去庫存驅(qū)動和資金驅(qū)動是棉價上行的核心力量,2017年這兩大驅(qū)動力量依然存在,棉花市場的大格局仍然是震蕩上漲。由種植面積下降驅(qū)動的全球棉花去庫存,會向縱深地帶發(fā)展,給棉價上行帶來更強(qiáng)的推動力量。中外棉花、棉紗價差縮減導(dǎo)致外棉和外紗進(jìn)口量下降,人民幣貶值也助力國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈好轉(zhuǎn),2017年棉價的中樞將會上移。
筆者預(yù)估:美棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(66,93);鄭棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(14000,19600)。在2017年建議投資者尋找做多機(jī)會為主,節(jié)奏上把握3月之前的建倉低點(diǎn),3月-5月種植面積與拋儲炒作機(jī)會,8月-10月生長期天氣炒作機(jī)會,根據(jù)實(shí)際產(chǎn)量情況把握11月-12月的炒作機(jī)會。
第一部分行情回顧與角色定位
一、棉價走勢回顧
回顧2016年度,鄭棉先抑后揚(yáng),全年震蕩上漲。圍繞著儲備棉輪出工作,市場焦點(diǎn)由對儲備棉輪出的極度悲觀轉(zhuǎn)為對去庫存的關(guān)注,在3月份以V型反轉(zhuǎn)的形式展開了全年度的震蕩上漲行情。除了產(chǎn)業(yè)鏈本身的去庫存驅(qū)動,有宏觀配置需求的資金今年大舉涌入商品市場,扮演了“助長助跌”的重要角色,構(gòu)成了棉花市場的另一重要驅(qū)動。
整個一季度,市場對于以浮動價格拋儲的恐慌心理彌漫,鄭棉不斷探出新低,最低價格見到9890元/噸。進(jìn)入二季度,儲備棉投放工作卻遲遲沒有展開,此時15/16年度新棉所剩無幾,期貨市場倉單少而持倉重的矛盾推高期價。拋儲正式開始后,公檢不力使得出庫速度遠(yuǎn)低于此前公告上的速度,用棉緊張的矛盾進(jìn)一步被激化,鄭棉大幅飆漲,最高探至16185元/噸。隨著儲備棉輪出工作順利進(jìn)行,用棉緊張的情況得到緩解,7月下旬以后,鄭棉開始回落。8月國家延長了拋儲時間,鄭棉持續(xù)調(diào)整,最低見到13450元/噸。四季度伊始,新花上市但減產(chǎn)嚴(yán)重,加之天氣因素影響開秤時間較往年推遲一個月左右,市場再度陷入用棉緊張的階段。資金聞風(fēng)而來,推動鄭棉快速上漲,最高見到17005元/噸,這幾乎是近三年高位。11月22日,發(fā)改委發(fā)布2016/17年度儲備棉輪出工作公告,此公告使得市場承壓;同時,國家不斷調(diào)高商品交易手續(xù)費(fèi)、保證金抑制資金投機(jī)。雙重壓力下,鄭棉持續(xù)回調(diào),目前已跌至成本價之下。美棉與鄭棉全年運(yùn)行節(jié)奏幾乎一致,無論是中國棉花市場還是全球棉花市場都是供不應(yīng)求的,因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的去庫存驅(qū)動是國內(nèi)外棉花市場的共同特征。
回顧2016,幾波行情基本是圍繞政策因素展開,但隨著去庫存的加速以及國家儲備棉政策的改革,棉花市場的政策影響逐步弱化,市場力量開始展露崢嶸。今年商品市場的資金力量對于走勢的助推和轉(zhuǎn)換影響很大,也是這一趨勢的體現(xiàn)。2017年,農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革推進(jìn),棉花去庫存加速,市場力量會變得更加強(qiáng)大,市場的波動也會更加劇烈。
二、棉花在大宗商品市場的角色定位
通過對比美棉與CRB指數(shù)以及鄭棉與國內(nèi)大宗商品指數(shù)的走勢,可以發(fā)現(xiàn):無論是鄭棉還是美棉上漲啟動的時間均晚于整體大宗商品市場,國內(nèi)鄭棉的最大漲幅小于國內(nèi)商品市場的最大漲幅。在整體商品市場中棉花屬于跟漲的角色,資金配置下的商品普漲格局是2016年棉花上漲的一個重要推動力量。鑒于整體商品配置環(huán)境的好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)2017年宏觀資金仍然會對商品市場維持超配,資金驅(qū)動力量在2016年底雖然消退,但2017年春節(jié)后會再度回歸,要密切關(guān)注資金回歸對棉花的推漲效應(yīng)。
通過對比鄭棉和國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的走勢,可以發(fā)現(xiàn):棉花上漲啟動時間和國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品同步,但漲幅遠(yuǎn)大于國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品平均漲幅。棉花在農(nóng)產(chǎn)品板塊屬于領(lǐng)漲角色,這與棉花產(chǎn)業(yè)鏈去庫存驅(qū)動密切相關(guān)?偟膩砜,棉花在2016年的上漲是由去庫存和資金配置需求雙向驅(qū)動,2017年這兩大驅(qū)動仍然存在,其中去庫存的驅(qū)動會得到加強(qiáng),可以預(yù)見2017年棉價大格局仍然是震蕩上行。
第二部分國際棉花市場
一、全球棉花市場:供需缺口驅(qū)動庫存持續(xù)下降
美國農(nóng)業(yè)部12月份的報(bào)告顯示,16/17年度全球棉花供需缺口有167萬噸,仍然是供不應(yīng)求的一年。供需缺口驅(qū)動全球棉花庫存下降,去庫存的趨勢已持續(xù)兩年。16/17年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2270萬噸,較15/16年度增加170萬噸;消費(fèi)預(yù)估為2437萬噸,較15/16年度增加14萬噸;期末庫存預(yù)估為1941萬噸,較15/16年度下降167萬噸;庫存消費(fèi)比預(yù)估為80%,較15/16年度下降7%。全球棉花的庫存和庫存消費(fèi)比均處于近5年來最低水平,雖然絕對數(shù)量仍然偏高,但去庫存的趨勢不變,去庫存的速度和力度都很大。
16/17年度全球棉花的主要驅(qū)動仍然是去庫存,根本原因在于棉價低迷導(dǎo)致全球種植面積縮減這一趨勢并沒有改觀。如圖所示,2011年11月全球棉花種植面積為5.41億畝,此后隨著棉價下跌,種植面積也不斷縮減,USDA預(yù)計(jì)16/17年度全球棉花種植面積僅為4.39億畝。5年時間種植面積下降1.02億畝,降幅高達(dá)18.85%,從15/16年度開始全球棉花進(jìn)入供不應(yīng)求的時期。
今年國際棉價有所反彈,美棉指數(shù)從年度低點(diǎn)54.44美分/磅最高反彈至77.91美分/磅,目前在70美分/磅上下波動。其絕對價格仍然偏低,并不足以引發(fā)全球種植面積的反彈。從近10年全球棉花價格與種植面積的對比圖中可見,要想拉動全球棉花種植面積上行,棉價需在80美分/磅以上。由于全球棉花消費(fèi)是穩(wěn)中有漲的趨勢,那么以51.67公斤/畝的單產(chǎn)估算,在種植面積增加到4.72億畝以前,全球棉花供需缺口會一直存在。如果想要全球棉花市場達(dá)到供需平衡的狀態(tài),至少需要兩個條件:一是全球棉花年度均價大于80美分/磅;二是全球棉花種植面積增加3300萬畝。在棉價震蕩上漲的假設(shè)下,最快也得到17/18年度才能實(shí)現(xiàn)供需平衡。
二、除中國外的全球棉花市場:供需格局略寬松,無顯著矛盾
剔除中國外的全球棉花市場,整體情況正常,無顯著供需矛盾,對于棉價的影響是中性的,既無提振又無打壓。據(jù)12月USDA報(bào)告,16/17年度除中國外全球產(chǎn)量預(yù)估為1812萬噸,較15/16年度增加191萬噸;除中國外全球消費(fèi)預(yù)估為1658萬噸,較15/16年度下降3萬噸;除中國外全球期末庫存預(yù)估為899萬噸,較15/16年度增加59萬噸;除中國外全球庫存消費(fèi)比預(yù)估為54%,較15/16年度增加3%。除中國外全球棉花庫存消費(fèi)比處于近10年來第4低位,說明高庫存的矛盾主要在中國,全球棉花供需缺口也主要在中國,去庫存的主要驅(qū)動還是在中國,中國棉花市場的變化是引領(lǐng)未來全球棉花市場的關(guān)鍵。
三、美國棉花市場:產(chǎn)量和出口大增,小幅上調(diào)庫存
美國是全球第一大棉花出口國,國內(nèi)消費(fèi)十分穩(wěn)定且有限,所產(chǎn)棉花以出口為主。據(jù)12月USDA報(bào)告,美國16/17年度種植面積和單產(chǎn)都有大幅提高,種植面積從15/16年度的4890萬畝上調(diào)到5865萬畝,單產(chǎn)從15/16年度的57.27公斤/畝上調(diào)到61.40公斤/畝,產(chǎn)量由15/16年度的281萬噸增加到360萬噸,增幅79萬噸。然而,期末庫存的增幅并不大,僅從15/16年度的83萬噸上調(diào)到105萬噸,增幅22萬噸。這主要是因?yàn)槊绹r(nóng)業(yè)部大幅上調(diào)了16/17年度的出口預(yù)估,從15/16年度的199萬噸上調(diào)至266萬噸,增幅67萬噸。那么,16/17年度出口量將成為影響美棉價格的重要因素。
由于中國控制棉花進(jìn)口,美國出口到中國的棉花的數(shù)量占美棉總出口量的比重不斷下降,由2012年的最高值55%下降到2016年的9%,美棉的銷售目的地由中國轉(zhuǎn)向越南、孟加拉、土耳其等國。截止2016年12月15日美棉累計(jì)出口75.35萬噸,占預(yù)期年度出口總量的28%,銷售進(jìn)度處于正常水平,后市應(yīng)持續(xù)關(guān)注美棉銷售情況。
中美棉花價差方面,1%關(guān)稅配額內(nèi)美棉進(jìn)口價格一直低于國產(chǎn)328棉,2016年大部分時間二者價差在(800,2200)波動。進(jìn)入9月后棉價內(nèi)強(qiáng)外弱,二者價差快速拉大,目前持穩(wěn)于2000元/噸附近。1-9月,配額外滑準(zhǔn)稅美棉價格一直高于國內(nèi)328棉,但9月之后情況發(fā)生逆轉(zhuǎn),國內(nèi)328棉價超過了配額外滑準(zhǔn)稅美棉,目前二者價差在600元/噸附近。
ICE的美棉庫存水平正常,美棉基差情況也正常,符合季節(jié)性波動規(guī)律,后市可持續(xù)監(jiān)測這兩項(xiàng)指標(biāo)。
四、印度棉花市場:產(chǎn)量恢復(fù)性增長,整體格局平穩(wěn)
連續(xù)三年減產(chǎn)后,在單產(chǎn)上升的推動下,16/17年度印度棉花產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長。印度棉花單產(chǎn)由15/16年度的32.2公斤/畝上調(diào)到37.3公斤/畝,雖然種植面積下降,產(chǎn)量依然錄得增長。據(jù)12月USDA報(bào)告,16/17年度印度棉花產(chǎn)量預(yù)估為588萬噸,較15/16年度增加13萬噸;消費(fèi)預(yù)估為517萬噸,較15/16年度下降11萬噸;期末庫存預(yù)估為257萬噸,較15/16年度增加19萬噸?梢,印度國內(nèi)供需格局略寬松,庫存雖然有小幅的增長,但整體形勢還是比較平穩(wěn)的。2016年11月印度廢鈔一度影響籽棉收購,皮棉價格受供應(yīng)緊張快速上漲。目前,籽棉收購量已趨于正常,皮棉價格隨之回落,供應(yīng)壓力相應(yīng)后移,料對整體棉花市場影響不大。
印度棉因價格優(yōu)勢在國際棉花市場占有一席之地,其出口量年度波動很大,出口價格基本跟隨國際棉價趨勢。16/17年度印度棉出口量預(yù)估為91萬噸,較15/16年度下降34萬噸。1%關(guān)稅配額內(nèi)印度棉進(jìn)口價格一直低于國產(chǎn)328棉,2016年大部分時間二者價差在(1000,2700)波動。進(jìn)入9月后棉價內(nèi)強(qiáng)外弱,二者價差快速拉大,目前持穩(wěn)于2600元/噸附近。1-9月,配額外滑準(zhǔn)稅美棉價格一直高于國內(nèi)328棉,但9月之后情況發(fā)生逆轉(zhuǎn),國內(nèi)328棉價超過了配額外滑準(zhǔn)稅美棉,目前二者價差在1000元/噸附近。
五、巴基斯坦棉花市場:產(chǎn)量恢復(fù)增長,供需缺口仍在
15/16年度,由于嚴(yán)重干旱,巴基斯坦棉花大幅減產(chǎn),單產(chǎn)僅為36.3公斤/畝,產(chǎn)量為152萬噸。16/17年度,雖然巴基斯坦棉花種植面積下降,但單產(chǎn)恢復(fù)到49.9公斤/畝,產(chǎn)量依然錄得增長。據(jù)12月USDA報(bào)告,16/17年度巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估為180萬噸,較15/16年度增加28萬噸;消費(fèi)預(yù)估為222萬噸,較15/16年度下降2萬噸;期末庫存預(yù)估為56萬噸,較15/16年度下降1萬噸。
由于巴基斯坦國內(nèi)棉花庫存并不高,面對42萬噸的供需缺口,只能通過進(jìn)口來彌補(bǔ)。16/17年度,巴基斯坦進(jìn)口預(yù)估為48萬噸。筆者預(yù)計(jì),巴基斯坦的供需缺口會成為常態(tài),后市棉花進(jìn)口量是很可觀的。2011年以來,巴基斯坦棉花的種植面積持續(xù)下降,從峰值4950萬畝下降到目前的3600萬畝,尤其是最近兩年種植面積加速縮減。這給棉花產(chǎn)量下降增加了新的驅(qū)動,而且是不可逆的驅(qū)動,即便單產(chǎn)預(yù)期達(dá)到歷史峰值,仍然改變不了供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。
第三部分國內(nèi)棉花市場
一、國內(nèi)棉花供需情況:供求缺口驅(qū)動庫存持續(xù)下降
國內(nèi)棉花市場去庫存驅(qū)動加強(qiáng),16/17年度仍然是供不應(yīng)求的一年,由于種植面積持續(xù)縮減,預(yù)計(jì)國內(nèi)棉花市場供不應(yīng)求的狀況將長期存在。據(jù)12月USDA報(bào)告,16/17年度中國產(chǎn)量僅為457萬噸,較15/16年度減少22萬噸;16/17年度消費(fèi)量為778萬噸,較15/16年度增加16萬噸。在不考慮進(jìn)口的情況下,國內(nèi)有321萬噸的供需缺口;加上98萬噸的進(jìn)口量,國內(nèi)約有223萬噸的供需缺口。這一供需缺口,會推動16/17年度國內(nèi)棉花期末庫存降至1042萬噸,庫存消費(fèi)比降至133%。
隨著國內(nèi)棉花庫存的下降,鄭棉在4月快速上漲,以V型反轉(zhuǎn)的形式對前期超跌行情進(jìn)行了修正。伴隨著庫存的持續(xù)下降,去庫存的力量不斷加強(qiáng),鄭棉在2016年全年實(shí)現(xiàn)了震蕩上漲,價格運(yùn)行邏輯清晰。
二、國內(nèi)棉花種植面積恐繼續(xù)縮減,去庫存驅(qū)動有望加強(qiáng)
2016年全國棉花收獲面積為4200萬畝,相較2015年減少375萬畝,下降8.20%。其中,新疆棉花收獲面積比2015減少87萬畝。盡管2016年新疆植棉面積較2015年回落,但受益于植棉技術(shù)提高且天氣良好,單產(chǎn)增加了10.1公斤/畝,新疆棉花產(chǎn)量達(dá)到360萬噸,比上年增長5.9%。疆棉占全國的比重進(jìn)一步擴(kuò)大達(dá)到78.74%,比上年提高4.8個百分點(diǎn)。
除新疆地區(qū)外其他省棉花收獲面積共減少288萬畝,內(nèi)地收獲面積減少嚴(yán)重,棉花質(zhì)量普遍偏低,貼水較大,這使得棉農(nóng)收益受損。種植收益下降和洪澇災(zāi)害是主要原因。據(jù)棉花信息網(wǎng)調(diào)研,由于人工等成本的快速上漲,內(nèi)地植棉收益繼續(xù)下滑,虧損幅度加大。以安徽為例,2016年植棉成本為1902元/畝,比去年增加204元/畝;種棉虧損為597元/畝,每畝虧損比2015年增加125元。由于國家棉花政策向新疆傾斜,內(nèi)地植棉面積的縮減具有不可逆性。
而新疆植棉面積之所以相對維持穩(wěn)定,靠的是18600元/噸的國家直補(bǔ)政策?梢灶A(yù)見,如果國內(nèi)棉價在18600以下,新疆植棉面積是維持現(xiàn)狀或小幅縮減態(tài)勢,內(nèi)地植棉面積會繼續(xù)縮減,全國棉花種植面積還是縮減趨勢。不考慮災(zāi)害天氣的影響,2017年國內(nèi)棉花產(chǎn)量將在430-450萬噸左右,加之進(jìn)口管控政策仍在實(shí)施,2017年供應(yīng)繼續(xù)減少。產(chǎn)量下降趨勢得到加強(qiáng),供不應(yīng)求的矛盾激化,去庫存挺進(jìn)縱深地帶,棉花價格將繼續(xù)震蕩上漲。
三、人民幣貶值利好國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈
2016年,人民幣持續(xù)貶值,兌美元匯率從年初的6.49貶到年末的6.95,距7僅一步之遙,全年貶值幅度7.09%。人民幣貶值對于我國棉花產(chǎn)業(yè)鏈的影響體現(xiàn)在三個方面:首先,降低了我國棉紡產(chǎn)品的成本,增強(qiáng)了產(chǎn)品競爭力,有利于棉紡產(chǎn)品出口,有利于拉動棉花消費(fèi);其次,提高了進(jìn)口棉紗成本,減小了進(jìn)口紗對棉紡行業(yè)的沖擊,有利于增加國內(nèi)棉花消費(fèi);最后,提高了棉花進(jìn)口成本,有利于支撐國內(nèi)棉價。
截至2016年11月,我國紡織品服裝出口總額為24418473.8萬美元,高于五年均值1882562.162萬美元。在棉布出口方面,人民幣貶值的拉動效用更加明顯,截止2016年11月,我國棉布出口81.76億米,累計(jì)同比增速8.07%。
我們的宏觀研究指出:美元強(qiáng)勢周期下,人民幣貶值趨勢尚未結(jié)束,2017年上半年人民幣兌美元看到7.3附近。那么,明年人民幣對于國內(nèi)棉花市場的利多還會加強(qiáng)。
四、棉花進(jìn)口與棉紗進(jìn)口萎縮,利于國內(nèi)去庫存
2016年我國繼續(xù)實(shí)施進(jìn)口棉管控政策,加之國內(nèi)儲備棉投放價格低廉使得進(jìn)口利潤大幅縮減,2016年我國棉花進(jìn)口量繼續(xù)萎縮,遠(yuǎn)低于五年均值。截至2016年11月,我國累計(jì)進(jìn)口棉花75.31萬噸,與去年同期相比萎縮54.41萬噸,這部分消費(fèi)由國產(chǎn)棉或進(jìn)口棉紗來替代。
由于2016年儲備棉輪出的成功,使得紡織企業(yè)用棉成本大幅下降,加之人民幣貶值加速使得進(jìn)口成本急劇抬高,進(jìn)口紗的利潤也回歸到近五年新低。以32支普梳棉紗為例,在2015年11月國內(nèi)紗價比印度紗價要高1460元/噸;隨著國內(nèi)紗價的快速下降,到2016年2月國內(nèi)紗價已經(jīng)比印度紗價便宜,二者價差多半時間處于負(fù)值,進(jìn)口紗失去價格優(yōu)勢,國產(chǎn)棉紗線逐漸成為市場主導(dǎo)。截止2016年12月28日,國產(chǎn)紗C32S價格為22900元/噸,印度紗C32S價格為22880元/噸,價差為20元/噸。
進(jìn)口紗失去價格優(yōu)勢后,進(jìn)口量隨之下降,2016年1-11月棉紗進(jìn)口量177萬噸,同比下降18.2%。筆者預(yù)計(jì),隨著進(jìn)口紗失去價格優(yōu)勢,其進(jìn)口量恐進(jìn)一步下降,后市年進(jìn)口量有可能降至110萬噸左右的正常水平。這有利于提振國內(nèi)棉花消費(fèi),屬于利多驅(qū)動。2016年11月,中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為49.6%,五個分項(xiàng)指標(biāo)中,棉花、棉紗庫存指數(shù)下降,開機(jī)率指數(shù)變化相對平緩,新訂單及生產(chǎn)量指數(shù)有所增加。從整體看,2016年的中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)整體上要高于2015年,這也證明我國棉紡織行業(yè)不斷復(fù)蘇。
五、儲備棉政策對比
2016年9月30日,改革后的儲備棉輪出工作收官。自5月6日投放以來,儲備棉輪出累計(jì)成交265.92萬噸,其中進(jìn)口棉29.63萬噸,國產(chǎn)棉236.29萬噸。此次拋儲結(jié)束后,預(yù)計(jì)國儲棉庫存從1100萬噸降至850萬噸左右。投放價格采用內(nèi)外聯(lián)動是一次成功的改革,紡織企業(yè)降低了用棉成本,市場用棉緊張得到緩解,同時降低了國家儲備棉庫存。在今年儲備棉投放過程中也暴露了不少問題,公檢出庫慢使得儲備棉投放速度遠(yuǎn)低于預(yù)期,導(dǎo)致棉花價格出現(xiàn)了大幅波動。相關(guān)部門總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),堵住了工作漏洞,據(jù)多方了解明年的公檢出庫問題不大。但是,這并不代表明年拋儲不會產(chǎn)生新的問題。
11月22日,國家發(fā)改委聯(lián)合國家財(cái)政部等相關(guān)部門發(fā)布2017年儲備棉輪出工作公告。公告中取消了2017年輪入工作,同時做了更加細(xì)化的說明,2017年儲備棉輪出銷售將從3月6日開始,截止時間暫定為8月底,每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。如一段時期內(nèi)國內(nèi)外市場價格出現(xiàn)明顯快速上漲,儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%,將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長輪出銷售期限。從時間上來看,2017年儲備棉輪出工作要比2016年儲備棉輪出工作寬松至少一個月的時間;同時計(jì)劃輪出的儲備棉量也較2016年有了增加,初步估計(jì)2017年度最終的儲備棉成交量將在250-300萬噸,幾乎可以彌補(bǔ)供需缺口。那么,2017年拋儲結(jié)束后,預(yù)計(jì)國儲棉庫存會降到550-600萬噸,逐步恢復(fù)到正常狀態(tài)
第四部分棉花季節(jié)性與資金能量
一、棉花價格的季節(jié)性周期
在實(shí)際交易中,無論套保還是投機(jī)都需要擇時,任何的投資計(jì)劃都要落實(shí)到具體的時空中,因此棉花價格的季節(jié)性研究具有重要意義。關(guān)鍵點(diǎn)有三處:一是種植面積炒作時期;二是關(guān)鍵生長期的天氣炒作時期;三是收獲期實(shí)際產(chǎn)量的炒作。筆者統(tǒng)計(jì)了鄭棉上市以來每月漲跌情況,供投資者參考。
二、棉花市場資金能量監(jiān)測
行情真正的啟動大都需要獲得資金的認(rèn)可,尤其是主力資金的認(rèn)可和參與,筆者稱之為能量驅(qū)動。上漲行情需要持續(xù)的資金流入推動,下跌行情需要恐慌情緒或資金流出推動。主力資金的凈多或凈空持倉,會對行情方向和力度做出暗示。筆者根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn),選用持倉量、熱度計(jì)量表、主力凈持倉這三大量化指標(biāo)來進(jìn)行資金能量監(jiān)測。
ICE棉花主力資金的凈多倉為100266張,凈多倉占比為41.11%,屬于歷史高位,這說明棉花中長期的多頭行情還要持續(xù)。2016年鄭棉持倉量均值高于正常水平,資金沉淀量足以支持上漲行情持續(xù),后市若持倉量持續(xù)擴(kuò)大更佳。熱度計(jì)量表指標(biāo)顯示,2016年4月鄭棉啟動大漲行情時,溫度計(jì)指標(biāo)迅速升溫到6.47,初始量級上大于3,具備發(fā)動大行情的資金條件。
第五部分結(jié)論
綜上所述:
去庫存驅(qū)動和資金驅(qū)動是棉價上行的核心力量,2017年這兩大驅(qū)動力量依然存在,棉花市場的大格局仍然是震蕩上漲。由種植面積下降驅(qū)動的全球棉花去庫存,會向縱深地帶發(fā)展,給棉價上行帶來更強(qiáng)的推動力量。中外棉花、棉紗價差縮減導(dǎo)致外棉和外紗進(jìn)口量下降,人民幣貶值也助力國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈好轉(zhuǎn),2017年棉價的中樞將會上移,底部和頂部都會抬高。
16/17年度,全球以及中國的棉花庫存和庫存消費(fèi)比都處于近5年來最低水平,理論上2017年美棉的高點(diǎn)將大于近5年來震蕩區(qū)間的上沿93.38美分/磅,鄭棉的高點(diǎn)也將大于20400元/噸的區(qū)間上沿。但考慮到中國棉花庫存絕對數(shù)量仍處于高位,筆者給了一個相對保守的預(yù)估:美棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(66,93);鄭棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(14000,19600)。
最后,我們將眼光放得更長遠(yuǎn)一些,在17/18年度如果去庫存的力量再積累一些,全球庫存水平恢復(fù)到正常水平,那么棉價也將迎來量變到質(zhì)變的拐點(diǎn),運(yùn)行節(jié)奏有從震蕩上漲發(fā)展成為單邊上漲的潛力。在2017年建議投資者尋找做多機(jī)會為主,節(jié)奏上把握3月之前的建倉低點(diǎn),3月-5月種植面積與拋儲炒作機(jī)會,8月-10月生長期天氣炒作機(jī)會,根據(jù)實(shí)際產(chǎn)量情況把握11月-12月的炒作機(jī)會。(中糧期貨研究中心)