人民幣升值對紡織行業(yè)的負面影響不可小視。根據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降2-6%。如果人民幣升值5-10%，行業(yè)利潤率下降10%-60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。上市公司中的先進企業(yè)，因利潤率較高，導致成本中可貿易品占比下降，每百元受損的絕對額較大，但利潤率下降的幅度較��；加之議價能力較強，因此龍頭企業(yè)所受升值的負面影響小于全行業(yè)。但如果人民幣持續(xù)升值，企業(yè)議價能力下降，其升值的邊際負效應會擴大。

　　棉紡織、毛紡織、服裝是紡織行業(yè)的主要子行業(yè)，要分析升值后3行業(yè)的受損程度，必須從成本、費用中可貿易品的比例，行業(yè)議價能力，行業(yè)出口依存度等方面來定量計算。

　　成本構成分析：成本中包括原材料、燃料動力、工資、折舊等要素。具體區(qū)分為可貿易品和非貿易品如下：

　　原料：棉紡織行業(yè)：原料占成本的65%。主要為棉花65%、化纖35%，綜合推算，設定棉紡織行業(yè)的原料中80%屬于可貿易品。

　　毛紡織行業(yè)：原料占成本的60%。主要為羊毛80%、化纖20%。我國羊毛使用量的65%需從澳洲等地進口，特別是精紡呢絨企業(yè)，所需羊毛基本全部進口。綜合推算，毛紡織行業(yè)的原料中90%屬于可貿易品。

　　服裝行業(yè)：原料占成本的55%。主要為面料，目前出口服裝中仍有40%多使用進口面料，設定出口服裝原料有30%為可貿易品。

　　折舊：由于升值后較低的進口設備成本要待以后年度體現(xiàn)，因此將折舊視為非貿易品。

　　工資是典型的非貿易品，燃料動力等費用可能具有少量的可貿易品性質，均設定為非貿易品。

　　根據(jù)對行業(yè)相關指標統(tǒng)計，設定棉紡織、毛紡織、服裝3行業(yè)的平均毛利率為10%、12%和14%，由此推算銷售成本分別占銷售收入的90%、88%和86%；根據(jù)對成本的結構分析，得出成本中可貿易品與非貿易品在銷售收入中的比重。

　　毛利潤：本幣升值后，以外幣表示的營業(yè)利潤必須相應上升，否則以人民幣表示的營業(yè)利潤即下降；期間費用包括營業(yè)費用、管理費用和財務費用。財務費用中，雖然因匯率變動可能產生匯兌損益，我們認為是短期的，仍設定3項費用為非貿易品因素。

　　議價能力：棉紡織行業(yè)以棉紗、坯布等初級產品為主，因與國際價格連動的原料占比較高，附加值較低，議價能力較弱，90%的升值壓力由自己承擔。

　　服裝行業(yè)等深加工產品因包含的勞動力價值較多，比較優(yōu)勢明顯，其價格比國際同類產品低15%以上，因此議價能力較強，假設通過提高外幣標價可以傳遞40%升值壓力。

　　毛紡織行業(yè)雖然羊毛原料主要靠進口，但因產業(yè)鏈較長，附加值較高，產品的議價能力強于棉紡織而弱于服裝，假設毛紡織行業(yè)能夠通過提高外幣標價而傳遞20%升值壓力。

　　我們設行業(yè)(或企業(yè))能夠通過提高外幣標價而傳遞升值壓力的部分為議價系數(shù),如棉紡織為10%、毛紡織20%、服裝40%。

　　出口受損系數(shù)與相對受損程度：我們稱本幣每升值1%，每百元出口收入損失的利潤(營業(yè)利潤)為受損系數(shù)。則：

　　受損系數(shù)=(成本中非貿易品+毛利潤)*1%

　　為便于計算，設出口價格(銷售收入)為100，通過計算，得出棉紡織、毛紡織和服裝行業(yè)的出口受損系數(shù)分別為0.53、0.52、0.86。由此看出，成本中可貿易品占銷售收入的比重愈大，受損程度愈輕，二者成反比。

　　因議價能力可降低受損程度，且因行業(yè)的議價能力不同導致實際受損程度與受損系數(shù)產生差異，因此我們設：

　　實際受損系數(shù)=受損系數(shù)*(1-議價系數(shù))

　　通過計算，棉紡織、毛紡織和服裝行業(yè)的出口實際受損系數(shù)為0.48、0.42和0.51。由此看出，經議價系數(shù)的調整，議價能力強的服裝行業(yè)受損程度明顯降低。

　　出口受損系數(shù)或實際受損系數(shù)，反映了人民幣每升值1%，單位出口收入中利潤的受損額。但受損系數(shù)并沒有反映行業(yè)(或企業(yè))的出口相對受損程度。即人民幣每升值1%，營業(yè)利潤率下降的百分比。因此設定：

　　出口相對受損程度=實際受損系數(shù)(或受損系數(shù))/營業(yè)利潤率%*100

　　通過計算，棉紡織、毛紡織和服裝行業(yè)的相對受損程度分別為15.96%、8.4%和10.3%。即營業(yè)利潤分別下降15.96%、8.4%和10.3%。由此看出，行業(yè)的利潤率愈高，出口相對受損程度愈輕。從出口相對受損程度考察，從大到小依次為棉紡織、服裝、毛紡織。

　　行業(yè)全面受損程度：我們對升值后內銷產品利潤率變化的判斷是：理論上計算，因成本中可貿易品的存在，內銷產品的利潤率應上升。如果動態(tài)分析，外銷產品利潤率的下降必然導致銷售的“外轉內”，內銷的“升值優(yōu)勢”很快消失。

　　有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，棉紡織、毛紡織、服裝的出口依存度分別為20%、27%和60%。通過計算，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的全面受損程度，即行業(yè)利潤率下降3.19%、2.27%和6.18%。服裝行業(yè)因出口依存度最高，受損最大。如果動態(tài)分析，因棉紡織和毛紡織為服裝的上游，服裝的出口受損也會向上游傳遞，最終的結果應該是，服裝的受損程度略低于6.18%，而棉紡織和毛紡織略高于3.19%和2.27%。

(證券時報)