過剩危機(jī)不期而至
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的背后，“過剩”的影子揮之不去，中國經(jīng)濟(jì)面臨人、財(cái)、物全面過剩的事實(shí)，這突出體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在人、財(cái)、物流轉(zhuǎn)不暢，二是產(chǎn)業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)下降。
人流轉(zhuǎn)表現(xiàn)為數(shù)量的下跌與速度的下降，貨物流轉(zhuǎn)則是量低速緩，與客流與物流放緩相比，資金流的變化對經(jīng)濟(jì)的影響會更大。原因在于金融是經(jīng)濟(jì)的血脈。中國資金過剩的通常表現(xiàn)為居民儲蓄存款余額的持續(xù)增大。至2005年10月，中國的居民存款已經(jīng)達(dá)到了13萬億。月同比增長在15%以上。這只是一個(gè)常態(tài)。資金流放緩的另一個(gè)表現(xiàn)是商業(yè)銀行的貸存差越來越大，貸存比越來越小。目前上述比值已經(jīng)降到了67%以下。
產(chǎn)業(yè)指標(biāo)則對經(jīng)濟(jì)全面過剩提供了佐證。佐證之一是生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比首次回落(指2005年底的數(shù)據(jù))。在2003-2004年中國一直處于瓶徑制約下的經(jīng)濟(jì)增長狀態(tài)。突出表現(xiàn)就是上游的基礎(chǔ)原材料價(jià)格上升，煤、電、油、運(yùn)緊張，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)走高。這一指數(shù)的下降，意味著經(jīng)濟(jì)增長中的瓶徑制約開始減弱。這可從兩方面進(jìn)行分析，一是供給增加了；二是經(jīng)濟(jì)體的需求下降了。在2005年政府將凱恩斯主義式的擴(kuò)張政策向供給主義轉(zhuǎn)變之后，供給開始增加，另一方面，在宏觀緊縮之后的一年內(nèi)市場自我消化過剩產(chǎn)能未果后需求的下降是更直接的原因。從江南金融研究所判斷宏觀走勢最常用的鋼材價(jià)格指數(shù)來看，這一結(jié)論更加成立。上海寶山鋼材價(jià)格指數(shù)回落，是產(chǎn)能過剩的直接結(jié)果。這是另一個(gè)佐證。
供求失衡導(dǎo)致過剩問題突出
中國經(jīng)濟(jì)的全面過剩，本質(zhì)上是有效需求不足與供給過度的直接結(jié)果。中國的經(jīng)濟(jì)增長模式?jīng)Q定了外部需求的重要性。1997年亞洲金融危機(jī)對中國外部需求的打擊使得中國被迫實(shí)行積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策。政府取代市場成為投資的主體，其投資的特殊性決定了需求的滯后效應(yīng)。
自2002年地方政府換屆后以城市化、新型工業(yè)化和消費(fèi)升級為口號的投資沖動進(jìn)一步增加了產(chǎn)能。與此同時(shí)，收入分化，特別是農(nóng)村消費(fèi)能力的低下使得產(chǎn)能不能由消費(fèi)承接。為了尋求更長期的平穩(wěn)增長，政府自2004年實(shí)行的宏觀緊縮，使得行業(yè)分化加速進(jìn)行。為提高消費(fèi)而進(jìn)行的新農(nóng)村運(yùn)動效應(yīng)則相對緩慢。結(jié)果產(chǎn)能相對過剩更加嚴(yán)重。
目前，根據(jù)發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車、銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，水泥、電力、煤炭、紡織行業(yè)也潛在著產(chǎn)能過剩的問題。具體來看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力已經(jīng)大于市場需求1.2億噸，可是還有在建能力7000萬噸、擬建能力8000萬噸。電解鋁行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)1030萬噸，閑置能力就有260萬噸。汽車行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩200萬輛，在建能力220萬輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達(dá)800萬輛。建材行業(yè)過剩產(chǎn)能將達(dá)1億噸左右，紡織綜合加工能力過剩15%-20%；空調(diào)等電器產(chǎn)品產(chǎn)能也出現(xiàn)過剩。這些行業(yè)在總量過剩的同時(shí)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理的矛盾也很突出。
一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格正在大幅度回落。2005年10月末，鋼材價(jià)格已經(jīng)下滑到2003年末的水平，而且相當(dāng)部分鋼材產(chǎn)品價(jià)格已跌破成本。部分鐵合金產(chǎn)品價(jià)格下降20%至30%。與此同時(shí)，企業(yè)的效益大幅度下滑，虧損企業(yè)增加。產(chǎn)能過剩的結(jié)果是企業(yè)利潤的下降。當(dāng)利潤下降到一定程度后，破產(chǎn)便會增加。資源整合的機(jī)會便會到來。
我們曾經(jīng)用一句話來形容這種現(xiàn)象：當(dāng)風(fēng)平浪靜的時(shí)候，大船與小船一起在海面上游弋；狂風(fēng)暴雨來臨的時(shí)候，小船不見了，只有大船在經(jīng)歷著磨難；當(dāng)風(fēng)和日麗的時(shí)候，只有大船沐浴著陽光在自由地徜徉。這一現(xiàn)象在2005年開始漸露苗頭，2006年將會成為普遍的現(xiàn)象。海信收購科龍，濰柴動力收購湘火炬便是典型的代表。資源整合的結(jié)果是行業(yè)龍頭的形成，進(jìn)而是規(guī)模收益與定價(jià)能力的提高，最后是競爭的市場開始向寡頭壟斷轉(zhuǎn)變。
過剩導(dǎo)致資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)價(jià)值出現(xiàn)深刻變化
經(jīng)濟(jì)全面過剩直接的結(jié)果是資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生變化。一個(gè)基本依據(jù)便是全面過剩導(dǎo)致企業(yè)投資收益率下降。中國的市場經(jīng)過近三十年的發(fā)育，基本上已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)均衡的狀態(tài)。競爭性行業(yè)利潤極低，獲利取決于規(guī)模，壟斷性行業(yè)由于制度的原因，被少數(shù)的特殊利益集團(tuán)掌控。不僅國內(nèi)的民營企業(yè)難以進(jìn)入，國外的資本進(jìn)入也比較困難。在這種情況下，外商直接投資開始下降。2005年6-10月外商直接投資同比增長一直為負(fù)值。2006年這一趨勢也難以改變。這一現(xiàn)象在很大程度上成為外行估空中國經(jīng)濟(jì)的重要依據(jù)。隨著中國內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌的臨近，以及地方政府吸引外資可提供優(yōu)惠條件的減少，外資進(jìn)入中國的速度和數(shù)額還會減少。印度等發(fā)展中國家對外資的吸引也會加劇這一局面。但是，外資對中國的影響并不是致命的，中國內(nèi)部市場的擴(kuò)大以及與周邊國家互利的貿(mào)易會部分抵消這一不利影響。同時(shí)，全面過剩對資產(chǎn)價(jià)值的影響使得有價(jià)值的資產(chǎn)越來越集中，這便為投資機(jī)會的選擇提供了方便。
經(jīng)濟(jì)過剩也加劇了產(chǎn)業(yè)價(jià)值的分化。從2004年9月到2005年10月不同行業(yè)的成本費(fèi)用利潤率考察，便會發(fā)現(xiàn)，除石油天然氣開采、煙草制品業(yè)、有色和黑色金屬礦采選業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)，其它行業(yè)的成本費(fèi)用利潤率都低于10%。企業(yè)盈利能力的分化，是資源整合的基礎(chǔ)。行業(yè)盈利能力的不同，從不同行業(yè)產(chǎn)成品資金占用率上可以直接反映出來。盈利能力比較強(qiáng)的行業(yè)產(chǎn)成品占用率較低，而盈利能力較弱的正好相反。
一方面競爭非常激烈的木材加工，農(nóng)副食品加工、紡織、服裝、非金屬礦物制品業(yè)等庫存積壓一直比較嚴(yán)重。另一方面，受政府宏觀調(diào)控影響的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等雖然盈利尚可，但是庫存積壓也在增加。只有石油、天然氣開采和煤炭開采洗選業(yè)等資源類行業(yè)的庫存積壓較少。
不同行業(yè)盈利能力不同，庫存率不同，這反映了企業(yè)對未來的期望不同。以一年來固定資產(chǎn)產(chǎn)值平均余額同比增長率來比較的不同行業(yè)資產(chǎn)的變化來看，黑色金屬采礦業(yè)、家具制造業(yè)，通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其它電子設(shè)備制造業(yè)、橡膠制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)的增長超過了15%。其它行業(yè)的資產(chǎn)增加速度相對偏低，一定程度上反映出這些行業(yè)對未來的信心不足。特別是電力、石油開采、煤炭、有色金屬礦采選業(yè)等因?yàn)榍捌谕顿Y太多，或者受政府強(qiáng)力整合的影響，普遍對未來前景不抱樂觀態(tài)度。(證券導(dǎo)刊)
