過去十年間全球化工市場始終表現(xiàn)優(yōu)異，但支撐起良好業(yè)績表現(xiàn)的許多根本趨勢正在發(fā)生變化。企業(yè)在進(jìn)入這一新階段時，應(yīng)該仔細(xì)思考自身的優(yōu)勢。
在過去的十年中，每當(dāng)我們研究化工行業(yè)在資本市場的表現(xiàn)時，都會得到一幅非常相似的圖景：從股東整體回報率（TRS）來看，化學(xué)工業(yè)長期以來不僅比整體市場的平均水平表現(xiàn)更好，甚至超過了大多數(shù)的下游和上游行業(yè)。其中大宗化學(xué)品和特種化學(xué)品企業(yè)有著相似的表現(xiàn)，而多元化的綜合型化工企業(yè)則有所落后。
隨著時間推移，行業(yè)的大趨勢出現(xiàn)了一些變化：石化企業(yè)的表現(xiàn)更多的受到石油腦-乙烷價差和大宗商品周期影響，而特種化學(xué)品企業(yè)則受終端市場增長和并購活動的影響更大，但這些變化并沒有改變行業(yè)整體的樂觀的情況。
這種強(qiáng)勁表現(xiàn)的背后推動力是行業(yè)本身不斷增強(qiáng)的盈利能力，特別是在行業(yè)總營業(yè)收入和投資資本增速已經(jīng)放緩、并逐步接近全球GDP增速的情況下。這樣的盈利能力主要由以下因素支持：
首先，化工行業(yè)隨著時間不斷提高生產(chǎn)力，并成功的保持了由此帶來的盈利能力。許多其他行業(yè)雖然也提高了生產(chǎn)力，但是所帶來的盈利能力卻不斷被過度競爭所侵蝕。那么化工行業(yè)是如何實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的呢？從整體上看化工行業(yè)貌似高度分散，但從細(xì)分市場看，其市場集中度遠(yuǎn)高于其他工業(yè)行業(yè)。這意味著化工企業(yè)在面對上下游的供應(yīng)商和客戶時，擁有更強(qiáng)的議價能力，更有利于保持其較高的盈利能力。
其次，化工行業(yè)從中國過去二十年的經(jīng)濟(jì)高速增長中獲益匪淺。中國自身的產(chǎn)能建設(shè)在很多產(chǎn)品的市場中尚無法滿足國內(nèi)的需求增長，因此需要進(jìn)口大量的化工產(chǎn)品。這為西歐和北美企業(yè)在近乎停滯的本土市場之外帶來了巨大的增長機(jī)會。
最后，化工行業(yè)有著本質(zhì)上十分穩(wěn)固的商業(yè)模式：其產(chǎn)品幫助構(gòu)建了整個“物質(zhì)世界”。如果離開了化學(xué)工業(yè)的支持，我們所使用的消費(fèi)品、居住的房屋、享用的食物和所受到的醫(yī)療保健服務(wù)等都將不復(fù)存在。因此，化工行業(yè)整體處在一個能夠從各種趨勢中受益的優(yōu)勢地位——包括從可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)到新能源汽車，從大宗商品需求的激增到消費(fèi)者行為的重大改變等。
在這些穩(wěn)健且強(qiáng)健的基本推動因素之外，還有一些積極的發(fā)展變化趨勢使得化工行業(yè)的某些特定細(xì)分子行業(yè)受益，從而進(jìn)一步提高了其在資本市場的整體表現(xiàn)。其中最受矚目的是中東閑置天然氣和北美頁巖氣的開發(fā)，帶來了大量低成本的原料共贏；另外從2000年至2013年間許多大宗農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，提升了農(nóng)業(yè)的利潤水平同時帶動了農(nóng)業(yè)化學(xué)品的快速增長。
舊日風(fēng)光不再？
然而，這個黃金時代可能已接近尾聲。在過去幾年中，一些重要的指標(biāo)發(fā)生了變化。盡管行業(yè)過去15年的整體表現(xiàn)看起來仍然不錯，但仔細(xì)研究過去五年的話，情況并不那么樂觀：不僅是自2011年來，化工行業(yè)在股東整體回報率（TRS）上落后于整個股市，行業(yè)的投資回報率（ROIC）表現(xiàn)更是趨于平緩，在某些化工子行業(yè)甚至出現(xiàn)了下滑。
財務(wù)業(yè)績增長放緩，反映出化工行業(yè)的基本面出現(xiàn)了較大變化。
首先，化工企業(yè)發(fā)現(xiàn)維持生產(chǎn)效率提升所帶來的經(jīng)濟(jì)效益正變得越來越難。但矛盾的是，于此同時高級數(shù)據(jù)分析和數(shù)字化方法正在創(chuàng)造出新一波機(jī)會，帶來生產(chǎn)力的快速提升。
為什么化工行業(yè)會面臨這些困難？
有跡象表明，化工行業(yè)的集中度正在降低，而高集中度恰恰是支撐該行業(yè)業(yè)績的基石之一。近年來行業(yè)集中度的下降主要是由于大量的以中國企業(yè)為主的新企業(yè)或新產(chǎn)能快速進(jìn)入市場。這使得許多細(xì)分市場的競爭明顯變得更為激烈了，受此影響，在許多細(xì)分市場領(lǐng)域中產(chǎn)能過剩的問題也日益突出。
第二個因素則是全球需求增長的放緩。最重要的中國市場出現(xiàn)了GDP增速下滑并且未來繼續(xù)下行的壓力。更重要的是，中國人均化學(xué)品消費(fèi)量的增長正在接近與GDP增長脫鉤的臨界值，預(yù)計未來化工行業(yè)的市場增速將接近甚至落后于GDP的增速。中國依靠大規(guī)模投資拉動GDP的階段已結(jié)束，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向以“服務(wù)”和“升級”為特征的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，而新經(jīng)濟(jì)對化學(xué)品的需求并不會出現(xiàn)顯著的增加。例如，消費(fèi)升級帶動中國消費(fèi)者購買的中級轎車并不一定比入門級車型需要使用更多的工程塑料材料。
從全球角度看，我們估計石化產(chǎn)品在過去十年實(shí)現(xiàn)的3.6%的增速在未來十年可能會下降0.5~2個百分點(diǎn)，具體數(shù)值取決于地區(qū)GDP的實(shí)際增速。對化工這個全年產(chǎn)能增長在1~2%的行業(yè)來說，這種規(guī)模的GDP增速下降將是一個巨大的轉(zhuǎn)變。雖然我們認(rèn)為對化工品的整體需求增速仍會略高于GDP，但是化工細(xì)分市場很可能也出現(xiàn)相似的增長率下滑。例如，在農(nóng)化市場中，消費(fèi)者飲食的變化和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營中挖掘當(dāng)前食品價值鏈上巨大的生產(chǎn)力提升潛力反而會降低對化學(xué)品的需求。
現(xiàn)在還出現(xiàn)了一些長期的趨勢改變跡象。我們發(fā)現(xiàn)特種化學(xué)品的業(yè)務(wù)模式正在愈發(fā)地受到威脅。長期以來人們一直認(rèn)為，將產(chǎn)品組合向價值鏈下游轉(zhuǎn)移、增加特種化學(xué)品的比例是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長和價值創(chuàng)造的可靠方法。但這一“常識”正在開始受到懷疑。盡管特種化學(xué)品這一概念范圍缺乏明確的定義且難以量化，但我們明顯觀察到它的范圍正在不斷縮小。
創(chuàng)新——開發(fā)新的差異化產(chǎn)品（即特種化學(xué)品）——已經(jīng)成為了難以拉開差距的競爭。除了新型農(nóng)藥之外，我們很難再找出過去十年中開發(fā)出的某一種影響深遠(yuǎn)的化學(xué)品。即使在應(yīng)用開發(fā)的領(lǐng)域，增長最快的市場（中國和印度）也對高溢價產(chǎn)品的興趣十分有限，那些使消費(fèi)者愿意買單的高端產(chǎn)品或服務(wù)的細(xì)分市場并沒有增加。加強(qiáng)應(yīng)用開發(fā)的投入只能用來彌補(bǔ)部分上游核心業(yè)務(wù)利潤率的下滑。
數(shù)字化可能會進(jìn)一步加速這一趨勢。在分銷商和阿里巴巴等電商平臺的推動下，電子商務(wù)蓬勃發(fā)展，這將會加快特種化學(xué)品企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)向大宗化的轉(zhuǎn)變速度。在某些特定領(lǐng)域，如農(nóng)化等偏B2C特性的細(xì)分行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)平臺可能會像我們在其他消費(fèi)品領(lǐng)域觀察到的一樣，帶來顛覆性的影響。我們的研究進(jìn)一步加深了我們對特種化學(xué)品的擔(dān)憂：細(xì)分市場的盈利能力似乎更多地依賴于行業(yè)結(jié)構(gòu)（更確切地說是企業(yè)的數(shù)量）而非產(chǎn)品的技術(shù)含量；但隨著許多新的企業(yè)（特別是中國企業(yè)）參與到競爭中，行業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生快速變化。
此外，化工行業(yè)的全球化趨勢會有所逆轉(zhuǎn)，因此可能會關(guān)閉一些增長通道。歷史上化工行業(yè)曾經(jīng)是一個區(qū)域型的行業(yè)，傾向于在消費(fèi)地區(qū)進(jìn)行本地化生產(chǎn)。但過去十多年出現(xiàn)了與這種模式相悖的現(xiàn)象：原料價格顯著失衡（閑置天然氣和頁巖氣價格相對石油擁有巨大優(yōu)勢）、勞動力成本（中國相對發(fā)達(dá)國家優(yōu)勢明顯）或是區(qū)域性供需的不匹配（中國的高速增長相對世界其他地區(qū)增長）給化工行業(yè)帶來了顯著的全球化進(jìn)程，也為許多企業(yè)提供了相應(yīng)的增長機(jī)會。但油價自2014年來一路走低，考慮未來全球原油的供應(yīng)偏向于充分，未來油價長期維持偏低水平的概率較高，中國勞動力成本上升將會是大概率時間，我們認(rèn)為未來化工行業(yè)全球化的趨勢會變慢甚至可能會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
另外全球化工行業(yè)必須認(rèn)識到愈發(fā)強(qiáng)大的民族主義正影響著行業(yè)發(fā)展。一直以來，一些新興市場國家的貿(mào)易和投資政策都具有一定程度的保護(hù)性。通過近期出現(xiàn)的多國之間的貿(mào)易糾紛可見，美國政府也采取類似的態(tài)度；英國脫歐和其他新情況顯示，相似的趨勢甚至也出現(xiàn)在了歐洲。
伴隨著民族主義的再現(xiàn)，國有企業(yè)（SOE）在全球行業(yè)中所占的份額在不斷提高。國有企業(yè)的份額在20世紀(jì)80年代和90年代快速下降，當(dāng)時許多政府出售了在國有石油公司所持有的股份，其中許多公司都有著大量的化工業(yè)務(wù)。這一趨勢隨著中國和其他發(fā)展中國家崛起而出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。然而，國有企業(yè)經(jīng)常在財務(wù)、戰(zhàn)略和其他方面有著與私營和上市公司不同的標(biāo)準(zhǔn)：他們通常比上市公司擁有更加雄厚的財力，在新技術(shù)開發(fā)方面擁有較強(qiáng)的競爭力。
我們不得不提到的是關(guān)于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的爭論。盡管循環(huán)經(jīng)濟(jì)主要涉及塑料，但由于塑料的生產(chǎn)消耗著大多數(shù)石化產(chǎn)品，其潛在影響可能會波及整個化工行業(yè)。我們預(yù)計大約三分之二的塑料最終會進(jìn)入填埋場或是生態(tài)環(huán)境中。因為塑料廢物降解緩慢，所以它會在環(huán)境中不斷積累；此外化工行業(yè)也可能會受到來自法規(guī)和公眾的壓力而采取更多行動促進(jìn)循環(huán)回收和降低需求。考慮到該行業(yè)的預(yù)期增長率較低（如前文所述）這種監(jiān)管可能會導(dǎo)致傳統(tǒng)方式生產(chǎn)的材料產(chǎn)量停滯增長（盡管短期不會出現(xiàn)）甚至減少。
就算這些變化中僅有一小部分變成重要趨勢，化工行業(yè)也會面臨一個與從前非常不同的也更加艱難的新十年。對行業(yè)有哪些重要啟示？
走進(jìn)新時代
第一個也是最重要的一個啟示是，考慮到需求增長率僅略高于年產(chǎn)能的提升，未來對新建產(chǎn)能的需求將會減少。對于化工企業(yè)來說，大多數(shù)新投資的產(chǎn)能要么是為了取代自有老產(chǎn)能，要么是置換其他競爭對手的產(chǎn)能。例如，北美的新建裂解裝置將會瞄準(zhǔn)亞洲市場，與中東生產(chǎn)商進(jìn)行競爭。后者對歐洲的出口則可能因此增加，在中長期的未來給歐洲石化企業(yè)帶來更大壓力。盡管在當(dāng)前歐洲石化企業(yè)享有創(chuàng)紀(jì)錄盈利佳況的背景下，這一情況顯得遙不可及，但好景不會永遠(yuǎn)延續(xù)，產(chǎn)能關(guān)�？赡軙俅纬霈F(xiàn)。從整個行業(yè)來看，化工企業(yè)可能不得不在世界各地進(jìn)行重組，我們預(yù)計企業(yè)將試圖通過新的并購浪潮來獲得更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
唯一的主要例外情況是印度和中國。盡管印度起點(diǎn)較低，所有指標(biāo)都表明印度市場增長將會繼續(xù)。而如今中國化工市場中的許多細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。我們認(rèn)為中國的供給側(cè)需要廣泛的、大幅度的整合。
當(dāng)來自發(fā)展中國家市場的競爭者積累了更多經(jīng)驗，掌握了更先進(jìn)的技術(shù)時，傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家的特種化學(xué)品企業(yè)必須做好準(zhǔn)備以應(yīng)對產(chǎn)品大宗化的進(jìn)一步蠶食和既有優(yōu)勢的逐漸喪失。許多西方特種化學(xué)品巨頭創(chuàng)造價值的潛力將會受到更加激烈的挑戰(zhàn)；同樣會受到挑戰(zhàn)的還有他們令人懷疑的主張：他們聲稱能夠以為股東創(chuàng)造價值的方式完成業(yè)務(wù)組合的升級。
化工行業(yè)的重心向亞洲轉(zhuǎn)移已早有預(yù)兆，未來也將必然會發(fā)生。就算西方企業(yè)已經(jīng)努力在為這一趨勢做好準(zhǔn)備，但對于這一趨勢意味著什么，及需要什么樣的思維轉(zhuǎn)變來應(yīng)對自己從行業(yè)中心轉(zhuǎn)移到邊線這一事實(shí)，許多企業(yè)的認(rèn)識仍然有限�？鐕驹谥袊推渌麃喼迖业臍v史表現(xiàn)充其量也只是喜憂參半。他們將需要考慮與中國企業(yè)建立更緊密的合作伙伴關(guān)系，以抓住成為未來最大化工市場“圈內(nèi)人”的最后機(jī)會。這也會與本土公司的利益達(dá)成一致：隨著中國企業(yè)抓住機(jī)遇進(jìn)行本土市場整合和全球擴(kuò)張，他們會重視向西方企業(yè)學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和成功管理方法的機(jī)會。
綜上所述，化工企業(yè)的戰(zhàn)略可能會變得更簡單，同時也更具挑戰(zhàn)。之所以更簡單，是因為未來提升生產(chǎn)力和建立卓越職能能力的必要性將會比今天更為突出。換句話說，要想贏得市場中的競爭勝利，就需要比大多數(shù)競爭對手更出色地執(zhí)行自身的商業(yè)模式。未來化工行業(yè)的競爭將涉及大量并購，如果沒有卓越的執(zhí)行力，企業(yè)將會缺乏足夠的財務(wù)實(shí)力和信譽(yù)而無法在競爭中取得領(lǐng)先。然而，戰(zhàn)略的制定也會變得更加困難：要識別剩余的機(jī)會使增長跑贏GDP，并制定方法以創(chuàng)造價值的方式捕捉機(jī)會，這些都會變得更加具有挑戰(zhàn)性。
Florian Budde是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐法蘭克福分公司；Obi Ezekoye是麥肯錫全球董事合伙人，常駐明尼阿波里斯分公司；Thomas Hundertmark是麥肯錫全球資深董事合伙人，常駐休斯頓分公司；Manuel Prieto是全球董事合伙人，常駐休斯頓分公司；Theo Jan Simons是全球董事合伙人，常駐科隆分公司。
作者衷心感謝Megha Agarwal、Juan Pablo Barreira、Bing Cao、Arturo Pizano和Adam Youngman對本文的貢獻(xiàn)。
作者：Florian Budde、Obi Ezekoye、Thomas Hundertmark、Manuel Prieto和Theo Jan Simons
作者：
Florian Budde、Obi Ezekoye、Thomas Hundertmark、Manuel Prieto和Theo Jan Simons
