去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)和資金驅(qū)動(dòng)是棉價(jià)上行的核心力量，2017年這兩大驅(qū)動(dòng)力量依然存在，棉花市場(chǎng)的大格局仍然是震蕩上漲。由種植面積下降驅(qū)動(dòng)的全球棉花去庫(kù)存，會(huì)向縱深地帶發(fā)展，給棉價(jià)上行帶來(lái)更強(qiáng)的推動(dòng)力量。中外棉花、棉紗價(jià)差縮減導(dǎo)致外棉和外紗進(jìn)口量下降，人民幣貶值也助力國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈好轉(zhuǎn)，2017年棉價(jià)的中樞將會(huì)上移。
筆者預(yù)估：美棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(66，93)；鄭棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(14000，19600)。在2017年建議投資者尋找做多機(jī)會(huì)為主，節(jié)奏上把握3月之前的建倉(cāng)低點(diǎn)，3月-5月種植面積與拋儲(chǔ)炒作機(jī)會(huì)，8月-10月生長(zhǎng)期天氣炒作機(jī)會(huì)，根據(jù)實(shí)際產(chǎn)量情況把握11月-12月的炒作機(jī)會(huì)。
第一部分行情回顧與角色定位
一、棉價(jià)走勢(shì)回顧
回顧2016年度，鄭棉先抑后揚(yáng)，全年震蕩上漲。圍繞著儲(chǔ)備棉輪出工作，市場(chǎng)焦點(diǎn)由對(duì)儲(chǔ)備棉輪出的極度悲觀轉(zhuǎn)為對(duì)去庫(kù)存的關(guān)注，在3月份以V型反轉(zhuǎn)的形式展開(kāi)了全年度的震蕩上漲行情。除了產(chǎn)業(yè)鏈本身的去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)，有宏觀配置需求的資金今年大舉涌入商品市場(chǎng)，扮演了“助長(zhǎng)助跌”的重要角色，構(gòu)成了棉花市場(chǎng)的另一重要驅(qū)動(dòng)。
整個(gè)一季度，市場(chǎng)對(duì)于以浮動(dòng)價(jià)格拋儲(chǔ)的恐慌心理彌漫，鄭棉不斷探出新低，最低價(jià)格見(jiàn)到9890元/噸。進(jìn)入二季度，儲(chǔ)備棉投放工作卻遲遲沒(méi)有展開(kāi)，此時(shí)15/16年度新棉所剩無(wú)幾，期貨市場(chǎng)倉(cāng)單少而持倉(cāng)重的矛盾推高期價(jià)。拋儲(chǔ)正式開(kāi)始后，公檢不力使得出庫(kù)速度遠(yuǎn)低于此前公告上的速度，用棉緊張的矛盾進(jìn)一步被激化，鄭棉大幅飆漲，最高探至16185元/噸。隨著儲(chǔ)備棉輪出工作順利進(jìn)行，用棉緊張的情況得到緩解，7月下旬以后，鄭棉開(kāi)始回落。8月國(guó)家延長(zhǎng)了拋儲(chǔ)時(shí)間，鄭棉持續(xù)調(diào)整，最低見(jiàn)到13450元/噸。四季度伊始，新花上市但減產(chǎn)嚴(yán)重，加之天氣因素影響開(kāi)秤時(shí)間較往年推遲一個(gè)月左右，市場(chǎng)再度陷入用棉緊張的階段。資金聞風(fēng)而來(lái)，推動(dòng)鄭棉快速上漲，最高見(jiàn)到17005元/噸，這幾乎是近三年高位。11月22日，發(fā)改委發(fā)布2016/17年度儲(chǔ)備棉輪出工作公告，此公告使得市場(chǎng)承壓；同時(shí)，國(guó)家不斷調(diào)高商品交易手續(xù)費(fèi)、保證金抑制資金投機(jī)。雙重壓力下，鄭棉持續(xù)回調(diào)，目前已跌至成本價(jià)之下。美棉與鄭棉全年運(yùn)行節(jié)奏幾乎一致，無(wú)論是中國(guó)棉花市場(chǎng)還是全球棉花市場(chǎng)都是供不應(yīng)求的，因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)是國(guó)內(nèi)外棉花市場(chǎng)的共同特征。
回顧2016，幾波行情基本是圍繞政策因素展開(kāi)，但隨著去庫(kù)存的加速以及國(guó)家儲(chǔ)備棉政策的改革，棉花市場(chǎng)的政策影響逐步弱化，市場(chǎng)力量開(kāi)始展露崢嶸。今年商品市場(chǎng)的資金力量對(duì)于走勢(shì)的助推和轉(zhuǎn)換影響很大，也是這一趨勢(shì)的體現(xiàn)。2017年，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革推進(jìn)，棉花去庫(kù)存加速，市場(chǎng)力量會(huì)變得更加強(qiáng)大，市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)更加劇烈。
二、棉花在大宗商品市場(chǎng)的角色定位
通過(guò)對(duì)比美棉與CRB指數(shù)以及鄭棉與國(guó)內(nèi)大宗商品指數(shù)的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)：無(wú)論是鄭棉還是美棉上漲啟動(dòng)的時(shí)間均晚于整體大宗商品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)鄭棉的最大漲幅小于國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的最大漲幅。在整體商品市場(chǎng)中棉花屬于跟漲的角色，資金配置下的商品普漲格局是2016年棉花上漲的一個(gè)重要推動(dòng)力量。鑒于整體商品配置環(huán)境的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2017年宏觀資金仍然會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)維持超配，資金驅(qū)動(dòng)力量在2016年底雖然消退，但2017年春節(jié)后會(huì)再度回歸，要密切關(guān)注資金回歸對(duì)棉花的推漲效應(yīng)。
通過(guò)對(duì)比鄭棉和國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)：棉花上漲啟動(dòng)時(shí)間和國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品同步，但漲幅遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品平均漲幅。棉花在農(nóng)產(chǎn)品板塊屬于領(lǐng)漲角色，這與棉花產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)密切相關(guān)�？偟膩�(lái)看，棉花在2016年的上漲是由去庫(kù)存和資金配置需求雙向驅(qū)動(dòng)，2017年這兩大驅(qū)動(dòng)仍然存在，其中去庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)會(huì)得到加強(qiáng)，可以預(yù)見(jiàn)2017年棉價(jià)大格局仍然是震蕩上行。
第二部分國(guó)際棉花市場(chǎng)
一、全球棉花市場(chǎng)：供需缺口驅(qū)動(dòng)庫(kù)存持續(xù)下降
美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月份的報(bào)告顯示，16/17年度全球棉花供需缺口有167萬(wàn)噸，仍然是供不應(yīng)求的一年。供需缺口驅(qū)動(dòng)全球棉花庫(kù)存下降，去庫(kù)存的趨勢(shì)已持續(xù)兩年。16/17年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2270萬(wàn)噸，較15/16年度增加170萬(wàn)噸；消費(fèi)預(yù)估為2437萬(wàn)噸，較15/16年度增加14萬(wàn)噸；期末庫(kù)存預(yù)估為1941萬(wàn)噸，較15/16年度下降167萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估為80%，較15/16年度下降7%。全球棉花的庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比均處于近5年來(lái)最低水平，雖然絕對(duì)數(shù)量仍然偏高，但去庫(kù)存的趨勢(shì)不變，去庫(kù)存的速度和力度都很大。
16/17年度全球棉花的主要驅(qū)動(dòng)仍然是去庫(kù)存，根本原因在于棉價(jià)低迷導(dǎo)致全球種植面積縮減這一趨勢(shì)并沒(méi)有改觀。如圖所示，2011年11月全球棉花種植面積為5.41億畝，此后隨著棉價(jià)下跌，種植面積也不斷縮減，USDA預(yù)計(jì)16/17年度全球棉花種植面積僅為4.39億畝。5年時(shí)間種植面積下降1.02億畝，降幅高達(dá)18.85%，從15/16年度開(kāi)始全球棉花進(jìn)入供不應(yīng)求的時(shí)期。
今年國(guó)際棉價(jià)有所反彈，美棉指數(shù)從年度低點(diǎn)54.44美分/磅最高反彈至77.91美分/磅，目前在70美分/磅上下波動(dòng)。其絕對(duì)價(jià)格仍然偏低，并不足以引發(fā)全球種植面積的反彈。從近10年全球棉花價(jià)格與種植面積的對(duì)比圖中可見(jiàn)，要想拉動(dòng)全球棉花種植面積上行，棉價(jià)需在80美分/磅以上。由于全球棉花消費(fèi)是穩(wěn)中有漲的趨勢(shì)，那么以51.67公斤/畝的單產(chǎn)估算，在種植面積增加到4.72億畝以前，全球棉花供需缺口會(huì)一直存在。如果想要全球棉花市場(chǎng)達(dá)到供需平衡的狀態(tài)，至少需要兩個(gè)條件：一是全球棉花年度均價(jià)大于80美分/磅；二是全球棉花種植面積增加3300萬(wàn)畝。在棉價(jià)震蕩上漲的假設(shè)下，最快也得到17/18年度才能實(shí)現(xiàn)供需平衡。
二、除中國(guó)外的全球棉花市場(chǎng)：供需格局略寬松，無(wú)顯著矛盾
剔除中國(guó)外的全球棉花市場(chǎng)，整體情況正常，無(wú)顯著供需矛盾，對(duì)于棉價(jià)的影響是中性的，既無(wú)提振又無(wú)打壓。據(jù)12月USDA報(bào)告，16/17年度除中國(guó)外全球產(chǎn)量預(yù)估為1812萬(wàn)噸，較15/16年度增加191萬(wàn)噸；除中國(guó)外全球消費(fèi)預(yù)估為1658萬(wàn)噸，較15/16年度下降3萬(wàn)噸；除中國(guó)外全球期末庫(kù)存預(yù)估為899萬(wàn)噸，較15/16年度增加59萬(wàn)噸；除中國(guó)外全球庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估為54%，較15/16年度增加3%。除中國(guó)外全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比處于近10年來(lái)第4低位，說(shuō)明高庫(kù)存的矛盾主要在中國(guó)，全球棉花供需缺口也主要在中國(guó)，去庫(kù)存的主要驅(qū)動(dòng)還是在中國(guó)，中國(guó)棉花市場(chǎng)的變化是引領(lǐng)未來(lái)全球棉花市場(chǎng)的關(guān)鍵。
三、美國(guó)棉花市場(chǎng)：產(chǎn)量和出口大增，小幅上調(diào)庫(kù)存
美國(guó)是全球第一大棉花出口國(guó)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)十分穩(wěn)定且有限，所產(chǎn)棉花以出口為主。據(jù)12月USDA報(bào)告，美國(guó)16/17年度種植面積和單產(chǎn)都有大幅提高，種植面積從15/16年度的4890萬(wàn)畝上調(diào)到5865萬(wàn)畝，單產(chǎn)從15/16年度的57.27公斤/畝上調(diào)到61.40公斤/畝，產(chǎn)量由15/16年度的281萬(wàn)噸增加到360萬(wàn)噸，增幅79萬(wàn)噸。然而，期末庫(kù)存的增幅并不大，僅從15/16年度的83萬(wàn)噸上調(diào)到105萬(wàn)噸，增幅22萬(wàn)噸。這主要是因?yàn)槊绹?guó)農(nóng)業(yè)部大幅上調(diào)了16/17年度的出口預(yù)估，從15/16年度的199萬(wàn)噸上調(diào)至266萬(wàn)噸，增幅67萬(wàn)噸。那么，16/17年度出口量將成為影響美棉價(jià)格的重要因素。
由于中國(guó)控制棉花進(jìn)口，美國(guó)出口到中國(guó)的棉花的數(shù)量占美棉總出口量的比重不斷下降，由2012年的最高值55%下降到2016年的9%，美棉的銷售目的地由中國(guó)轉(zhuǎn)向越南、孟加拉、土耳其等國(guó)。截止2016年12月15日美棉累計(jì)出口75.35萬(wàn)噸，占預(yù)期年度出口總量的28%，銷售進(jìn)度處于正常水平，后市應(yīng)持續(xù)關(guān)注美棉銷售情況。
中美棉花價(jià)差方面，1%關(guān)稅配額內(nèi)美棉進(jìn)口價(jià)格一直低于國(guó)產(chǎn)328棉，2016年大部分時(shí)間二者價(jià)差在(800，2200)波動(dòng)。進(jìn)入9月后棉價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，二者價(jià)差快速拉大，目前持穩(wěn)于2000元/噸附近。1-9月，配額外滑準(zhǔn)稅美棉價(jià)格一直高于國(guó)內(nèi)328棉，但9月之后情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)328棉價(jià)超過(guò)了配額外滑準(zhǔn)稅美棉，目前二者價(jià)差在600元/噸附近。
ICE的美棉庫(kù)存水平正常，美棉基差情況也正常，符合季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，后市可持續(xù)監(jiān)測(cè)這兩項(xiàng)指標(biāo)。
四、印度棉花市場(chǎng)：產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，整體格局平穩(wěn)
連續(xù)三年減產(chǎn)后，在單產(chǎn)上升的推動(dòng)下，16/17年度印度棉花產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。印度棉花單產(chǎn)由15/16年度的32.2公斤/畝上調(diào)到37.3公斤/畝，雖然種植面積下降，產(chǎn)量依然錄得增長(zhǎng)。據(jù)12月USDA報(bào)告，16/17年度印度棉花產(chǎn)量預(yù)估為588萬(wàn)噸，較15/16年度增加13萬(wàn)噸；消費(fèi)預(yù)估為517萬(wàn)噸，較15/16年度下降11萬(wàn)噸；期末庫(kù)存預(yù)估為257萬(wàn)噸，較15/16年度增加19萬(wàn)噸�？梢�(jiàn)，印度國(guó)內(nèi)供需格局略寬松，庫(kù)存雖然有小幅的增長(zhǎng)，但整體形勢(shì)還是比較平穩(wěn)的。2016年11月印度廢鈔一度影響籽棉收購(gòu)，皮棉價(jià)格受供應(yīng)緊張快速上漲。目前，籽棉收購(gòu)量已趨于正常，皮棉價(jià)格隨之回落，供應(yīng)壓力相應(yīng)后移，料對(duì)整體棉花市場(chǎng)影響不大。
印度棉因價(jià)格優(yōu)勢(shì)在國(guó)際棉花市場(chǎng)占有一席之地，其出口量年度波動(dòng)很大，出口價(jià)格基本跟隨國(guó)際棉價(jià)趨勢(shì)。16/17年度印度棉出口量預(yù)估為91萬(wàn)噸，較15/16年度下降34萬(wàn)噸。1%關(guān)稅配額內(nèi)印度棉進(jìn)口價(jià)格一直低于國(guó)產(chǎn)328棉，2016年大部分時(shí)間二者價(jià)差在(1000，2700)波動(dòng)。進(jìn)入9月后棉價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，二者價(jià)差快速拉大，目前持穩(wěn)于2600元/噸附近。1-9月，配額外滑準(zhǔn)稅美棉價(jià)格一直高于國(guó)內(nèi)328棉，但9月之后情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)328棉價(jià)超過(guò)了配額外滑準(zhǔn)稅美棉，目前二者價(jià)差在1000元/噸附近。
五、巴基斯坦棉花市場(chǎng)：產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)，供需缺口仍在
15/16年度，由于嚴(yán)重干旱，巴基斯坦棉花大幅減產(chǎn)，單產(chǎn)僅為36.3公斤/畝，產(chǎn)量為152萬(wàn)噸。16/17年度，雖然巴基斯坦棉花種植面積下降，但單產(chǎn)恢復(fù)到49.9公斤/畝，產(chǎn)量依然錄得增長(zhǎng)。據(jù)12月USDA報(bào)告，16/17年度巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估為180萬(wàn)噸，較15/16年度增加28萬(wàn)噸；消費(fèi)預(yù)估為222萬(wàn)噸，較15/16年度下降2萬(wàn)噸；期末庫(kù)存預(yù)估為56萬(wàn)噸，較15/16年度下降1萬(wàn)噸。
由于巴基斯坦國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存并不高，面對(duì)42萬(wàn)噸的供需缺口，只能通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。16/17年度，巴基斯坦進(jìn)口預(yù)估為48萬(wàn)噸。筆者預(yù)計(jì)，巴基斯坦的供需缺口會(huì)成為常態(tài)，后市棉花進(jìn)口量是很可觀的。2011年以來(lái)，巴基斯坦棉花的種植面積持續(xù)下降，從峰值4950萬(wàn)畝下降到目前的3600萬(wàn)畝，尤其是最近兩年種植面積加速縮減。這給棉花產(chǎn)量下降增加了新的驅(qū)動(dòng)，而且是不可逆的驅(qū)動(dòng)，即便單產(chǎn)預(yù)期達(dá)到歷史峰值，仍然改變不了供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。
第三部分國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)
一、國(guó)內(nèi)棉花供需情況：供求缺口驅(qū)動(dòng)庫(kù)存持續(xù)下降
國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)加強(qiáng)，16/17年度仍然是供不應(yīng)求的一年，由于種植面積持續(xù)縮減，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀況將長(zhǎng)期存在。據(jù)12月USDA報(bào)告，16/17年度中國(guó)產(chǎn)量?jī)H為457萬(wàn)噸，較15/16年度減少22萬(wàn)噸；16/17年度消費(fèi)量為778萬(wàn)噸，較15/16年度增加16萬(wàn)噸。在不考慮進(jìn)口的情況下，國(guó)內(nèi)有321萬(wàn)噸的供需缺口；加上98萬(wàn)噸的進(jìn)口量，國(guó)內(nèi)約有223萬(wàn)噸的供需缺口。這一供需缺口，會(huì)推動(dòng)16/17年度國(guó)內(nèi)棉花期末庫(kù)存降至1042萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比降至133%。
隨著國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存的下降，鄭棉在4月快速上漲，以V型反轉(zhuǎn)的形式對(duì)前期超跌行情進(jìn)行了修正。伴隨著庫(kù)存的持續(xù)下降，去庫(kù)存的力量不斷加強(qiáng)，鄭棉在2016年全年實(shí)現(xiàn)了震蕩上漲，價(jià)格運(yùn)行邏輯清晰。
二、國(guó)內(nèi)棉花種植面積恐繼續(xù)縮減，去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)有望加強(qiáng)
2016年全國(guó)棉花收獲面積為4200萬(wàn)畝，相較2015年減少375萬(wàn)畝，下降8.20%。其中，新疆棉花收獲面積比2015減少87萬(wàn)畝。盡管2016年新疆植棉面積較2015年回落，但受益于植棉技術(shù)提高且天氣良好，單產(chǎn)增加了10.1公斤/畝，新疆棉花產(chǎn)量達(dá)到360萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)5.9%。疆棉占全國(guó)的比重進(jìn)一步擴(kuò)大達(dá)到78.74%，比上年提高4.8個(gè)百分點(diǎn)。
除新疆地區(qū)外其他省棉花收獲面積共減少288萬(wàn)畝，內(nèi)地收獲面積減少嚴(yán)重，棉花質(zhì)量普遍偏低，貼水較大，這使得棉農(nóng)收益受損。種植收益下降和洪澇災(zāi)害是主要原因。據(jù)棉花信息網(wǎng)調(diào)研，由于人工等成本的快速上漲，內(nèi)地植棉收益繼續(xù)下滑，虧損幅度加大。以安徽為例，2016年植棉成本為1902元/畝，比去年增加204元/畝；種棉虧損為597元/畝，每畝虧損比2015年增加125元。由于國(guó)家棉花政策向新疆傾斜，內(nèi)地植棉面積的縮減具有不可逆性。
而新疆植棉面積之所以相對(duì)維持穩(wěn)定，靠的是18600元/噸的國(guó)家直補(bǔ)政策�？梢灶A(yù)見(jiàn)，如果國(guó)內(nèi)棉價(jià)在18600以下，新疆植棉面積是維持現(xiàn)狀或小幅縮減態(tài)勢(shì)，內(nèi)地植棉面積會(huì)繼續(xù)縮減，全國(guó)棉花種植面積還是縮減趨勢(shì)。不考慮災(zāi)害天氣的影響，2017年國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量將在430-450萬(wàn)噸左右，加之進(jìn)口管控政策仍在實(shí)施，2017年供應(yīng)繼續(xù)減少。產(chǎn)量下降趨勢(shì)得到加強(qiáng)，供不應(yīng)求的矛盾激化，去庫(kù)存挺進(jìn)縱深地帶，棉花價(jià)格將繼續(xù)震蕩上漲。
三、人民幣貶值利好國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈
2016年，人民幣持續(xù)貶值，兌美元匯率從年初的6.49貶到年末的6.95，距7僅一步之遙，全年貶值幅度7.09%。人民幣貶值對(duì)于我國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)鏈的影響體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，降低了我國(guó)棉紡產(chǎn)品的成本，增強(qiáng)了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，有利于棉紡產(chǎn)品出口，有利于拉動(dòng)棉花消費(fèi)；其次，提高了進(jìn)口棉紗成本，減小了進(jìn)口紗對(duì)棉紡行業(yè)的沖擊，有利于增加國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)；最后，提高了棉花進(jìn)口成本，有利于支撐國(guó)內(nèi)棉價(jià)。
截至2016年11月，我國(guó)紡織品服裝出口總額為24418473.8萬(wàn)美元，高于五年均值1882562.162萬(wàn)美元。在棉布出口方面，人民幣貶值的拉動(dòng)效用更加明顯，截止2016年11月，我國(guó)棉布出口81.76億米，累計(jì)同比增速8.07%。
我們的宏觀研究指出：美元強(qiáng)勢(shì)周期下，人民幣貶值趨勢(shì)尚未結(jié)束，2017年上半年人民幣兌美元看到7.3附近。那么，明年人民幣對(duì)于國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的利多還會(huì)加強(qiáng)。
四、棉花進(jìn)口與棉紗進(jìn)口萎縮，利于國(guó)內(nèi)去庫(kù)存
2016年我國(guó)繼續(xù)實(shí)施進(jìn)口棉管控政策，加之國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉投放價(jià)格低廉使得進(jìn)口利潤(rùn)大幅縮減，2016年我國(guó)棉花進(jìn)口量繼續(xù)萎縮，遠(yuǎn)低于五年均值。截至2016年11月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花75.31萬(wàn)噸，與去年同期相比萎縮54.41萬(wàn)噸，這部分消費(fèi)由國(guó)產(chǎn)棉或進(jìn)口棉紗來(lái)替代。
由于2016年儲(chǔ)備棉輪出的成功，使得紡織企業(yè)用棉成本大幅下降，加之人民幣貶值加速使得進(jìn)口成本急劇抬高，進(jìn)口紗的利潤(rùn)也回歸到近五年新低。以32支普梳棉紗為例，在2015年11月國(guó)內(nèi)紗價(jià)比印度紗價(jià)要高1460元/噸；隨著國(guó)內(nèi)紗價(jià)的快速下降，到2016年2月國(guó)內(nèi)紗價(jià)已經(jīng)比印度紗價(jià)便宜，二者價(jià)差多半時(shí)間處于負(fù)值，進(jìn)口紗失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)棉紗線逐漸成為市場(chǎng)主導(dǎo)。截止2016年12月28日，國(guó)產(chǎn)紗C32S價(jià)格為22900元/噸，印度紗C32S價(jià)格為22880元/噸，價(jià)差為20元/噸。
進(jìn)口紗失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)后，進(jìn)口量隨之下降，2016年1-11月棉紗進(jìn)口量177萬(wàn)噸，同比下降18.2%。筆者預(yù)計(jì)，隨著進(jìn)口紗失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，其進(jìn)口量恐進(jìn)一步下降，后市年進(jìn)口量有可能降至110萬(wàn)噸左右的正常水平。這有利于提振國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)，屬于利多驅(qū)動(dòng)。2016年11月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為49.6%，五個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，棉花、棉紗庫(kù)存指數(shù)下降，開(kāi)機(jī)率指數(shù)變化相對(duì)平緩，新訂單及生產(chǎn)量指數(shù)有所增加。從整體看，2016年的中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)整體上要高于2015年，這也證明我國(guó)棉紡織行業(yè)不斷復(fù)蘇。
五、儲(chǔ)備棉政策對(duì)比
2016年9月30日，改革后的儲(chǔ)備棉輪出工作收官。自5月6日投放以來(lái)，儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交265.92萬(wàn)噸，其中進(jìn)口棉29.63萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)棉236.29萬(wàn)噸。此次拋儲(chǔ)結(jié)束后，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存從1100萬(wàn)噸降至850萬(wàn)噸左右。投放價(jià)格采用內(nèi)外聯(lián)動(dòng)是一次成功的改革，紡織企業(yè)降低了用棉成本，市場(chǎng)用棉緊張得到緩解，同時(shí)降低了國(guó)家儲(chǔ)備棉庫(kù)存。在今年儲(chǔ)備棉投放過(guò)程中也暴露了不少問(wèn)題，公檢出庫(kù)慢使得儲(chǔ)備棉投放速度遠(yuǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致棉花價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。相關(guān)部門總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堵住了工作漏洞，據(jù)多方了解明年的公檢出庫(kù)問(wèn)題不大。但是，這并不代表明年拋儲(chǔ)不會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題。
11月22日，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合國(guó)家財(cái)政部等相關(guān)部門發(fā)布2017年儲(chǔ)備棉輪出工作公告。公告中取消了2017年輪入工作，同時(shí)做了更加細(xì)化的說(shuō)明，2017年儲(chǔ)備棉輪出銷售將從3月6日開(kāi)始，截止時(shí)間暫定為8月底，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬(wàn)噸安排。如一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲(chǔ)備棉競(jìng)價(jià)銷售成交率一周有三日以上超過(guò)70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長(zhǎng)輪出銷售期限。從時(shí)間上來(lái)看，2017年儲(chǔ)備棉輪出工作要比2016年儲(chǔ)備棉輪出工作寬松至少一個(gè)月的時(shí)間；同時(shí)計(jì)劃輪出的儲(chǔ)備棉量也較2016年有了增加，初步估計(jì)2017年度最終的儲(chǔ)備棉成交量將在250-300萬(wàn)噸，幾乎可以彌補(bǔ)供需缺口。那么，2017年拋儲(chǔ)結(jié)束后，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存會(huì)降到550-600萬(wàn)噸，逐步恢復(fù)到正常狀態(tài)
第四部分棉花季節(jié)性與資金能量
一、棉花價(jià)格的季節(jié)性周期
在實(shí)際交易中，無(wú)論套保還是投機(jī)都需要擇時(shí)，任何的投資計(jì)劃都要落實(shí)到具體的時(shí)空中，因此棉花價(jià)格的季節(jié)性研究具有重要意義。關(guān)鍵點(diǎn)有三處：一是種植面積炒作時(shí)期；二是關(guān)鍵生長(zhǎng)期的天氣炒作時(shí)期；三是收獲期實(shí)際產(chǎn)量的炒作。筆者統(tǒng)計(jì)了鄭棉上市以來(lái)每月漲跌情況，供投資者參考。
二、棉花市場(chǎng)資金能量監(jiān)測(cè)
行情真正的啟動(dòng)大都需要獲得資金的認(rèn)可，尤其是主力資金的認(rèn)可和參與，筆者稱之為能量驅(qū)動(dòng)。上漲行情需要持續(xù)的資金流入推動(dòng)，下跌行情需要恐慌情緒或資金流出推動(dòng)。主力資金的凈多或凈空持倉(cāng)，會(huì)對(duì)行情方向和力度做出暗示。筆者根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)，選用持倉(cāng)量、熱度計(jì)量表、主力凈持倉(cāng)這三大量化指標(biāo)來(lái)進(jìn)行資金能量監(jiān)測(cè)。
ICE棉花主力資金的凈多倉(cāng)為100266張，凈多倉(cāng)占比為41.11%，屬于歷史高位，這說(shuō)明棉花中長(zhǎng)期的多頭行情還要持續(xù)。2016年鄭棉持倉(cāng)量均值高于正常水平，資金沉淀量足以支持上漲行情持續(xù)，后市若持倉(cāng)量持續(xù)擴(kuò)大更佳。熱度計(jì)量表指標(biāo)顯示，2016年4月鄭棉啟動(dòng)大漲行情時(shí)，溫度計(jì)指標(biāo)迅速升溫到6.47，初始量級(jí)上大于3，具備發(fā)動(dòng)大行情的資金條件。
第五部分結(jié)論
綜上所述：
去庫(kù)存驅(qū)動(dòng)和資金驅(qū)動(dòng)是棉價(jià)上行的核心力量，2017年這兩大驅(qū)動(dòng)力量依然存在，棉花市場(chǎng)的大格局仍然是震蕩上漲。由種植面積下降驅(qū)動(dòng)的全球棉花去庫(kù)存，會(huì)向縱深地帶發(fā)展，給棉價(jià)上行帶來(lái)更強(qiáng)的推動(dòng)力量。中外棉花、棉紗價(jià)差縮減導(dǎo)致外棉和外紗進(jìn)口量下降，人民幣貶值也助力國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈好轉(zhuǎn)，2017年棉價(jià)的中樞將會(huì)上移，底部和頂部都會(huì)抬高。
16/17年度，全球以及中國(guó)的棉花庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比都處于近5年來(lái)最低水平，理論上2017年美棉的高點(diǎn)將大于近5年來(lái)震蕩區(qū)間的上沿93.38美分/磅，鄭棉的高點(diǎn)也將大于20400元/噸的區(qū)間上沿。但考慮到中國(guó)棉花庫(kù)存絕對(duì)數(shù)量仍處于高位，筆者給了一個(gè)相對(duì)保守的預(yù)估：美棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(66，93)；鄭棉2017年運(yùn)行區(qū)間大致在(14000，19600)。
最后，我們將眼光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，在17/18年度如果去庫(kù)存的力量再積累一些，全球庫(kù)存水平恢復(fù)到正常水平，那么棉價(jià)也將迎來(lái)量變到質(zhì)變的拐點(diǎn)，運(yùn)行節(jié)奏有從震蕩上漲發(fā)展成為單邊上漲的潛力。在2017年建議投資者尋找做多機(jī)會(huì)為主，節(jié)奏上把握3月之前的建倉(cāng)低點(diǎn)，3月-5月種植面積與拋儲(chǔ)炒作機(jī)會(huì)，8月-10月生長(zhǎng)期天氣炒作機(jī)會(huì)，根據(jù)實(shí)際產(chǎn)量情況把握11月-12月的炒作機(jī)會(huì)。(中糧期貨研究中心)
