鄭棉從2005年12月以來(lái)走出緩慢攀升的態(tài)勢(shì)，主力合約605期價(jià)波動(dòng)重心從15000元抬高到15500元一線(xiàn)，其中一度沖高15800元一線(xiàn)。雖然鄭棉趨勢(shì)清晰，但相對(duì)其它品種的劇烈升勢(shì)而言，波動(dòng)仍非常收斂。
在近期行情中，對(duì)期價(jià)有最大刺激作用的因素是美國(guó)棉花期價(jià)的指引。由于中國(guó)春節(jié)長(zhǎng)假，消費(fèi)季節(jié)性縮減，現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定，缺乏對(duì)期價(jià)的推動(dòng)。而新品種的推出和其他品種的火爆交易也引發(fā)了資金的分流，介入棉花的資金不足也影響了行情發(fā)展的深度。
但是交投的清淡并沒(méi)有影響趨勢(shì)的成型。同時(shí)我們認(rèn)為，隨著春節(jié)長(zhǎng)假的結(jié)束以及紡織廠(chǎng)和成衣廠(chǎng)的逐步復(fù)工，棉花消費(fèi)高峰即將來(lái)到；而貿(mào)易爭(zhēng)端的解決將呵護(hù)出口渠道的通暢，棉花價(jià)格有巨大的上行空間。下文中，我們就棉花在未來(lái)的關(guān)注要點(diǎn)進(jìn)行分析，并闡述觀點(diǎn)。
一、解讀美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告
上周美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了新的月度報(bào)告，我們對(duì)比能夠?qū)┬韪窬钟兄鴽Q定性影響國(guó)家的數(shù)據(jù)。
表一 ：美國(guó)農(nóng)業(yè)部2006年2月棉花月度供需報(bào)告
* 1包=480磅=217.7公斤
報(bào)告中，全球的期初庫(kù)存、年度產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)出口量和期末庫(kù)存變化上均有不同幅度的增加，但我們可以發(fā)現(xiàn)，所有的數(shù)據(jù)調(diào)整基本集中在中國(guó)數(shù)據(jù)的重新修正。如期初庫(kù)存增加的250萬(wàn)包，全部來(lái)自中國(guó)期初庫(kù)存的增加；年度產(chǎn)量中，中國(guó)2005/2006年度產(chǎn)量調(diào)高170萬(wàn)包，達(dá)到2620萬(wàn)包，這一調(diào)整對(duì)沖了巴西產(chǎn)量下降25萬(wàn)包，引發(fā)全球產(chǎn)量增加139萬(wàn)包；消費(fèi)總量中，中國(guó)2005/2006年度消費(fèi)量提高200萬(wàn)包到4700萬(wàn)包的歷史新高，年比增幅22%；期末庫(kù)存中增加的250萬(wàn)包，全部來(lái)自中國(guó)期末庫(kù)存的增加。
報(bào)告與其說(shuō)是對(duì)全球棉花供需數(shù)據(jù)的調(diào)整，還不如說(shuō)是完全對(duì)中國(guó)棉花產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)的調(diào)整。我們認(rèn)為，盡管中國(guó)棉花的期初庫(kù)存和產(chǎn)量合計(jì)上調(diào)了420萬(wàn)包，但消費(fèi)量則增加了200萬(wàn)包，已經(jīng)對(duì)利空因素部分對(duì)沖；進(jìn)口量則相應(yīng)增加50萬(wàn)包，以應(yīng)對(duì)消費(fèi)總量的增加。我們認(rèn)為，2006年年度影響中國(guó)棉花期價(jià)運(yùn)行的核心則是中國(guó)棉花將出現(xiàn)巨大的供需缺口，對(duì)外依賴(lài)度膨脹。新報(bào)告表明，中國(guó)棉花進(jìn)口量為消費(fèi)總量的37.78%，相對(duì)2005年12月報(bào)告的數(shù)據(jù)提高0.2%，年比提高22.2%。我們認(rèn)為，推動(dòng)中國(guó)棉花價(jià)格上漲的根基沒(méi)有變化。
二、技術(shù)狀態(tài)分析
鄭棉指數(shù)從2005年12月以來(lái)構(gòu)筑完美的平行上升通道，總體走勢(shì)規(guī)矩，利于投資者參與。從目前的態(tài)勢(shì)看，期價(jià)在15200—15600元出現(xiàn)振蕩。結(jié)合技術(shù)狀態(tài)分析，我們認(rèn)為合適的中線(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)如下：一是2005年12月的平臺(tái)整理上沿15200元，基本上也是平行通道的下軌；二是15000—15200元區(qū)間，也就是2005年12月的整個(gè)整理區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)控制可以15000元被有效下破設(shè)定。
目前的隱憂(yōu)是，鄭棉持倉(cāng)量下降，資金參與不足，對(duì)推升行情不利。當(dāng)然這其中的原因較多，有新品種上市后和周邊品種交投極度活躍形成的分流。我們對(duì)此的理解是，資金并非無(wú)作為，而是等待合適的時(shí)機(jī)，也就是消費(fèi)啟動(dòng)的節(jié)后。
三、美棉基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析
從CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，從2005月12月9日—2006年2月10日，基金連續(xù)10周增持相對(duì)凈多頭寸。期貨上，凈倉(cāng)位從-25062增加到22778，期權(quán)上，凈倉(cāng)位從-20897增加到32869，多頭思路非常清晰。資金介入方面，期貨總持倉(cāng)從97435增加到131823；期權(quán)總持倉(cāng)從128349增加到183294，總量增加約36%，兩者持倉(cāng)規(guī)模均創(chuàng)出2003年以來(lái)的記錄，大資金介入的跡象明顯。對(duì)于中國(guó)需求的膨脹和美國(guó)取消棉花出口補(bǔ)貼后的市場(chǎng)格局變化，敏銳的投機(jī)資金已經(jīng)做出反應(yīng)。我們認(rèn)為，美棉發(fā)動(dòng)對(duì)58美分的突破行情趨向成熟。唯一的隱憂(yōu)是基金短期內(nèi)對(duì)倉(cāng)位結(jié)構(gòu)的單向調(diào)整過(guò)于劇烈，應(yīng)有2—3周的整理過(guò)程，但趨勢(shì)不會(huì)改變。
四、結(jié)論
盡管美國(guó)農(nóng)業(yè)部在最新的月度供需報(bào)告中，對(duì)中國(guó)棉花的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)作出劇烈調(diào)整，但我們認(rèn)為：支撐中國(guó)棉花價(jià)格走勢(shì)的核心因素——對(duì)外依存度沒(méi)有受到影響或被動(dòng)搖。隨著節(jié)后消費(fèi)的恢復(fù)，目前清淡的現(xiàn)貨交易將很快恢復(fù)喧囂的局面，從這一點(diǎn)出發(fā)，目前困擾期價(jià)的兩個(gè)因素——現(xiàn)貨價(jià)格跟進(jìn)不足和倉(cāng)單壓力增加將得到根本的緩解。美國(guó)基金在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上的重大調(diào)整和資金的不斷介入，使美棉向上突破的條件日趨成熟，同時(shí)留意資金在鄭棉的介入趨勢(shì)。
