫敦出差時(shí)，在機(jī)場遲遲等不來接他的專車，于是給倫敦的旅行社打了一個(gè)電話。接線小姐先用純正的英國口音問候，當(dāng)聽到費(fèi)雪行長的訊問后，立即改為美國德州口音回答。費(fèi)雪半開玩笑地說你這英國人學(xué)的德州口音不錯(cuò)。接線的小姐回答：“對不起，我在孟買�！边@位既未去過倫敦也未到過美國的接線小姐說，為了服務(wù)高端客戶，公司要求她們看大量的國外電影電視，努力掌握不同的口音。
　　中印投資機(jī)會(huì)增長潛力驚人
　　印度的起飛，加強(qiáng)了全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和韌性。十年多來，全球的經(jīng)濟(jì)增長基本倚賴于中國和美國這兩臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，可是現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)開始減速，中美的經(jīng)濟(jì)增長模式導(dǎo)致了嚴(yán)重的全球貿(mào)易與資本流動(dòng)失衡。相比中國，印度的增長更多地依靠內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求。因此，印度這第三臺(tái)引擎將有助于全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。由于印度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正處在起飛階段，未來十年中，印度對資源的需求也將進(jìn)一步支撐全球的原材料價(jià)格。
　　過去15年里，中印雙邊貿(mào)易平均每年增長50％，從1990年的5000萬美元左右上升至了去年的180億美元。但是即使這180億美元，也僅僅相當(dāng)于美國與加拿大邊境上一周的貿(mào)易量。目前，中印的邊界問題基本解決，中國也表示愿意支持印度擔(dān)任聯(lián)合國安理會(huì)的常任理事國，中印也正在探討雙邊自由貿(mào)易協(xié)定，因此，中印之間的貿(mào)易和投資將會(huì)有驚人的增長潛力。不用多久，就會(huì)在新德里、孟買和班各勞出現(xiàn)不少中國投資者的面孔。（作者　馬青　中信證券研究部高級副總裁兼宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）
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