2003年前三季紡織行業(yè)銷售收入和利潤總額分別增長23％和32％，產(chǎn)銷率穩(wěn)步上升，行業(yè)增長質(zhì)量提高。預(yù)計2003年全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入 12000億元，利潤總額400億元，分別增長20％。

　　受棉花減產(chǎn)、產(chǎn)能擴張和市場炒作的影響，9月份以來棉價上漲35 ％。預(yù)計2004年國內(nèi)棉價平均上漲2 0％以上。棉紡織企業(yè)成本呈現(xiàn)剛性上漲，利潤空間進一步壓縮。

　　占紡織出口80％的服裝和棉織品的出口退稅率從17％降到13％，相應(yīng)成本上升4個百分點。加之棉花漲價，兩因素共同推動出口產(chǎn)品價格大幅上漲。加之美國不斷升級的紡織品貿(mào)易制裁，預(yù)計2004年紡織品服裝出口難以大幅增長。

　　受原料上漲和出口退稅下調(diào)的雙重打擊，2004年紡織行業(yè)利潤總額將下降20％左右。子行業(yè)中，棉紡織行業(yè)所受影響最明顯；服裝行業(yè)中出口企業(yè)所受影響較大；毛紡織行業(yè)和內(nèi)銷為主的企業(yè)所受沖擊較小。

　　2004年多數(shù)公司主業(yè)盈利將下滑。2005年取消配額后，市場擴大會拉動優(yōu)勢企業(yè)高速增長。2004 年下半年紡織板塊孕育著投資機會。應(yīng)關(guān)注子行業(yè)的龍頭上市公司。如魯泰A／B、黑牡丹、雅戈爾、茉織華、江蘇陽光、凱諾科技、維科精華、華芳紡織、申達股份等。

　　2003年行業(yè)增長質(zhì)量明顯提高

　　2003年前三季度紡織行業(yè)實現(xiàn)銷售收入8546億元，利潤總額283億元，分別同比增長23％和32 ％；產(chǎn)銷率穩(wěn)步上升。說明產(chǎn)量增長是建立在市場需求基礎(chǔ)之上，行業(yè)增長質(zhì)量進一步提高。全行業(yè)前三季平均毛利率1 1.5％，銷售利潤率3.31％，凈資產(chǎn)利潤率6.5％，產(chǎn)銷率96.93％，均處于歷史較好水平。

　　受棉價上漲的影響，四季度行業(yè)盈利水平會有所下降。但許多出口企業(yè)為趕在降低退稅率前(2004年1月 1日)完成訂單，會推動行業(yè)銷售收入和利潤的增長。預(yù)計全年全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入12000億元，利潤總額400億元，分別增長20％左右。

　　面臨棉價上漲和出口退稅下調(diào)的雙重考驗

　　2004年棉價將上漲20％以上，2003年9月份新棉上市起國內(nèi)棉花價格開始上漲，“十一”后更出現(xiàn)加速上漲，短短兩個月中國棉花價格指數(shù)從13000元／噸上漲到11月初的17500元／噸左右，漲幅達35％。造成棉價飛漲的原因主要有：一是棉紡織生產(chǎn)能力急速擴張，導致對棉花的需求量激增；二是非典疫情過后，許多企業(yè)為了彌補上半年的損失而加大生產(chǎn)，導致企業(yè)棉花庫存基本用完并準備新棉上市后補購。今年棉花種植面積增加20％，但受自然災(zāi)害的影響，棉花產(chǎn)量卻下降。新棉上市后棉花供不應(yīng)求的矛盾立即顯現(xiàn)；三是國內(nèi)棉花流通體制尚未完全理順，棉價存在一定的市場炒作因素。

　　受中國棉價上漲及進口量大幅上升的影響，世界棉價也出現(xiàn)加速上漲的勢頭。據(jù)國際棉花咨詢委員會(TCA C)10月份的最新預(yù)測，2002／ 2003年度世界棉花產(chǎn)量下降10.5％，消費量增長3.4％，期末庫存下降 16％，2003／2004年度CotlookA指數(shù)將平均上升到68美分／磅，上漲21 ％。

　　綜合判斷，2004年棉價比2003年將顯著上升。但目前17000元／噸以上的價格是紡織行業(yè)難以承受的，或者說是紡織最終產(chǎn)品難以通過漲價向消費者傳遞的。最近由于棉價上漲，導致一批企業(yè)停產(chǎn)或半停產(chǎn)就證明了這一點。筆者認為2004年平均棉價將保持在15500元左右，比2003 年平均上漲20％多。

　　與2003年漲價的影響不同，目前企業(yè)已無低價棉儲備，成本將呈現(xiàn)剛性上漲，利潤空間進一步壓縮。紡織行業(yè)全年耗用棉花600多萬噸，如果每噸漲價2500元，共增加成本150億元。即使通過產(chǎn)品漲價傳遞出 50％( 制成品和服裝等最終產(chǎn)品很難上漲50％)，仍將減少利潤75億元，相當與2003年利潤的20％。

　　出口退稅率下降難以通過產(chǎn)品漲價抵銷

　　從2004年起國家將出口退稅率平均降低3個百分點，但占紡織行業(yè)出口80％的服裝和棉織品的退稅率從 17％降到13％，下降幅度超過平均水平。因紡織行業(yè)平均毛利率僅11％左右，退稅率下降導致成本相應(yīng)上升4個百分點。業(yè)內(nèi)曾希望通過提高出口產(chǎn)品價格來消化這一因素，但恰逢國內(nèi)棉花漲價，兩個因素共同推動出口報價大幅上漲，使外商難以接受。

　　2004年新的退稅政策為“新帳不欠，老賬要還”，截至目前許多企業(yè)積累了數(shù)千萬乃至上億元的應(yīng)退稅額，最近國家已明確2004年能夠及時退還當期稅，并對歷史所欠退稅額實行全額貼息，這將減少企業(yè)的利息負擔，可部分抵消退稅率降低的影響。

　　紡織品主要出口市場景氣回升

　　2003年前三季度紡織品服裝出口567億美元，同比增長26％，實現(xiàn)貿(mào)易順差453億美元，是全國貿(mào)易順差的近5倍，創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)的特征更加突出。出口總額中，紡織品出口193.12億美元，增長29.73％；服裝及衣 著附件出口374.31億美元，增長24.64％。從增速看，三季度以來增速逐月下降。預(yù)計全年出口額可達750 億元，同比增長21％多。

　　多家權(quán)威機構(gòu)預(yù)測，2004年世界經(jīng)濟將明顯回升，這是拉動我國紡織業(yè)出口的有利因素。中國香港、日本、美國和歐盟是我國紡織品服裝出口的前四大市場。對其出口占我紡織品服裝出口總額的65％左右。香港市場主要是轉(zhuǎn)口貿(mào)易，今年以來對其出口額保持平穩(wěn)態(tài)勢，但出口增速不斷下滑。2004年在“更緊密經(jīng)貿(mào)安排”的背景下，對其貿(mào)易額有望穩(wěn)定增長；日本市場上我國出口的紡織品已占其進口的70％，今年以來緩慢增長，2004年增長的潛力不大；美國和歐美均為配額設(shè)限地區(qū)，去年以來受入世后取消部分配額的刺激，我國對其紡織品出口大幅增長。今年前三季我國紡織品服裝對設(shè)限地區(qū)出口同比增長32.93％；對非設(shè)限地區(qū)的出口同比增長24.75％。2004年設(shè)限地區(qū)仍是出口增長潛力較大的地區(qū)。

　　不容忽視的是，最近美國宣布對我國進口的三種紡織品：針織物、胸罩、睡袍采取臨時配額的制裁措施。雖然直接影響并不嚴重，不過約幾億美元。但從長遠和連鎖影響看，如果美國不斷濫用限制措施，將對我國紡織行業(yè)的出口和就業(yè)帶來巨大損害。

　　即使人民幣升值對紡織業(yè)負面影響甚微

　　一年來美元兌各主要貨幣匯率均出現(xiàn)了大幅下降。如兌歐元下跌30 ％多，兌日元下跌了10％多。由于多年來我國實行“盯住美元”的匯率政策，美元貶值導致人民幣兌其它貨幣相對貶值，這也是近兩年我國出口大幅增長的原因之一。今年9月后，美元兌主要貨幣又出現(xiàn)新一輪下跌。因此即使2004年人民幣兌美元出現(xiàn)一定升值，兌其它主要貨幣仍處在低位，紡織行業(yè)出口不會由此帶來負面影響。

　　從長遠發(fā)展看，人民幣升值已成為主流預(yù)期。紡織行業(yè)的出口依存度達50％，理論上講如果人民幣升值，對出口行業(yè)的打擊最大。但具體分析，紡織行業(yè)的主要原料———棉花和化纖，進口的比重達20％左右 (今后進口棉花的比重仍將上升)；主要設(shè)備進口比重近60％。原料和設(shè)備折舊合計占總成本的85％以上。如果人民幣升值，原料和設(shè)備進口成本將大幅降低，將抵銷掉勞動力成本上升的影響。

　　物價回升將拉動衣著類消費的增長

　　隨著經(jīng)濟走出通縮的陰影，2004年衣著類消費有望保持較快的增長。因衣著類價格彈性較高，價格上升歷來落后于其它消費必需品，即原料漲價后向下游傳遞的速度較慢，如國統(tǒng)局數(shù)據(jù)，今年10月居民消費價格同比上漲1. 8％，而衣著類價格同比下降1.8％；又央行統(tǒng)計顯示，10月份棉花價格同比上漲56％，紡織產(chǎn)品價格同比上漲2. 2％。受原料上漲的推動，預(yù)計2004年衣著類價格將明顯上升。但因成本剛性上升，一般企業(yè)不會從物價上漲中獲得利益。

　　2004年全行業(yè)盈利將明顯下降

　　綜合以上因素，預(yù)計2004年紡織行業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入將繼續(xù)保持 10％以上的增長，但受原料上漲和出口退稅下調(diào)的雙重打擊，利潤難以維持增長。子行業(yè)中，棉紡織行業(yè)所受雙重打擊最明顯，一批競爭力弱的企業(yè)將被淘汰。而優(yōu)勢企業(yè)渡過困境后，2005年將面臨發(fā)展新的機遇。上市公司中棉紡織為主的華茂股份、黑牡丹、常山股份、維科精華、魯泰等主營利潤將受到影響；服裝行業(yè)主要受出口退稅下降的影響，大連創(chuàng)世、茉織華、雷伊B等出口企業(yè)所受影響較大。雅戈爾、杉杉股份、紅豆股份等以內(nèi)銷為主的公司所受影響較小；毛紡織行業(yè)近兩年增幅較小，羊毛價格已基本穩(wěn)定，出口退稅率降低較小僅2個百分點，江蘇陽光、凱諾科技、湖北邁亞等主業(yè)將基本穩(wěn)定。

　　化纖行業(yè)將受益于棉花漲價

　　目前棉紡織行業(yè)所用原料中棉花占64％，其余為粘膠短纖、滌綸短纖等.粘膠短纖因其性能與天然纖維接近，對棉花的替代性較強。棉紡企業(yè)為降低棉價上漲壓力，普遍減少棉花的用量而加大對粘膠和滌綸的需求，因此拉動化纖價格平均上漲了20％。2004年粘膠短纖和滌綸短纖生產(chǎn)企業(yè)仍將從棉價上漲中獲益。

　　我國紡織已具備投資價值

　　勞動密集型特點導致紡織服裝產(chǎn)業(yè)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移.從世界紡織服裝業(yè)的發(fā)展趨勢看，勞動密集型特點導致國際紡織服裝產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。目前以中國為主的亞洲發(fā)展中國家是世界紡織品服裝的制造中心，西歐、北美和日本是世界紡織品服裝的主要消費市場。大陸紡織服裝類公司股價基本與境外接軌。

　　由于發(fā)展階段不同，同一行業(yè)在發(fā)達國家與發(fā)展中國家所處的產(chǎn)業(yè)周期迥異。就紡織服裝業(yè)而言，歐、美、日等發(fā)達國家的已處于衰退期，而我國正處于成長期。發(fā)達國家的服裝類上市公司基本以設(shè)計開發(fā)、品牌開拓和市場營銷為主業(yè)，生產(chǎn)制作已轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。臺灣的紡織服裝業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與大陸相似。上市公司之間更具有可比性。

　　2004年紡織板塊投資建議

　　2001年8月滬深股市見頂下跌，至2003年10月大盤累計下跌29％( 上證綜指)，而同期紡織服裝板塊累計下跌44％，跌幅超過大盤15個百分點。這與紡織板塊屬于非“核心資產(chǎn)”，且整體業(yè)績下滑有關(guān)(2003 年中期凈利潤同比下降了4.87％)，但大幅下跌也擠掉了“泡沫”。目前紡織板塊中績優(yōu)公司的平均市盈率僅16倍多。2004年受棉價上漲和出口退稅下降的影響，多數(shù)公司主業(yè)盈利將受到負面影響。因此目前投資紡織板塊為時尚早。

　　2005年根據(jù)WTO有關(guān)協(xié)議，美國、歐盟等發(fā)達將取消紡織品服裝配額。我國紡織品服裝的出口空間將擴大50％。但取消配額并不意味著所有企業(yè)的出口均大幅增長，競爭會更加激烈。配額對優(yōu)勢企業(yè)是束縛，對弱勢企業(yè)是保護，取消配額后一批優(yōu)勢企業(yè)將脫穎而出。市場空間的擴大會拉動優(yōu)勢企業(yè)高速增長。雖然發(fā)達國家的貿(mào)易制裁會連續(xù)不斷，但貿(mào)易自由化是大勢所趨，占領(lǐng)市場最終要靠產(chǎn)品自身的競爭力。因為在平等競爭的前提下，中國紡織品服裝的國際競爭力是所向披靡，無論是對發(fā)達國家，還是對發(fā)展中國家。

　　因此筆者建議，2004年下半年密切關(guān)注紡織板塊中的優(yōu)勢公司，如 2004年上半年業(yè)績下滑，板塊依然落后于大盤，等于“利空出盡”，就為投資紡織服裝板塊提供了機會。因為許多公司已具備中長期投資價值，加之200 5年配額取消的實質(zhì)性利好，相信2004年下半年紡織服裝板塊有望跑贏大盤。(國泰君安證券研究所李質(zhì)仙;任靜)